10 июля 2014, 17:54
Фьючерс на индекс волатильности российского рынка RVI. Часть Первая.
Этот пост посвящен фьючерсу на российский индекс волатильности RVI Московской Биржи.
К моменту написания поста фьючерс еще не запущен (торги не проводятся). Однако индекс RVI уже рассчитывается — его текущее значение, исторические данные, методику расчета и проч. можно найти на сайте биржи. На сайте также можно ознакомиться со Спецификацией Фьючерсного контракта на волатильность российского рынка.
Подробно о методике расчета индекса RVI читайте в моем предыдущем посте RVI – Russian Volatility Index.
Основные пункты Спецификации фьючерса на RVI
1. Базовый актив
Базовым активом Контракта является волатильность российского рынка. В целях настоящей Спецификации под Волатильностью понимается показатель, отражающий рыночную оценку будущего колебания значений Индекса РТС — приводится в Спецификации.
ВНИМАНИЕ! В Спецификации нет прямого указания, что базовый актив — индекс RVI, только текст, приведенный выше. То, что это спецификация фьючерса на RVI, можно понять лишь по описанию кода (обозначения) контракта: RVI<месяц исполнения>.<год исполнения>.
2. Цена контракта
Цена указывается в пунктах как значение волатильности, например, 25.80.
Минимальный шаг цены — 0.05 пункта, т.е. контракт не может стоить 25.82, только кратно 0.05 — 25.80 или 25.85.
Стоимость шага цены — 5.00 долларов США. Курс определяется Методикой расчета индикативных валютных курсов.
Таким образом, один пункт данного контракта будет стоить $100. Для хеджирования портфеля с вегой +10,000 (т.е. при падении волатильности на 1%, например с 25.80% на 24.80%, портфель генерирует убыток в размере $10,000) требуется продать 100 фьючерсных контрактов на RVI. ВНИМАНИЕ! Индикативно! Требуются дополнительные расчеты.
3. Дата экспирации
С этим сложнее. П. 1.4. Спецификации гласит:
Если иной день не установлен решением Биржи, то последним Торговым днем, в ходе которого может быть заключен Контракт (далее – последний день заключения Контракта), является последний день заключения Опциона ближней серии, исполняемого в месяц и год исполнения Контракта.
Известно, что методика расчета RVI включает опционы двух серий: месячной и/или квартальной, например, августовская и сентябрьская (месячная и квартальная), или октябрьская и ноябрьская (обе месячные). Причем срок до экспирации любой серии должен превышать 7 календарных дней (7 дней 0 часов 0 минут 15 секунд — подходит, а 7 дней 0 часов 0 минут 0 секунд — уже не подходит). Когда ближняя серия уходит из расчетов, дальняя серия становится ближней, и в расчеты включается следующая опционная серия.
Вопрос: о какой ближней серии говорится в п. 1.4 Спецификации? Вероятно, о той, которая уже не участвует в расчетах, в период, когда до экспирации фьючерса на RVI остается менее 7 дней. Например, дата экспирации июльской («ближней») серии — 15.07.2014, значит экспирация июльского фьючерса на RVI также прошла бы 15.07.2014.
Получается, что фьючерс будет иметь месячные сроки: январь, февраль, март и так далее до декабря — итого 12 экспираций в год. Это отличается от квартальной структуры экспираций фьючерса на индекс РТС.
4. Расчетная цена
Смотрим Спецификацию: В целях определения Обязательства по расчетам текущая Расчетная цена (РЦ) определяется как среднее арифметическое значение, рассчитанное в день исполнения Контракта в период с 14:03:15 до 18:00:00 включительно, по следующей формуле: приводится формула расчета волатильности через портфель опционов (см. формулу 3 в предыдущем посте про RVI)
Напомню, что рассматривается фьючерс на индекс RVI, а значение индекса вычисляется как линейная интерполяция (экстраполяция — 7 дней после роллирования) значений волатильностей ДВУХ (!) опционных серий. Получается, что согласно Спецификации экспирироваться фьючерс буден НЕ по оценке индекса RVI, а по одной из его составляющих, имеющей больший вес, но тем не менее значение RVI и расчетная цена будут отличаться и, возможно, существенно. Разницы между значением индекса RVI и расчетной ценой не будет только в тех случаях, когда до экспирации ближней серии, участвующей в расчетах к моменту экспирации, остается ровно 30 дней (см. формулу 1 в предыдущем посте).
