Гайд по трехлетнему бюджету: что нужно знать инвесторам

Правительство внесло в Госдуму проект федерального бюджета на 2027–2029 годы. Рассказываем, как он повлияет на экономику, ключевую ставку, доходности ОФЗ, рубль и инвестиции.

Что нужно знать о бюджете на 2027–2029 годы

Правительство внесло в Госдуму проект закона о трехлетнем бюджете, а также поправки в Налоговый кодекс, которые позволят увеличить доходы бюджета.

В целом бюджет не стал сюрпризом для ЦБ и рынка и сверстан даже консервативнее, чем регулятор предполагал в июле, говорит главный экономист Т-Инвестиций Софья Донец. В частности ЦБ оценивает «жесткость» и «проинфляционность» бюджета по первичному структурному дефициту — а он оказался даже ниже прогноза Банка России.

Первичный структурный дефицит показывает, насколько расходы государства превышают его устойчивые доходы, если исключить процентные выплаты по госдолгу и временные факторы вроде экономического цикла или необычно высоких нефтяных цен.

Формально более консервативный показатель говорит о том, что инфляционное давление бюджета будет меньше ожидаемого, говорит Донец. Но, по ее словам, Т-Инвестиции отдельно оценивают и расходы бюджета, которые также давят на рост цен, — а они, в свою очередь, увеличились.

Что с расходами

По сравнению с цифрами трехлетнего бюджета на 2026–2028 годы, утвержденного в прошлом году, расходы действительно значительно выросли: в 2026 году Минфин превысит план на 4,5 трлн рублей, в 2027 году — на 2,5 трлн рублей, а в 2028 году — на 1,6 трлн. Статьи дополнительных расходов на 2026 год не раскрываются, а вот в следующем году рост случится за счет расходов на оборону.

Что с доходами

Чтобы увеличить доходы дефицитного бюджета, правительство решило увеличить налоги и изъять часть прибыли у компаний — таким образом за три года дополнительно планируется собрать 884 млрд рублей.

Объем НДФЛ вырастет. Минфин предлагает включить пассивные доходы в основную базу расчета НДФЛ. Речь о дивидендах, процентах по вкладам, доходах от операций с ценными бумагами и цифровыми правами, доходах от продажи имущества и т. д. Основная налоговая база — это доход, с которого граждане платят НДФЛ по прогрессивной шкале в 13–22 %* (ставка зависит от годового дохода). До сих пор в этот показатель включали белую зарплату и некоторые другие доходы, но прибыль от инвестиций, дивидендов и т. д. облагалась НДФЛ по ставке 13–15 %.

*С 2025 года зарплата россиян облагается по прогрессивной шкале: 13 % до 2,4 млн рублей в год, 15 % до 5 млн рублей в год, 18 % до 20 млн рублей в год, 20 % до 50 млн рублей в год и 22 % на годовой доход выше 50 млн рублей.

Новый налог для металлургов. Речь о налоге на сверхдоход для производителей драгоценных и цветных металлов и удобрений. Ставка составит 30 % от дополнительного дохода, связанного с ростом мировых цен относительно уровня 2025 года, для золотодобытчиков — 20 %.

Налог для ПИФов. Минфин предлагает установить ставку налога в размере 15 % и для паевых инвестиционных фондов (ПИФов) на прибыль с пассивных доходов. Сейчас сам фонд налог не платит, обязанность заплатить возникает только в случае, когда пайщик получает доход или гасит паи — эти события можно откладывать годами. При этом каких именно ПИФов коснется эта мера, пока не ясно — возможно, для биржевых и открытых фондов налоговое законодательство не изменится.

Подробнее об этих мерах мы писали в отдельной статье.

Как вырос дефицит

Рост расходов привел к увеличению дефицита бюджета — больше всего в этом году. При этом Минфин провел работу, чтобы увеличить доходы бюджета и все-таки сохранить дефицит бюджета на следующие годы в умеренных рамках, говорит Софья Донец. На этот год дефицит можно считать умеренным по международным стандартам, а по российским — более высоким, но посильным, уточняет экономист.

По ее предыдущим оценкам, если бы дефицит вырос до 8–9 трлн рублей, финансировать бюджет было бы намного сложнее и, возможно, пришлось бы задействовать средства ФНБ (текущий проект закона, наоборот, предполагает пополнение Фонда национального благосостояния).

Как бюджет повлияет на инфляцию и ставку

Рост расходов бюджета приводит к росту инфляционных рисков, признает Донец. Но влияние, по ее словам, будет совсем небольшим, так как эффект «уже в цене». Таким образом бюджет оставляет пространство для снижения ставки, а дополнительные расходы могут привести лишь к небольшому потенциальному замедлению примерно на полпроцентного пункта.

