Доходности трежерис бьют рекорды: устоит ли американская экономика
Аналитики и эксперты активно обсуждают ситуацию в США: доходности гособлигаций взлетели, так что экономике грозит рецессия, а стране — «бюджетный кризис», «взлет безработицы» и «обвал стоимости активов». Рассказываем, что нужно знать инвесторам.
Почему взлетели доходности
В понедельник, 28 сентября, доходности американских казначейских облигаций (трежерис) установили новые рекорды:
- Доходность двухлетних бондов выросла до 4,95 % — это максимум с мая 2024 года.
- Доходность десятилетних бумаг подскочила до 5,27 % — это рекорд за 19 лет. По данным The Wall Street Journal, за этот месяц доходности обновляют девятнадцатилетний рекорд уже седьмой раз.
- Доходность двадцатилетних облигаций составила 5,65 % — в последний раз такой уровень рынок видел в июне 2002 года.
- Доходность тридцатилетних трежерис выросла до 5,56 % — это пик за 24 года.
Доходности обновили пики 28 сентября, а на следующий день немного снизились
Доходности трежерис растут по нескольким причинам. С одной стороны — из-за рисков усиления инфляции, с другой — на фоне роста американской экономики, говорят эксперты. Оба фактора приводят к росту ожиданий инвесторов по повышению ставки ФРС и реальных ставок в экономике.
Что с инфляцией
В августе инфляция в США ускорилась: индекс CPI (Consumer Price Index, показывает рост цен для городских потребителей) вырос на 0,4 %, годовой показатель остался на уровне 3,4 %. Больше трети прироста обеспечил бензин: он подорожал на 3,9 % за месяц. Более общий показатель PCE (Personal Consumption Expenditures) будет опубликован 30 сентября.
При этом один из главных драйверов роста цен — стоимость нефти — пока и не думает останавливаться. 26 сентября WSJ сообщила, что президент США Дональд Трамп отказался от мирного соглашения с Ираном, а в понедельник ноябрьский фьючерс на нефть Brent подорожал почти на 1 % до 105,3 $. Во вторник фьючерс лишь немного скорректировался.
В сентябре ФРС повысила оценку инфляции (PCE) на 2026 год до 3,7 % и ждет возвращения показателя к целевым 2 % только в 2029 году. На том заседании Федрезерв впервые повысил ставку на 0,25 процентных пункта до 3,75–4 % — впервые за три года. Причина: высокая инфляция, которая сохранялась слишком долго.
Что с экономикой
Показатели американской экономики остаются высокими. Текущая оценка роста ВВП — примерно 3,3–5 %, а первичные заявки на пособие по безработице снова оказались ниже 200 тыс., написал профессор Wharton и старший экономист WisdomTree Джереми Сигел. При этом показатель деловой активности в США за сентябрь достиг пятилетнего максимума.
По его словам, высокие темпы роста экономики приводят к тому, что инвесторы закладывают более высокие реальные ставки в доходности гособлигаций.
Реальная ставка — номинальная доходность минус инфляция. В США определяется по доходности облигаций с защитой от инфляции TIPS. В сентябре доходность десятилетних бумаг достигла 2,8 %.
Растущая инфляция и устойчивость экономики все больше убеждают инвесторов в том, что ФРС продолжит повышать ставку. Согласно инструменту CME FedWatch, в сентябре рынок оценивает вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов на октябрьском заседании в 73 %. При этом в ближайший год большинство трейдеров ждут еще четырех повышений ставки по 25 базисных пунктов.
Как инвестировать в американский рынок
Несмотря на отсутствие связи между фондовыми рынками России и США, российские инвесторы могут зарабатывать на американских бумагах с помощью инструментов, которые торгуются на Мосбирже и СПБ Бирже.
Например, инвестировать в трежерис США можно с помощью декабрьского фьючерса на индекс казначейских облигаций США.
