Henderson: продажи растут, а прибыль?
Henderson представила операционные результаты за третий квартал 2026 года. Продажи выросли на 5%, до 7,2 млрд рублей с НДС. Собственные магазины и интернет-продажи растут, маркетплейсы сокращаются. Компания делает ставку на собственные каналы, считая их более прибыльными.
По прибыли и расходам пока опираюсь на МСФО за первое полугодие 2026 года: тогда расходы съели всю прибавку валовой прибыли. В релизе за третий квартал этих показателей нет. Новые данные по продажам показывают, как Henderson начала второе полугодие.
Рост продаж замедлился
В первом квартале совокупные продажи выросли на 4,2%, во втором - на 7,7%, в третьем - на 5%. То есть ускорение второго квартала пока не закрепилось.
Причём все эти операционные показатели компания раскрывает с НДС. С начала 2026 года основная ставка повысилась с 20% до 22%. Если приблизительно убрать эффект изменения ставки, рост третьего квартала составляет около 3,3%, а не 5%.
После поправки на НДС рост выглядит скромнее. Чтобы восстановить прибыль при таком темпе продаж, Henderson придётся сдерживать расходы.
В собственных каналах покупают больше, но выручка на проданную вещь снизилась
Продажи через собственные каналы - салоны, сайт и заказы с получением в магазине - выросли на 7,6%. Посещаемость прибавила 7,3%, количество проданных изделий - 10,4%.
Покупатели приходят чаще и покупают больше вещей - это положительная часть релиза.
Но количество изделий растёт быстрее выручки. По соотношению этих показателей средняя выручка на проданную единицу снизилась примерно на 2,5% с НДС.
Возможно, покупатели чаще выбирали менее дорогие товары или компания давала больше скидок. Henderson причину не объяснила. Для прибыли разница существенная: больше проданных вещей не помогло увеличить среднюю выручку с каждой из них.
Рост продаж действующих салонов отдельно не раскрыт. Пока не видно, сколько прибавили старые магазины, а сколько дали новые.
Падение маркетплейсов - не только стратегия
Выручка внешних каналов в третьем квартале снизилась на 13,6%. Компания называет это управляемым перераспределением продаж в пользу собственных каналов. Но в том же раскрытии упоминает и операционные сложности в последние два месяца квартала.
Поэтому я бы не записывал всё сокращение маркетплейсов в добровольный отказ от невыгодных продаж. Какая часть связана со стратегией, а какая - со сбоями, отдельно не раскрыто.
В собственных каналах Henderson сама управляет ценами и ассортиментом и меньше зависит от условий площадок. Но привлечение покупателей, доставку и работу магазинов тоже оплачивает сама.
Компания говорит о более высокой прибыльности собственных каналов, но не раскрывает её по отдельности. Насколько переход с маркетплейсов улучшит общий результат, пока посчитать нельзя.
Не раскрыто и то, сколько покупателей перешло с маркетплейсов на сайт или в салоны Henderson. Часть потерянных продаж могла не вернуться в собственные каналы.
В первом полугодии маржа уже улучшалась, но прибыль упала
В первом полугодии 2026 года Henderson уже улучшила валовую маржу. Но рост расходов оказался сильнее.
| Показатель | 1П25 | 1П26 | г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка без НДС, млрд руб. | 10,81 | 11,20 | +3,6% |
| Валовая маржа | 66,1% | 68,8% | +2,7 п.п. |
| Коммерческие и административные расходы, млрд руб. |
5,00 | 5,97 | +19,5% |
| Операционная прибыль, млрд руб. | 2,09 | 1,84 | -12,0% |
| Финансовые расходы, млрд руб. | 1,06 | 1,18 | +11,2% |
| Чистая прибыль, млрд руб. | 0,964 | 0,453 | -53,0% |
После закупки товара у компании оставалось больше с каждого рубля выручки. Но валовая прибыль прибавила около 557 млн рублей, а коммерческие и административные расходы выросли примерно на 972 млн.
Среди крупных статей прироста - зарплаты и агентские комиссии. Поэтому улучшение валовой маржи не дошло даже до операционной прибыли. Дополнительно на чистую прибыль надавили финансовые расходы и курсовые разницы: годом ранее они дали доход, в этом полугодии - убыток.
Сейчас для Henderson важнее остановить опережающий рост расходов. Именно здесь потерялась прибавка валовой прибыли.
Каких данных не хватает для пересмотра оценки
В следующих результатах буду смотреть прежде всего на три вещи.
Прибыльность каналов после расходов. Какую прибыль дают собственные каналы и маркетплейсы с учётом затрат на продажи. Это позволит оценить, сколько компания выигрывает от смены стратегии.
Динамику расходов относительно выручки. Нужно снижение доли коммерческих и административных расходов в выручке и восстановление операционной прибыли.
Причины снижения средней выручки на изделие. Хочу понять, связано ли снижение со скидками или покупатели стали чаще выбирать менее дорогие вещи. Это влияет на то, сколько Henderson сможет заработать на росте продаж.
27 октября компания проведёт День инвестора по результатам третьего квартала. Жду объяснений по расходам и прибыльности каналов.
Мой вывод
Рост собственных каналов - плюс. Но сейчас Henderson важнее сдержать расходы, чем просто продать больше одежды.
Буду смотреть, снижается ли доля коммерческих и административных расходов в выручке и восстанавливается ли операционная прибыль. Ожидания по прибыли и дивидендам пока не повышаю.
Telegram | MAX | YouTube | ВКонтакте
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
