Долг АФК Системы наконец-то снизился: аналитики Т-Инвестиций обновляют оценку акций

В конце августа АФК Система опубликовала финансовую отчетность за первое полугодие 2026 года и раскрыла детали сделки с ВТБ. Марьяна Лазаричева, глава аналитики Т-Инвестиций по рынку акций разбирает, как сделка повлияет на долговую нагрузку холдинга и какую цену акций холдинга считает справедливой.

Главное — за минуту

• Операционные показатели растут: во втором квартале 2026-го выручка увеличилась на 10,2% год к году, до 336,2 млрд рублей, скорректированная OIBDA* — на 12,4%, до 99,9 млрд рублей.
• Монетизация активов поддержала прибыль: чистая прибыль составила 10 млрд рублей во многом благодаря продаже башенного бизнеса** и доли в Элементе.
• Долг корпоративного центра начал снижаться: на конец июня чистый долг сократился на 13,8% квартал к кварталу, до 330,5 млрд рублей.
• Сделка на 320 млрд рублей снизит процентные расходы: привлеченные средства планируется преимущественно направить на погашение дорогого корпоративного долга.
• Общая долговая нагрузка остается высокой: кредиты и займы группы составляют около 1,5 трлн рублей. Комфортный целевой уровень долга корпоративного центра — 150–200 млрд рублей.
• Рост акций Озон и дальнейшее снижение долга могут поддержать котировки АФК Системы: для более уверенного позитивного взгляда необходимо также устойчивое сокращение процентных расходов.

*Скорректированная OIBDA — прибыль от основной деятельности до вычета амортизации, очищенная от разовых и других корректирующих статей. Она помогает оценить результаты текущего бизнеса без влияния таких факторов, как продажа активов. Конкретный состав корректировок зависит от компании.

**Продажа башенного бизнеса — продажа МТС доли в Башенной инфраструктурной компании (БИК), которая владела вышками и опорами для оборудования мобильной связи. БИК была дочерней компанией МТС. Поскольку результаты МТС включаются в консолидированную отчетность АФК Системы, доход от сделки поддержал чистую прибыль холдинга, но носит разовый характер.

Мнение аналитика

После первой атаки на склады Озон мы поставили рекомендацию по акциям АФК Системы на пересмотр. Маркетплейс остается одним из ключевых активов холдинга, поэтому динамика его акций заметно влияет на котировки АФК Системы.

Сейчас мы скорректировали целевую цену акций АФК Системы с учетом изменения стоимости публичных активов, обновления оценки непубличных бизнесов холдинга на основе отчетности за первое полугодие 2026 года, а также пересмотра ставки дисконтирования с учетом новых макроэкономических предпосылок.

Постепенное снижение долга корпоративного центра — положительный сигнал, поскольку оно снижает риски срочного и дорогостоящего рефинансирования краткосрочного долга.

Наша новая целевая цена составляет 8,5 рублей за акцию, что предполагает потенциал роста 18%. При этом с учетом сохраняющихся долговых рисков считаем акции справедливо оцененными на текущий момент. Сохраняем осторожный взгляд и рекомендацию «держать».

Рост котировок Озон и дальнейшее снижение долга корпоративного центра остаются одними из основных потенциальных драйверов переоценки акций АФК Системы. Для более уверенного позитивного взгляда необходимо увидеть дальнейшее последовательное снижение долговой нагрузки и процентных расходов без существенного ухудшения операционной динамики бизнеса.

Финансовые результаты

В конце августа АФК Система представила финансовые результаты за первое полугодие 2026-го.

Во втором квартале 2026-го выручка группы выросла на 10,2% год к году, до 336,2 млрд рублей, скорректированная OIBDA — на 12,4%, до 99,9 млрд рублей При этом рост был обеспечен прежде всего медицинским, телекоммуникационным и гостиничным бизнесами.

Чистая прибыль составила 10 млрд рублей, во многом благодаря монетизации активов. Отметим, что положительный эффект также был обусловлен ростом прочих доходов за счет выбытия дочерней компании (башенный бизнес), а также продажи инвестиций в ассоциированные компании и совместные предприятия (продажа Элемента).

На наш взгляд, основным показателем, за которым инвесторам сейчас стоит следить, остается долг корпоративного центра.