What does the dad say?
В виду того, что торговля фьючерсом RVI еще не началась, и принимая во внимание тот факт, что RVI "очень сильно походит" на индекс VIX Чикагской биржи, рассмотрим Спецификацию фьючерса на VIX, чтобы понять как устроена торговля волатильностью на Западе, а также проверим — торгуется ли фьючерс в контанго и прочие нюансы.
CBOE Volatility Index (VIX) Futures
1. Мультипликатор
Для каждого VIX фьючерсного контракта мультипликатор равен $1000. Другими словами один пункт стоит $1000. Например, купили фьючерс на VIX по 12 пунктов, продали за 13 пунктов, заработали 1 пункт * $1000 = $1000. Для сравнения: мультипликатор RVI равен $100 (см. выше).
2. Сроки
Биржа может включить в листинг до девяти ближайших месяцев и пять месяцев квартального цикла по фьючерсным контрактам на VIX. Таким образом, фьючерс имеет месячные сроки, также как и RVI.
3. Цена контракта
Минимальный шаг цены составляет 0.05 пункта и стоит $50 за контракт. Для фьючерса на RVI эти показатели равны 0.05 и $5 соответственно.
4. Дата расчетов
Последний день торгов — ближайший рабочий день предшествующий дате расчетов. Дата расчетов определяется как среда за 30 дней до третьей пятницы ближайшего месяца, следующего за расчетным месяцем. Если третья пятница выпадает на праздничный день, то дата расчетов сдвигается на более раннюю дату.
Пример. Дата расчетов июльского фьючерса на VIX (код: VX N4-CF) — 16.07.2014 (среда), что соответствует ровно 30 дням до третьей пятницы августа — 15.08.2014. Другой пример. Дата расчетов мартовского фьючерса на VIX пришлась на вторник 18.03.2014, потому что третья пятница в апреле — выходной день в США - Good Friday (Страстная пятница).
Замечание. 30-дневный срок до даты экспирации опционной серии следующего месяца (опционы SPX экспирируются как раз в третью пятницу) — довольно ценное с математической и экономической точек зрения условие. В данный момент времени в расчете индекса VIX участвуют опционы только этой, указанной выше серии. Это на 50% упрощает расчеты, снимает риск ошибки из-за ликвидности опционов более дальней серии, в значительной степени облегчает процедуру хеджирования.
5. Расчетная цена
Расчетная цена фьючерса на VIX определяется как специальная котировка открытия (Special Opening Quotation, сокр. SOQ) индекса VIX, рассчитываемая по результатам цен открытия опционов, участвующих в расчете индекса на дату расчетов. Описание процедуры определения цен открытия опционов можно найти здесь. Расчетная цена округляется до $0.01.
Contango or Backwardation
Теоретически фьючерс должен торговаться в контанго к индексу VIX. Почему?
Квадрат индекса VIX — это портфель опционов. Допустим мы купили портфель, максимально повторяющий K * VIX^2, где K — некоторая константа-множитель, необходимый для дискретизации позиции — торговать дробными опционами мы не можем. Этот портфель имеет положительную Вегу (все опционы длинные). Пусть Вега равна 10,000 пп. Чтобы ее захеджировать, потребуется продать 100 фьючерсов на RVI (расчеты условные!).
Допустим, ни цена базового актива ни подразумеваемая волатильность — не изменились, изменилось только время. Со счета списалась Тета, т.к. она отрицательная для данного портфеля и, следовательно, генерирует убыток. Для компенсации этого убытка должна появится прибыль по второй ноге — проданному фьючерсу на RVI. Если этого не будет — значит рынок не полный, есть возможность для арбитража.
Получается, что цена фьючерса на RVI с течением времени должна снижаться (при неизменных остальных параметрах), приближаясь сверху к значению индекса. Это ситуация — контанго.