В следующем году аналитики Т-Инвестиций ждут среднюю ключевую ставку ближе к верхней границе прогноза ЦБ или чуть выше, то есть на уровне 12,5–13 %.

За счет чего будут финансировать дефицит

Основными источниками финансирования дефицита в следующие три года будут государственные заимствования — и это еще одна важная новость для инвесторов.

Например, в 2027 году Минфин планирует привлечь на внутреннем рынке 7,72 трлн рублей — это на 2,33 трлн, или 43,2 %, больше, чем предусматривалось прошлогодним проектом бюджета. Планы выросли и на другие годы.

В проекте бюджета верхний предел внутреннего госдолга на начало 2028 года установлен на уровне 48,1 трлн рублей (19,4 % ВВП), на начало 2029 года — 55 трлн рублей (20,9 % ВВП), на начало 2030 г. — 62,07 трлн рублей (22 % ВВП).

Юрий Тулинов, глава аналитики Т-Инвестиций по рынку облигаций:

«Целевые 7,7 трлн рублей выручки в следующем году должны стать рекордом для Минфина. В осмыслении этого значения у инвесторов много структурных вопросов — однако проясняться они будут лишь на горизонте ближайших месяцев. А в ближайшие недели настроения долгового рынка будут определять более краткосрочные факторы. Например, состоится ли регистрация новых серий флоатеров, как будет меняться ситуация с топливом и приросты индекса потребительских цен (ИПЦ) накануне очередного заседания Банка России 23 октября.

Чтобы доходности длинных ОФЗ начали снижаться, должен произойти следующий сценарий:

— В ближайшие недели мы не видим явного разгона инфляции (за исключением эффекта от тарифов ЖКХ);
— ЦБ в октябре снижает ставку на аккуратные 0,25 п. п.;
— Минфин размещает в октябре большой объем флоатеров по приемлемой цене, снижая нагрузку на сегмент облигаций с постоянным купоном.

Если инвесторы рассчитывают на позитив со стороны этих краткосрочных факторов, покупка длинных ОФЗ с фиксированным купоном может быть оправдана. Но, на наш взгляд, пока такая комбинация выглядит чересчур позитивной, поэтому мы по-прежнему советуем инвесторам беречь нервы и выбирать более осторожную комбинацию более коротких серий ПД и ПК».

Как бюджет повлияет на рубль

Еще один важный параметр, который обновил Минфин, — цена отсечения, или цена нефти марки Urals для бюджетного правила. Ее снизили с 59 до50.

Согласно бюджетному правилу, нефтегазовые доходы в пределах этой цены идут на текущие расходы, а сумма сверх этого значения откладывается в Фонд национального благосостояния (ФНБ) — обычно Минфин покупает юани и золото.

Таким образом цена отсечения прямо влияет на размер покупок или продаж валюты Минфином, а значит, и на курс рубля. Снижение показателя на 9 $ снижает поддержку российской валюты на 6 %, оценивает Софья Донец. В результате в следующем году аналитики Т-Инвестиций пересмотрели прогноз курса доллара на следующий год — вместо 88–89 рублей он составит в среднем 91–92 рубля.

Как бюджет повлияет на экономику и рынок

Бюджет в целом продолжает перераспределять деньги из гражданской экономики в оборонный сектор, резюмирует Софья Донец. Это сдерживает инвестиционный спрос и развитие гражданских отраслей, но при этом деньги не уходят из экономики — они просто перераспределяются между секторами. В следующем году мы, скорее всего, увидим ту же картину, что и в этом: устойчивый потребительский спрос и очень небольшой рост экономики.

Эффект для рынка будет негативным, но не драматическим, считает Софья Донец. Из-за роста НДФЛ в следующем году рынок может не досчитаться 200–300 млрд рублей инвестиций. Но это не критичная сумма для рынка — в целом россияне держат в инвестиционных инструментах порядка 20 трлн рублей. А эффект от изъятия денег из прибыли металлургов может привести к замедлению роста индекса примерно на 1–2 процентных пункта.

При этом на фоне роста налоговой нагрузки повышается привлекательность инструментов с налоговыми льготами — например, ИИС, ПДС и других долгосрочных продуктов, заключает Донец.

Источники

· На МФФ-2026 Силуанов и Собянин обсудили бюджет, инвестиции и самостоятельность регионов — Минфин России, 2026.

· Правительство внесло в Госдуму проект федерального бюджета на 2027–2029 годы — Правительство России, 2026.

· Налоги надавят на рынок, но могут помочь снижению ставки — Т-Инвестиции.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Весь текст дисклеймера