Сталь под давлением, алмазы дешевеют, цены на удобрения держатся на высоком уровне: дайджест сырьевого рынка
Китай давит на цены стали, но поддерживает рынок удобрений, алмазы дешевеют, а рост прибыли не всегда приносит дивиденды. Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Банк Инвестиций, разбирает, что происходит на сырьевых рынках и как это влияет на российские компании.
Сталь
- В Китае за январь–сентябрь инвестиции в недвижимость сократились на 21% год к году, а площадь новых строек — на 25%. Это снижает спрос на сталь, тогда как китайский экспорт остается высоким и давит на мировые цены.
- Северсталь в третьем квартале увеличила EBITDA на 13% год к году, до 40 млрд руб., а чистую прибыль — на 17%, до 15 млрд руб.
- ММК нарастил производство стали на 8,7% относительно второго квартала, а продажи металлопродукции — на 3%.
Слабый спрос и избыток стали на мировом рынке ограничивают восстановление Северстали, НЛМК и ММК. В России дополнительное давление создают высокие ставки, которые сдерживают строительство и инвестиции, а сложности с вывозом металла к портам затрудняют экспорт.
Поэтому улучшение квартальных результатов пока не считаем началом устойчивого роста: в четвертом квартале ожидаем снижения прибыли Северстали и ММК из-за более низких цен на сталь. Сохраняем нейтральный взгляд на акции всех трех компаний.
Никель и медь
- В 2027 году предложение никеля и меди может расти быстрее спроса. По прогнозам отраслевых исследовательских групп, избыток никеля увеличится с 19 тыс. до 70 тыс. тонн, а меди — со 104 тыс. до 368 тыс. тонн. Это может сдерживать цены на оба металла.
- Норникель в третьем квартале увеличил производство никеля на 41% относительно второго квартала, до 61 тыс. тонн, а меди — на 4%, до 109 тыс. тонн. Компания подтвердила годовой прогноз выпуска.
Избыток предложения может сдерживать цены на никель и медь, которые вместе обеспечивают около 60% выручки Норникеля. При этом ожидаемый профицит, по нашей оценке, во многом уже учтен в котировках металлов.
Для никеля ключевой риск — дальнейшее наращивание производства в Индонезии, способное надолго сохранить низкие цены.
У меди перспективы лучше: на горизонте пяти лет развитие электрификации, ИИ и дата-центров может привести к дефициту.
Сохраняем рекомендацию «держать» по акциям Норникеля: по нашим оценкам, они торгуются вблизи справедливых уровней.
Алюминий
5 октября суд отменил предупреждение ФАС, которая требовала от РУСАЛа пересмотреть формулу цен на алюминий для российских покупателей.
Ведомство считало, что она должна учитывать переориентацию экспорта компании из Европы в Азию вместо прежней европейской премии.
ФАС намерена обжаловать решение. При этом еще до суда РУСАЛ предложил новую формулу с учетом структуры экспортных рынков.
Спор о ценах для РУСАЛа продолжается, и мы допускаем пересмотр формулы с учетом переориентации продаж в Азию.
По нашим расчетам, на Китай приходится более половины продаж компании. При этом алюминий на Шанхайской бирже уже стоит дороже, чем на Лондонской, поэтому изменение формулы не обязательно приведет к снижению выручки.
Итоговый эффект для финансовых результатов оцениваем как практически нейтральный и сохраняем рекомендацию «держать» по акциям РУСАЛа.
Алмазы
- Экспорт бриллиантов из Индии — одного из крупнейших центров огранки алмазов — в сентябре снизился на 8,3% год к году. Это указывает на сохраняющуюся слабость мирового спроса. Одновременно индекс цен De Beers на сопоставимые алмазы в третьем квартале упал на 20% год к году и обновил минимум, что говорит о сохраняющемся давлении на цены.
- АЛРОСА выставила на продажу 49% железорудного проекта «Тимир» за 16 млрд руб.
По нашей оценке, вырученные средства компания может направить на сокращение долга. Сумма сделки соответствует примерно 14% ее чистого долга на конец первого полугодия 2026 года. Но дивидендов по итогам 2027 года пока не ожидаем.
Фосфорные удобрения
- Китай по-прежнему не экспортирует фосфорные удобрения DAP/MAP из-за дорогой серы и высокого внутреннего спроса. Отсутствие китайских поставок поддерживает мировые цены: ранее на страну приходилось около 20% глобального экспорта этих удобрений.
- Совет директоров ФосАгро предложил четыре варианта дивидендов за девять месяцев 2026 года: 309, 231 или 156 руб. на акцию либо отказ от выплаты. При этом свободный денежный поток за третий квартал составил минус 35 млрд руб. из-за роста задолженности покупателей, а чистый долг увеличился на 16% относительно второго квартала.
Ограничения китайских поставок поддерживают цены на фосфорные удобрения и выручку ФосАгро. Однако сера (сырье для их производства) уже начала дешеветь. Если снижение продолжится, Китай может возобновить экспорт во второй половине 2027 года. Возвращение крупного поставщика усилит конкуренцию и может привести к снижению мировых цен.
Максимальный дивиденд по бумагам ФосАгро в 309 руб. потребует около 40 млрд руб. По нашей оценке, выплату придется финансировать за счет заемных средств, что увеличит долговую нагрузку. Поэтому в следующем году ожидаем, что ФосАгро сосредоточится на сокращении долга и пропустит дивиденды. Сохраняем нейтральный взгляд на акции компании.
Подробнее о том, как цены на сырье и мировой спрос повлияют на прибыль и дивиденды российских компаний, читайте в большом обзоре.
А о наших фаворитах на рынке акций читайте в обновленной Стратегии.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