На конец июня чистый долг корпоративного центра снизился на 13,8% квартал к кварталу, до 330,5 млрд рублей, после роста в первом квартале 2026-го. Таким образом, во втором квартале 2026-го появилась первая заметная положительная динамика по ключевому для инвестиционной истории показателю.

Сделка с ВТБ помогает АФК Системе гасить корпоративный долг

Снижение долга корпоративного центра в отчетном периоде происходит на фоне структурной инвестиционной сделки объемом 320 млрд рублей, которую компания заключила во втором квартале 2026-го.

В середине лета холдинг объявил о заключении этой сделки с группой инвесторов. Организатором выступил Банк ВТБ. Условия предусматривают возможность отсрочки платежа, обеспеченную независимыми гарантиями под залог активов холдинга. Компания не уточняет, какие именно активы переданы в залог, однако первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов подтвердил, что банк получил в залог акции Озон.

Средства от сделки предполагается направить преимущественно на погашение корпоративного долга, а также на выполнение публичных обязательств и финансирование развития текущего портфеля и новых проектов.

Важная особенность сделки — ее структура не зависит от изменения стоимости активов группы. Это особенно актуально с учетом того, что акции Озон заметно реагируют на информацию о новых атаках на логистическую инфраструктуру маркетплейса.

На конец второго квартала компания приобрела котируемые ценные бумаги на общую сумму 220 млрд рублей. После отчетной даты группа дополнительно привлекла 40 млрд рублей.

Мы ожидаем, что в течение второго полугодия компания в совокупности привлечет 100 млрд рублей, что соответствует ранее заявленному общему объему сделки в 320 млрд рублей.

Процентные расходы снизятся, но общий долг останется высоким

Благодаря сделке АФК Система сможет заместить дорогостоящий внешний долг более дешевым финансированием. Это позволит корпоративному центру снизить давление процентных платежей в ближайшие несколько лет. Однако важно учитывать, что совокупная долговая нагрузка холдинга при этом не снижается.

• Во втором полугодии 2026 года мы ждем дальнейшего снижения долговой нагрузки корпоративного центра.

По мере использования привлеченных средств для погашения его обязательств возможности для сокращения процентных расходов и улучшения финансового профиля группы должны постепенно расширяться. В течение следующих нескольких лет процентные расходы по этой сделке будут минимальными.

В отчетности за первое полугодие 2026-го уже наблюдается снижение финансовых расходов, однако общий объем долга группы остается значительным. Поэтому скорость и устойчивость дальнейшего сокращения долговой нагрузки остаются ключевыми факторами для оценки акций.

Долговой риск сохраняется

Улучшение показателей корпоративного центра пока не означает полного снятия долгового риска.

На конец июня общий объем кредитов и займов группы составлял около 1,5 трлн рублей, а значительная часть обязательств приходилась на краткосрочный долг. Поэтому дальнейшее сокращение корпоративного долга, а также структура и стоимость финансирования остаются ключевыми параметрами, которые мы будем отслеживать в следующих периодах.

Компания отметила, что считает комфортным целевым уровнем долга корпоративного центра 150–200 млрд рублей.

Обновляем оценку акций и сохраняем рекомендацию «держать»

Мы скорректировали целевую цену акций АФК Системы с учетом изменения стоимости публичных активов, обновления оценки непубличных бизнесов холдинга на основе отчетности за первое полугодие 2026 года, а также пересмотра ставки дисконтирования с учетом новых макроэкономических предпосылок.

Постепенное снижение долга корпоративного центра — положительный сигнал, поскольку оно снижает риски срочного и дорогостоящего рефинансирования краткосрочного долга.

Наша новая целевая цена составляет 8,5 рублей. за акцию, что предполагает потенциал роста 18%. При этом с учетом сохраняющихся долговых рисков считаем акции справедливо оцененными на текущий момент. Сохраняем осторожный взгляд и рекомендацию «держать».

На наш взгляд, рост котировок Озон и дальнейшее снижение долга корпоративного центра остаются одними из основных потенциальных драйверов переоценки акций АФК Системы.

Для более уверенного позитивного взгляда необходимо увидеть дальнейшее последовательное снижение долговой нагрузки и процентных расходов без существенного ухудшения операционной динамики бизнеса.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Весь текст дисклеймера