Проверим наши догадки на VIX. Действительно, фьючерсы на VIX торгуются в контанго:
Конец Первой части
Оригинальный текст на моем сайте quant-lab.com
К моменту написания поста фьючерс еще не запущен (торги не проводятся). Однако индекс RVI уже рассчитывается — его текущее значение, исторические данные, методику расчета и проч. можно найти на сайте биржи. На сайте также можно ознакомиться со Спецификацией Фьючерсного контракта на волатильность российского рынка.
Подробно о методике расчета индекса RVI читайте в моем предыдущем посте RVI – Russian Volatility Index.
Основные пункты Спецификации фьючерса на RVI
1. Базовый актив
Базовым активом Контракта является волатильность российского рынка. В целях настоящей Спецификации под Волатильностью понимается показатель, отражающий рыночную оценку будущего колебания значений Индекса РТС — приводится в Спецификации.
ВНИМАНИЕ! В Спецификации нет прямого указания, что базовый актив — индекс RVI, только текст, приведенный выше. То, что это спецификация фьючерса на RVI, можно понять лишь по описанию кода (обозначения) контракта: RVI<месяц исполнения>.<год исполнения>.
2. Цена контракта
Цена указывается в пунктах как значение волатильности, например, 25.80.
Минимальный шаг цены — 0.05 пункта, т.е. контракт не может стоить 25.82, только кратно 0.05 — 25.80 или 25.85.
Стоимость шага цены — 5.00 долларов США. Курс определяется Методикой расчета индикативных валютных курсов.
Таким образом, один пункт данного контракта будет стоить $100. Для хеджирования портфеля с вегой +10,000 (т.е. при падении волатильности на 1%, например с 25.80% на 24.80%, портфель генерирует убыток в размере $10,000) требуется продать 100 фьючерсных контрактов на RVI. ВНИМАНИЕ! Индикативно! Требуются дополнительные расчеты.
3. Дата экспирации
С этим сложнее. П. 1.4. Спецификации гласит:
Если иной день не установлен решением Биржи, то последним Торговым днем, в ходе которого может быть заключен Контракт (далее – последний день заключения Контракта), является последний день заключения Опциона ближней серии, исполняемого в месяц и год исполнения Контракта.
Известно, что методика расчета RVI включает опционы двух серий: месячной и/или квартальной, например, августовская и сентябрьская (месячная и квартальная), или октябрьская и ноябрьская (обе месячные). Причем срок до экспирации любой серии должен превышать 7 календарных дней (7 дней 0 часов 0 минут 15 секунд — подходит, а 7 дней 0 часов 0 минут 0 секунд — уже не подходит). Когда ближняя серия уходит из расчетов, дальняя серия становится ближней, и в расчеты включается следующая опционная серия.
Вопрос: о какой ближней серии говорится в п. 1.4 Спецификации? Вероятно, о той, которая уже не участвует в расчетах, в период, когда до экспирации фьючерса на RVI остается менее 7 дней. Например, дата экспирации июльской («ближней») серии — 15.07.2014, значит экспирация июльского фьючерса на RVI также прошла бы 15.07.2014.
Получается, что фьючерс будет иметь месячные сроки: январь, февраль, март и так далее до декабря — итого 12 экспираций в год. Это отличается от квартальной структуры экспираций фьючерса на индекс РТС.
4. Расчетная цена
Смотрим Спецификацию: В целях определения Обязательства по расчетам текущая Расчетная цена (РЦ) определяется как среднее арифметическое значение, рассчитанное в день исполнения Контракта в период с 14:03:15 до 18:00:00 включительно, по следующей формуле: приводится формула расчета волатильности через портфель опционов (см. формулу 3 в предыдущем посте про RVI)
Напомню, что рассматривается фьючерс на индекс RVI, а значение индекса вычисляется как линейная интерполяция (экстраполяция — 7 дней после роллирования) значений волатильностей ДВУХ (!) опционных серий. Получается, что согласно Спецификации экспирироваться фьючерс буден НЕ по оценке индекса RVI, а по одной из его составляющих, имеющей больший вес, но тем не менее значение RVI и расчетная цена будут отличаться и, возможно, существенно. Разницы между значением индекса RVI и расчетной ценой не будет только в тех случаях, когда до экспирации ближней серии, участвующей в расчетах к моменту экспирации, остается ровно 30 дней (см. формулу 1 в предыдущем посте).
What does the dad say?
