Снижению ключевой ставки ЦБ препятствует повышенное инфляционное давление

Главным итогом сентябрьского заседания Банка России, на котором впервые с июня прошлого года была сделана пауза в цикле снижения ключевой ставки, стал вывод, что проинфляционные риски выросли, и они продолжают преобладать. На октябрьском опорном заседании регулятор будет уточнять свой макропрогноз и оценку пространства для дальнейшего снижения ключевой ставки. 

На наш взгляд, исходя из известных на данный момент экономических данных, наиболее вероятно сохранение ключевой ставки на текущем уровне 14%, также вероятно очередное (после апрельского и июльского пересмотров) повышение прогноза ключевой ставки на 2027 и, возможно, 2028 г. Мы полагаем, что на этот раз повышение прогноза траектории «ключа» может быть умеренным, в пределах 0,5-1 п.п., с ожидаемым продолжением постепенного смягчения ДКП в среднесрочной перспективе, хотя и более медленными темпами. Сигнал при этом может остаться нейтральным. 

Рынок ожидает сохранения ставки на текущем уровне в октябре и, теперь уже с большой вероятностью в декабре, с продолжением смягчения ДКП в будущем году. Негативом для рынка могли бы стать переход от нейтрального сигнала к жесткому и вывод регулятора о смещении экономической ситуации от базового сценария к проинфляционному. Напомним, в проекте ОНДКП Банка России проинфляционному сценарию соответствует средняя ключевая ставка в 2027 г 13-15% против 10,5-12,5% в базовом сценарии, а жесткий сигнал мог бы означать, что регулятор не исключает возможность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Мы пока все же не видим достаточных оснований для этого сценария. 

Позитивным для рынка сценарием могло бы стать снижение ключевой ставки на 25 б.п. или, по крайней мере, возвращение к умеренно-мягкому сигналу, предполагающему возможность возобновления ее снижения на ближайших заседаниях, а также неповышение прогнозной траектории по ставке. Для этого, на наш взгляд, сейчас тоже может не быть достаточных оснований.

Аргументы против снижения ключевой ставки сейчас – повышение инфляционного давления в 3кв26, в т.ч. увеличение устойчивой инфляции, связанное в основном с влиянием временных факторов со стороны предложения; превышение годовой инфляцией в начале октября прогноза Банка России на конец 2026 г (6-7%). Перенос издержек предприятий в повышение цен облегчается высокими инфляционными ожиданиями населения и бизнеса, которые могут еще временно вырасти вследствие краткосрочного влияния на рост цен индексации тарифов ЖКХ в начале октября. Темпы роста денежной массы и корпоративного кредитования, хотя и немного замедлились, пока идут несколько выше годового прогноза регулятора. Ограничения производственного потенциала экономики от временного выбытия производственных и инфраструктурных мощностей могут оказаться более длительными, чем предполагалось в июльском базовом прогнозе ЦБ. 

По словам зампреда Банка России А. Заботкина, на заседании 23 октября Совет директоров уточнит свой прогноз эффектов от временного выбытия производственных и логистических мощностей в разных отраслях экономики на прогноз 2026-2027 годов. Внешний фон остается разнонаправленным, но можно отметить риски со стороны импортируемой инфляции и возможного негативного влияния рекордных с начала нулевых доходностей гособлигаций во многих развитых экономиках на мировой экономический рост и финансовую стабильность (что для российской экономики может отразиться в виде снижения спроса на товары ее сырьевого экспорта).

Аргументы против повышения ключевой ставки и за возобновление ее снижения по мере ослабления влияния проинфляционных факторов, которые Банк России пока оценивает как временные. Против повышения ключевой ставки можно отметить следующие аргументы — экономика не находится в состоянии «перегрева» — инвестиции в основной капитал сокращаются, потребительский спрос в 3кв показывает признаки более умеренного роста после временного оживления во 2кв26; напряженность на рынке труда постепенно снижается, что приводит к замедлению роста зарплат. Т.е., по мере восстановления производственных мощностей при более сдержанном росте спроса могут сложиться условия для снижения инфляции. 

Кроме того, объявленные официальные бюджетные проектировки снизили неопределенность со стороны бюджетной политики — по мнению зампреда Банка России А. Заботкина, запланированное правительством (постепенное) снижение структурного дефицита – важное условие для смягчения ДКП в 2027 г. Однако вероятно более высокая инфляция по итогам 2026 г., чем июльский прогноз регулятора 6-7%, более высокие планируемые в бюджетном пакете темпы индексации регулируемых тарифов в 2027-29 гг и возможно несколько более слабый рубль из-за снижения цены отсечения в бюджетном правиле могут затруднить достижение таргета по инфляции к концу 2027 г. Стоит учитывать также риски неисполнения заявленных бюджетных параметров, а также возможно более долгосрочные ограничения предложения из-за атак на инфраструктуру.

Подробнее о факторах, которые могут учитываться ЦБ при принятии решения

✅Подписывайтесь на телеграм-каналы Финам Инвестиции и Торговые сигналы, а также на наш канал в MAX