Финтех, реклама и гибкая логистика: Т-Инвестиции обновляют взгляд на акции Озон
В конце августа логистическая инфраструктура Озон подверглась атакам БПЛА. После этого аналитики Т-Инвестиций отозвали целевую цену акций компании. Марьяна Лазаричева, глава аналитики Т-Инвестиций по рынку акций разбирает, как за последние полтора месяца изменилась ситуация в бизнесе и какой потенциал роста сохраняют акции.
Главное — за минуту
- Повреждения затронули около 5% складской инфраструктуры Озон. По оценкам, из эксплуатации выбыло 235 тыс. кв. м. Это существенно меньше масштаба потерь, который ранее закладывал рынок.
- Распределенная сеть и резервные мощности смягчают последствия сбоев. Озон перераспределяет заказы между объектами, хотя это увеличивает сроки доставки и стоимость обработки.
- Страхование помогает ограничить потери продавцов. В рамках первой волны выплат около 90 тыс. предпринимателей получили от Ингосстраха в общей сложности 8,2 млрд рублей.
- Финтех и реклама поддерживают результаты группы. Во втором квартале финтех обеспечил около 34% скорректированной EBITDA, снижая зависимость бизнеса от складской логистики.
- Годовые цели остаются достижимыми. Т-Инвестиции ждут роста оборота на 25–30% и скорректированной EBITDA до 200 млрд рублей, несмотря на дополнительные расходы. При этом в прогноз на 2027 год заложен рост капитальных затрат как доли от товарооборота.
- Проблемы Wildberries могут поддержать рост Озон. Переток продавцов и их оборота создает возможность увеличить долю рынка, но долгосрочный эффект пока не гарантирован.
Акции сохраняют потенциал роста около 60%. С учетом возросших инфраструктурных рисков мы сохраняем рекомендацию «покупать» и целевую цену 5 000 рублей за акцию.
Как сильно повреждена логистическая инфраструктура Озон
По состоянию на 28 сентября в открытых источниках есть сведения о девяти логистических объектах Озон, которые непосредственно пострадали, а также о нескольких объектах, где эвакуация проводилась превентивно и которые, по данным компании, повреждений не получили.
При этом площадь фактически уничтоженной инфраструктуры существенно меньше суммарной площади пострадавших объектов. По независимой оценке консалтинговой компании IBC Global, из эксплуатации выбыло 235 тыс. кв. м складских площадей Озон — около 5% всей логистической инфраструктуры компании. Эта оценка в целом совпадает с нашим расчетом.
По последним данным компании, логистическая инфраструктура Озон включала 55 фулфилмент-центров и более 160 хабов доставки, а площадь складских объектов превышала 5,1 млн кв. м. Доставка и выдача товаров также осуществляются через более чем 80 тыс. пунктов выдачи заказов (ПВЗ).
Компания преимущественно арендует складские мощности. Озон использует модель Build-to-Suit: сторонний инвестор строит недвижимость, после чего компания берет объект в долгосрочную аренду. Сам Озон инвестирует во внутреннее оснащение складов, включая ИТ-инфраструктуру.
При такой модели затраты на восстановление зданий преимущественно несет собственник недвижимости, а Озон принимает на себя риски повреждения собственного оборудования. Даже при наличии полного страхового покрытия активов основными рисками остаются сроки получения и размер страхового возмещения: урегулирование крупных убытков может растянуться на несколько лет.
В 2026 году компания планировала открыть 15 новых комплексов. Пять уже запущены, еще десять общей площадью более 800 тыс. кв. м планировалось ввести в эксплуатацию до конца года.
Для сравнения: по данным IBC Global, у основного конкурента, Wildberries, было повреждено 1,27 млн кв. м — около 24% всей логистической инфраструктуры компании. Озон изначально строил более распределенную логистическую систему с большим количеством складов меньшей площади. Это делает ее более гибкой в кризисной ситуации по сравнению с системой Wildberries.
Как Озон перестраивает логистику, чтобы ограничить потери
Поскольку атаки на Wildberries начались на месяц раньше, чем на Озон, у компании было больше времени на подготовку. Озон заранее стимулировал продавцов переходить на систему Fulfillment by Seller (FBS), при которой товары хранятся у самого продавца, а не на складе маркетплейса, а также обнулил комиссии за кросс-докинг*. Эти меры способствуют децентрализации хранения товаров и помогают минимизировать убытки при атаках на логистические центры.
*Кросс-докинг — схема, при которой продавец привозит товары в ближайший пункт приема Озон, а компания перевозит их на нужный склад.
Озон также расширил страховое покрытие для продавцов, предложив автоматическое страхование товаров от нештатных ситуаций, включая повреждение или утрату вследствие атак БПЛА. С августа 2026 года программа действует для товаров на складах Озон, в сортировочных центрах, ПВЗ и в пути. Страхование предоставляется совместно с Ингосстрахом.
Механизм уже показал эффективность на практике: в сентябре 2026 года Ингосстрах начал выплаты продавцам, чьи застрахованные товары были повреждены или утрачены в результате происшествий на логистических объектах Озон. В рамках первой волны около 90 тыс. предпринимателей получили в общей сложности 8,2 млрд рублей.
Дополнительный фактор устойчивости логистики Озон — наличие резервных мощностей. Отдельные комплексы и хабы загружены не полностью, поэтому при локальных сбоях компания может перераспределять часть товарных потоков на соседние объекты. Это позволяет частично компенсировать снижение пропускной способности пострадавших объектов и поддерживать непрерывность доставки.