В виду того, что торговля фьючерсом RVI еще не началась, и принимая во внимание тот факт, что RVI "очень сильно походит" на индекс VIX Чикагской биржи, рассмотрим Спецификацию фьючерса на VIX, чтобы понять как устроена торговля волатильностью на Западе, а также проверим — торгуется ли фьючерс в контанго и прочие нюансы.
CBOE Volatility Index (VIX) Futures
1. Мультипликатор
Для каждого VIX фьючерсного контракта мультипликатор равен $1000. Другими словами один пункт стоит $1000. Например, купили фьючерс на VIX по 12 пунктов, продали за 13 пунктов, заработали 1 пункт * $1000 = $1000. Для сравнения: мультипликатор RVI равен $100 (см. выше).
2. Сроки
Биржа может включить в листинг до девяти ближайших месяцев и пять месяцев квартального цикла по фьючерсным контрактам на VIX. Таким образом, фьючерс имеет месячные сроки, также как и RVI.
3. Цена контракта
Минимальный шаг цены составляет 0.05 пункта и стоит $50 за контракт. Для фьючерса на RVI эти показатели равны 0.05 и $5 соответственно.
4. Дата расчетов
Последний день торгов — ближайший рабочий день предшествующий дате расчетов. Дата расчетов определяется как среда за 30 дней до третьей пятницы ближайшего месяца, следующего за расчетным месяцем. Если третья пятница выпадает на праздничный день, то дата расчетов сдвигается на более раннюю дату.
Пример. Дата расчетов июльского фьючерса на VIX (код: VX N4-CF) — 16.07.2014 (среда), что соответствует ровно 30 дням до третьей пятницы августа — 15.08.2014. Другой пример. Дата расчетов мартовского фьючерса на VIX пришлась на вторник 18.03.2014, потому что третья пятница в апреле — выходной день в США - Good Friday (Страстная пятница).
Замечание. 30-дневный срок до даты экспирации опционной серии следующего месяца (опционы SPX экспирируются как раз в третью пятницу) — довольно ценное с математической и экономической точек зрения условие. В данный момент времени в расчете индекса VIX участвуют опционы только этой, указанной выше серии. Это на 50% упрощает расчеты, снимает риск ошибки из-за ликвидности опционов более дальней серии, в значительной степени облегчает процедуру хеджирования.
5. Расчетная цена
Расчетная цена фьючерса на VIX определяется как специальная котировка открытия (Special Opening Quotation, сокр. SOQ) индекса VIX, рассчитываемая по результатам цен открытия опционов, участвующих в расчете индекса на дату расчетов. Описание процедуры определения цен открытия опционов можно найти здесь. Расчетная цена округляется до $0.01.
Contango or Backwardation
Теоретически фьючерс должен торговаться в контанго к индексу VIX. Почему?
Квадрат индекса VIX — это портфель опционов. Допустим мы купили портфель, максимально повторяющий K * VIX^2, где K — некоторая константа-множитель, необходимый для дискретизации позиции — торговать дробными опционами мы не можем. Этот портфель имеет положительную Вегу (все опционы длинные). Пусть Вега равна 10,000 пп. Чтобы ее захеджировать, потребуется продать 100 фьючерсов на RVI (расчеты условные!).
Допустим, ни цена базового актива ни подразумеваемая волатильность — не изменились, изменилось только время. Со счета списалась Тета, т.к. она отрицательная для данного портфеля и, следовательно, генерирует убыток. Для компенсации этого убытка должна появится прибыль по второй ноге — проданному фьючерсу на RVI. Если этого не будет — значит рынок не полный, есть возможность для арбитража.
Получается, что цена фьючерса на RVI с течением времени должна снижаться (при неизменных остальных параметрах), приближаясь сверху к значению индекса. Это ситуация — контанго.
Проверим наши догадки на VIX. Действительно, фьючерсы на VIX торгуются в контанго:
Конец Первой части
Оригинальный текст на моем сайте quant-lab.com
Утренний обзор (мамбофьюч, сберофьюч, сишка, фьюч юань-рубль, газ(NG), Брент и Золото) MX(фьюч на индекс мосбиржи)
На дневном графике цена продолжила снижение, пробив свою сильную поддержку 254250, ...
