Для трейдеров движения рынков в сторону от равновесия выглядят нормально, для экономистов - “неправильно”

• Рубль вчера не стал падать после пятничного движения вниз и заметно укрепился на 3% до 52.2 руб./долл. Предположительно, теперь можно ждать временную стабилизацию на уровнях 51-53/доллар. 
  Вчера в местных пермских и в федеральных СМИ мы видели сообщения, что население более активно стало покупать доллары. ТАСС даже заметил дефицит валюты в некоторых обменниках, но это, скорее, преувеличение. Но точно можно сказать, что внимание населения и бизнеса к поведению валюты остается повышенным. Со снижением волатильности рубля ажиотаж населения должен пройти. 

• По историческим меркам рубль сейчас нельзя назвать слишком дорогим или слишком дешевым (см. выше).

• График выше это иллюстрирует вполне наглядно, но вряд ли позволит предсказывать дальнейшее движение. Скорее, наоборот, отсутствие такового. Анализ фундаментальных переменных, если и работает вообще, то только при больших отклонениях, когда можно ожидать постепенного возврата (“реверсии”) к среднему. Большими отклонениями следует считать плюс — минус 20% от среднего или ожидаемого реального курса. Для больших промышленно развитых стран такие отклонения были редкостью и обычно сменялись реверсией. В этой логике, поскольку сейчас в рубле нет больших отклонений, то и говорить не о чем.
• При этом торговать валютами на идее “реверсии к средней” бывает крайне опасно. В твиттере Нассима Талеба (трейдер, агрессивный противник всех экономистов) мы как-то видели сообщение, что они выгоняли из трейдингового зала тех, кто заявлял про “реверсию к средней”. В этом есть смысл, поскольку на рынках нечто переоцененное может стать еще более дорогим, а недооцененное упасть еще дальше. Трейдеры предпочитают торговать трендом или, выражаясь более научно, следовать “momentum” стратегии. Их действия, похоже, и являются причиной почему отклонения от средней могут быть столь значительными. Можно презрительно называть это “стадным инстинктом”, сравнивать с леммингами, но мир таков какой есть — торговать контр-трендовые стратегии на идее реверсии к средней крайне опасно.
• “Реверсия к средней” также соответствует философии и базовому инструменту экономистов — анализу эквилибриума. По большей части макроэкономические и микроэкономические модели предполагают поиск подобного равновесия (или “оптимума”), в котором движется система после воздействия “шока”. Это, пожалуй, объясняет их антагонизм с трейдерами “от сохи” (и его представителем — Н. Талебом). Для трейдеров движения рынков в сторону от равновесия выглядят нормально, для экономистов — “неправильно”, как то, что должно исправиться.  В этом смысле торговля “по тренду” академической публике кажется неразумной, неправильной.
• Вот еще одна иллюстрация. За последние дни курс евро к доллару, похоже, возобновил движение к “паритету” (1 долл. = 1 евро), и находится около 1.05 долл./евро — минимум с 2003 года. Красная линия показывает оценку паритета по версии ОЭСР (сейчас: 1.28 долл./евро). А синяя — дает оценку за прошлые годы, как соотношение индексов инфляции, с помощью которой экстраполируется и интерполируется значение паритета ОЭСР за 1999 г. На основании этого графика, начиная с 2007 г. мы регулярно писали, что евро переоценен и должен падать к доллару. Так оно и случилось, но заняло почти 8 лет, а траектория этого движения выглядит крайне замысловато. Сейчас все стало наоборот, евро дешев к доллару на 20%.  

• Торговать на этом вряд ли было возможно. График ниже показывает эти же данные, но в формате отклонения валютного курса от паритета покупательной способности.

• Но отвлечемся от многолетних движений. Текущая волатильность рубля связана с быстрыми пересмотрами ожиданий. К примеру, в пятницу аналитики Альфа-банка прогнозировали укрепление рубля до 45 руб./доллар. Но в пятницу ЦБ решил повысить ставки РЕПО, что вызывало падение рубля к доллару почти на 7%. После этого аналитики Альфа-банка заявили, что повышение ставки предотвратит “слишком сильное укрепление рубля” и теперь ждут стабилизации курса уровне 50 руб./долл (как передает Блумберг). При этом Альфа-банк ждал и ждет снижения ключевой ставки на 200 б.п. с текущего уровня 14% и заявляет, что “рынок готов” к этому. Напомним, что со второй половины лета и осенью ключевая ставка была на уровне 8% и 9.5%. Так что если ставка снизится до 12%, это будет больше половины движения вниз к прежней норме с пикового значения в 17%. 
  На рынке широки ожидания, что ключевая ставка будет снижаться и дальше. Так,  Goldman Sachs еще боле оптимистичен и ждет снижения ставки до 8% уже в этом году, а в 2016 она достигнет  7%, как передает Блумберг. На этом основании аналитики Goldman Sachs рекомендуют покупать ОФЗ, а суверенные валютные еврооблигации и CDS, по их мнению, уже находятся на справедливых уровнях.
• Вчера ВЭБ опубликовал “Прогноз экономического развития России в 2015-2018 годах”, c которым мы почти согласны (кроме, может слишком глубокого падения ВВП, минус 4.7% в 2015 г.). График ниже показывает ожидания ВЭБа по ставкам — уже в ближайшее время 11%, к концу 2015 ставки будут уже докризисными, а в 2016-2017 годах ниже, чем были в 2013 году.

Вчера была опубликована максимальная ставка по депозитам 10-ти крупнейших банков на первую декаду апреля. Любопытно, но ставка показала небольшое движение наверх.

• Как обычно по понедельникам прошли аукционы годового и 28-дневного валютного РЕПО. По новым повышенным ставкам (+50 б.п. со вчера, к тому, что было) банки взяли 3.1 и 3 млрд. долл., соответственно. Сегодня пройдет валютный аукцион с самым коротким сроком — на неделю, но он не является важным, объем спроса на нем всегда небольшой. Раздача долларов продолжается, дефицита валюты, которого испугались россияне в декабре, не будет.

• ММВБ вырос на 1.3%, а индекс РТС +0.5%. Stoxx Europe 600 +0.2%, S&P 500 упал на 0.5%. Блумберг публикует статью, предвещающую будущие ужасы из-за продолжающегося роста акций по всему миру. Капитализация мирового фондового рынка превысила 70 трлн. долларов впервые в истории, и уже выросла на 175% со дна 2009 года. В статье передается мнение Стенли Дракенмиллера, который вместе с Соросом “взломал Банк Англии” (во время кризиса ERM в начале 90-х), который крайне обеспокоен таким ростом.  

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют цель информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.