Такие меры увеличивают сроки доставки и стоимость обработки одного заказа. Тем не менее резервные мощности и возможность оперативно перераспределять потоки помогают смягчать последствия локальных сбоев и ограничивать финансовые потери в краткосрочной перспективе. По мере восстановления штатной работы объектов и нормализации загрузки дополнительная нагрузка и связанные с ней издержки, вероятно, будут постепенно снижаться.
Развитие финтеха и рекламы поддерживает устойчивость бизнеса
Помимо основного бизнеса, Озон продолжает развивать смежные направления, прежде всего финтех и рекламу.
По итогам второго квартала 2026 года финтех-сегмент обеспечил около 34% скорректированной EBITDA группы. Если ранее финтех Озон ассоциировался преимущественно с обслуживанием платежного оборота маркетплейса, то сейчас он расширяется за счет привлечения клиентских средств и кредитования. Это позволяет ему выходить за рамки электронной торговли и предлагать финансовые услуги широкой клиентской базе.
Озон также развивает рекламный бизнес — дополнительный высокомаржинальный источник доходов платформы. Рекламная выручка зависит прежде всего от трафика, активности покупателей и продавцов, а также от объема продаж на площадке, поэтому косвенно чувствительна к состоянию логистики.
Однако локальные сбои не приводят к пропорциональному снижению рекламных доходов: пока пользователи имеют доступ к платформе, а продавцы могут продолжать продажи, рекламная активность может сохраняться и частично поддерживать рентабельность онлайн-торговли.
Сбои в логистике напрямую влияют на работу маркетплейса, однако их последствия для совокупного бизнеса не обязательно пропорциональны масштабу повреждений. Развитие других направлений позволяет частично смягчать влияние логистических рисков на результаты группы. Поэтому даже снижение доступных логистических мощностей на 50% не означало бы сопоставимого снижения совокупного финансового результата Озон.
Оценка акций
После первой атаки акции Озон упали на 25%, однако сейчас вернулись к уровню середины августа. За это время индекс Мосбиржи вырос на 7%.
Ранее мы анализировали чувствительность целевой цены акций к доле выведенных из эксплуатации логистических мощностей и доле заказов, перераспределенных на другие склады. Мы подчеркивали, что рынок эмоционально отреагировал на атаки и заложил в котировки значительно больший масштаб повреждений, чем компания понесла даже к текущему моменту.
При этом оценка потенциального ущерба только через физическую доступность складской инфраструктуры не отражает всей экономики бизнеса. Итоговый эффект зависит от множества факторов, в том числе описанных выше.
Вероятность, частота, география и масштаб возможных атак не поддаются надежному прогнозированию, поэтому их сложно корректно учесть в модели в виде отдельного сценария. Вместо этого мы отражаем возросшие операционные риски в ключевых предпосылках модели и на этой основе рассчитываем обновленную справедливую стоимость Озон.
По итогам второго квартала Озон сохранил годовые цели:
- рост оборота на 25–30%;
- увеличение скорректированной EBITDA на 28% год к году, до 200 млрд рублей.
С учетом результатов первого полугодия эти цели выглядели весьма консервативно. Однако компания оставила их без изменений на фоне текущей неопределенности на рынке.
Наши предыдущие прогнозы предполагали перевыполнение целей компании. С учетом текущей ситуации мы пересмотрели свои оценки и ожидаем, что по итогам третьего квартала Озон также уточнит прогнозы на год.
Прогнозы Т-Инвестиций
Учитывая высокие темпы роста товарооборота (GMV) в первом квартале, мы полагаем, что в 2026 году компания все же выполнит цель, поставленную в начале года.
По итогам первого полугодия GMV вырос на 36% год к году, что создает хороший запас для выполнения прогноза даже с учетом сложной второй половины года.
Динамика товарооборота
Мы также ждем, что скорректированная EBITDA достигнет 200 млрд рублей, несмотря на возросшие расходы на фулфилмент и доставку.
Динамика рентабельности по скорректированной EBITDA как % от товарооборота
Ранее компания отмечала, что капитальные затраты в этом году могут увеличиться, а в 2027 году — постепенно нормализоваться.
Однако в обновленных прогнозах мы закладываем рост капитальных затрат в 2027 году как доли от GMV из-за необходимости восстанавливать пострадавшие логистические мощности.
Переток продавцов может поддержать рост Озон
На фоне сохраняющихся операционных проблем у Wildberries, включая перебои в логистике и задержки выплат отдельным продавцам, Озон может привлечь новых продавцов и часть их оборота.
Уже наблюдаются признаки перераспределения активности: по данным Фонтанки, в июле у группы из 175 продавцов, работающих на обеих площадках, объем заказов на Озон вырос на 11,4%, тогда как стоимость выкупленных товаров на Wildberries снизилась на 10,9%.
Если разница в качестве сервиса сохранится, Озон получит возможность ускорить рост и дополнительно сократить разрыв с основным конкурентом. При этом мы рассматриваем текущую ситуацию скорее как потенциальный катализатор перераспределения рыночной доли, а не как гарантированный структурный сдвиг.
Итоговый эффект будет зависеть от восстановления инфраструктуры обеих платформ и способности Озон удержать привлеченных продавцов в долгосрочной перспективе.
Что делать с акциями
Несмотря на риск новых атак на логистическую инфраструктуру Озон, мы считаем акции маркетплейса недооцененными.
Мы обновили модель и пересмотрели ставку дисконтирования с учетом возросших инфраструктурных рисков.
Сохраняем рекомендацию «покупать» и целевую цену 5 000 рублей за акцию, что предполагает потенциал роста около 60%.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