Утренний обзор (мамбофьюч, сберофьюч, сишка, фьюч юань-рубль, газ(NG), Брент и Золото) MX(фьюч на индекс мосбиржи)
На дневном графике цена продолжила снижение, пробив свою сильную поддержку 254250, ...
Хоха51, Яндекс закрылся ниже 3300 на бирже, сними свою шапочку с фальги
Эдуард Лоскутов,
Последние годы эта хня вообще везде.
От колхоза (брать ветеринар) и до строек-заводов. Про конторы (медицина и тп) вообще промолчим. И передутые толкания опами впятером — там ...
Как понять что закреп?
А што, у них кризис?
Чингачгук (Великий Змей),
щас они этими процентами что нить другое вздуют ))
Пользователи Wildberries теперь могут оформить кредит в приложении на срок от 3 до 36 месяцев при минимальной сумме покупки ₽30 000 – Ведомости Пользователи Wildberries теперь могут оформить кредит в ...
и где ответ на мой вопрос. почему статью убрали?
Бармалей Бармалеевич, ты всё ждёшь, что кто-то подумает, потом тебе разжуёт, да ещё и в чём-то убедит? Моё мнение основывается на моих знаниях и предположениях! Заведи себе свои!
Еще есть VIX и его модификации www.cboe.com/micro/VIX/pdf/CBOE30c7-VOLindex_QRG.pdf
я ещё в методике rvi не разбирался, прям копия или с нюансами?)
Если это будет и здесь, то рукоплескания «копии VIX» завершатся, даже не начавшись :)
Фьючи на викс сейчас в Штатах находятся в контанге вовсе не из-за того, что у портфеля опционов есть тэта, а из-за того, что волатильность — это объект со свойством mean-reversion. Соответственно, поскольку сейчас VIX и Realized Vol стоЯт сильно ниже своего среднего, прогноз/ожидание будущей волы находится выше наблюдаемых в моменте значений — причем чем дальше срок, тем ближе к среднему.
Аналогично, при VIX = 50 будет бэквордация.
dX = -a * (X — m) +…
Соответственно, m — это то самое среднее, a > 0.
Это канонический способ, хотя можно придумать и другие, например, фрактальное броуновское движение с H<0.5 — процесс с отрицательной памятью. Соответственно, после каждого роста более вероятно падение — тоже форма условной «возвратности к среднему». В кавычках, поскольку здесь среднего уже как такового нет, но в определенном смысле эффект схожий.
А в жизни разбираться, есть возвратность к среднему или нет, лучше всего методом бдительного всматривания в ряд, взятый на большом промежутке времени :)
гарч, например мин-рев, но там нет (X-m) или я просто не вижу как привести к такому виду?
Нельзя неизменность цены предполагать. И нету тогда теты никакой — пожрется гаммой.
Поэтому временная структура волы будет зависеть от значений VIX и его длинного среднего — и это «без вью на рынок». При VIX = долгое среднее я не понимаю, откуда возьмется контанго
Были исследования и были публикации по данному подходу. Включая описание (чисто с практической точки зрения) как работают спрэды в динамике.
По-моему, в предшественнике ФинансиалВан и был материал какое-то число лет тому назад. И где-то еще тоже по той же теме проскакивали
И ссылочку на статью (или хоть на издание)…
Поэтому на малых отрезках приходится принимать риск, что собственно и является причиной, позволяющей отгрызать прибыль на опционном рынке.
Вот в совсем кратком виде публикация по теме спрэдов на VIX^
www.spekulant.ru/magazine/Raznye_grani_torgovli_volatilnostyu.html
В 2008 г, тот же автор делал публикацию в Фьючерсы & Опционы обширного материала, где было (с практической точки зрения) и про распределения, и про спрэды, и про нулевой результат некоторых активно рекламируемых выгод использования фьюча волатильности для хеджа фондовых портфелей. В целом, ничего не изменилось, за исключением поправок, связанных с изменениями маржи для спрэдов. За истекший период времени её вроде бы заметно повысили, что автоматически снизило эффективность.
Публикация была в первой половине, — скорее всего март, но возможно — попало в апрель или май (сверить нет под рукой).
Куда преемники запихали архивные номера — неизвестно. Вроде бы раньше они были.