Пирамиды: что общего у ОФЗ и US Treasures Почему не выгодно покупать длинные облигации
Минфин в 4 кв. 2026г планирует разместить ОФЗ на 2,45 трлн рублейВ т.ч.
- 1,2 трлн рублей — бумаги со сроком погашения до 10 лет включительно;
- 1,25 трлн рублей — бумаги со сроком погашения от 10 лет.
- в октябре — четыре аукциона (7, 14, 21, 28 октября);
- в ноябре — три аукциона (11, 18 и 25 ноября);
- в декабре — четыре аукциона (2, 9, 16, 23 декабря).
Чтобы понять,
насколько это много,
обратите внимание на основные параметры бюджета на 2027г
Согласно пояснительной записке к проекту трёхлетнего бюджета,
внесённого 30 сентября 2026 года в Госдуму,
Минфин РФ в 2027 году планирует увеличить объём госзаимствований до 7,72 трлн рублей.
Это на 2,3 трлн рублей, или 42,7%, больше, чем предусматривалось прошлогодним проектом бюджета.
Расходы на обслуживание долга 4,57 трлн руб.
(9,4% от всех расходов, +22% г/г)
заложены в проект бюджета на 2027г
Рост налогов (и НДФЛ, и на прибыль ПИФов, и на добычу твёрдых полезных ископаемых, и на маркетплейсы,... )
даст дополнительно менее 1 трлн руб.
А дефицит бюджета на 2027г запланирован 5,5 трлн руб.
(с начала СВО, ежегодно реальный дефицит оказывался в 2 раза выше планового)
Крупнейшие участники рынка (СЗКО, системно значимые кредитные организации)
покупают ОФЗ на аукционах Минфина с доходностью уже 16+% и продают на открытом рынке,
а также
берут кредиты у ЦБ примерно под 14% под залог ОФЗ (РЕПО)
Вероятно,
тренд на продажу ОФЗ на Мосбирже системно значимыми кредитными организациями (СЗКО) и падения RGBI
(т.е., фактически, падением «тел» ОФЗ) продолжится
Теперь про US Treasuries (казначейские облигации США)
Тренд по «телам» UST падающий, т.е. доходности растут
Причины роста доходностей UST
Обратите внимание, пункты 2, 3, 4, 5 актуальны и по ОФЗ
1. Изменение ожиданий по ключевой ставке ФРС.
Это ключевой фактор. Если инвесторы начинают ожидать повышения процентных ставок Федеральной резервной системой США,
они требуют более высокой доходности для компенсации будущих потерь от инфляции и снижения покупательной способности денег.
2. Ускорение инфляции.
Инфляция снижает реальную стоимость фиксированных процентных выплат по облигациям.
Инвесторы требуют большей доходности, чтобы компенсировать падение покупательной способности.
3. Увеличение государственных заимствований.
Бюджетный дефицит США растёт, казначейство США выпускает больше облигаций для финансирования долга.
Облигаций выпускают больше, чем спрос, поэтому «тела» падают, соответственно, доходность растёт
4. Рост цен на энергоносители.
Повышение цен на нефть и газ усиливает инфляционные ожидания в мире, так как дорожают ключевые ресурсы.
Всё в мире взаимосвязано, поэтому инфляция растёт и в странах — экспортёрах сырья, и в странах — импортёрах.
5. Геополитическая неопределённость.
Эскалация конфликтов, глобальные риски могут усиливать общую неопределённость на рынках,
что также способствует росту доходностей.
В России речь скорее о структурной трансформации экономики: дефицит кадров, ограничения импорта и рост роли госзаказа перераспределяют ресурсы в пользу бюджетно-ориентированных отраслей, при этом государство сохраняет относительно низкий уровень госдолга и имеет возможность проводить такую перестройку.
В США механизм другой: накопленные за предыдущие годы бюджетные дефициты и рост госдолга сочетаются с последствиями длительного периода мягкой денежно-кредитной политики и масштабного увеличения денежной и финансовой ликвидности. Дополнительный фактор постепенное снижение относительной роли доллара как резервного актива, хотя доллар по-прежнему занимает доминирующее положение в мировой финансовой системе.
В российском случае это в значительной степени структурный манёвр экономики в условиях ограничений и дефицита ресурсов, в американском последствия накопленных фискальных и монетарных дисбалансов у эмитента мировой резервной валюты.