А зарабатывать на американских акциях можно через неоактивы — фьючерсы СПБ Биржи, базовым активом для которых выступают иностранные бумаги. Торговля проходит в рублях на российской инфраструктуре, а инвесторы не рискуют блокировками.
Сейчас в Т-Инвестициях доступны неоактивы на акции Advanced Micro Devices,Amazon,Coinbase,Netflix,Tesla,Uber,Nebius Group и другие.
Почему растет американская экономика
В середине сентября на последнем заседании по ставке глава ФРС Кевин Уорш признал, что экономика не просто устойчива, а процветает: не помешали ни торговые пошлины президента Дональда Трампа, ни конфликт с Ираном, пишет издание Fortune. Но почему американская экономика так хорошо себя чувствует? Эксперты выделяют два главных фактора.
Бум инвестиций в ИИ. Масштаб вложений в развитие искусственного интеллекта может превзойти даже «железнодорожную лихорадку» и стать крупнейшим бумом в истории США, считает экономист Стейн ван Ньювербург. В этом году капитальные затраты только шести компаний — Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle и SpaceX — вырастут почти вдвое до 870 млрд $. При этом инвестиционный импульс распространяется и на «старые» нетехнологичные сектора экономики, и масштаб этого влияния поражает, написал экономист UBS Джонатан Пингл.
Дефицит бюджета США. В 2026 году дефицит составляет 2 трлн $. В основном он возник из-за высоких социальных выплат населению. США финансируют дефицит за счет займов, и деньги попадают в карман потребителей. В конечном счете это способствует росту спроса в экономике и корпоративных прибылей компаний, отмечали аналитики Research Affiliates.
Как выросла американская экономика за три года
Переживет ли экономика взлет стоимости долга
Но высокие доходности гособлигаций угрожают обоим драйверам, которые сейчас стимулируют рост ВВП в США.
Как высокие доходности бьют по инвестициям в ИИ. Компании финансируют вложения в ИИ за счет роста облигационного долга. В 2020–2024 годах 5 крупнейших AI-компаний размещали облигации примерно на $35 млрд в год. В 2025 году они привлекли $93 млрд, а за 7 месяцев 2026 года — уже $132 млрд. По данным JPMorgan, до 2030 года компании планируют привлечь еще около $4 трлн.
По данным аналитиков компании Mercatus, сейчас запуск кластера GPU приносит прибыль при стоимости финансирования в 6 %, едва окупается при стоимости долга 10 % и «уходит под воду» при стоимости долга в 12 %. При этом лидеры ИИ-рынка сейчас размещают облигации примерно под 8 %, для зрелых игроков с устойчивой выручкой финансирование стоит 10–14 %, а ИИ-стартапы привлекают капитал под 15–20 %.
При этом стоимость размещения облигаций прямо зависит от доходности условно безрисковых гособлигаций. Председатель совета директоров Rockefeller International Ручир Шарма прогнозирует, что «ИИ-пузырь» может лопнуть, когда доходность 10-летних казначейских облигаций уверенно превысит 5 %.
Подробнее об устойчивости ИИ-компаний мы писали в обзоре.
Как высокие доходности угрожают устойчивости госдолга. Если процентная ставка по госдолгу ниже темпов роста экономики, даже огромный госдолг может быть крайне устойчивым, указывал профессор экономики в Массачусетском технологическом институте Оливье Бланшар. До недавнего времени это правило работало и для США, чей госдолг в этом году достиг рекордных $40 трлн.
Но доходности выше 5 % уже начинают приближаться к текущему номинальному (без учета инфляции) росту ВВП страны примерно в 6 %, указывает Шарма. Это сделает госдолг страны крайне неустойчивым: Минфину будет все сложнее занимать, чтобы финансировать выпадающие социальные расходы.
Подробнее о проблемах американского госдолга мы писали в отдельной статье.
В будущем ситуация может ухудшиться, написали на прошлой неделе эксперты CRFB (Committee for a Responsible Federal Budget, это организация, которая следит за состоянием бюджета). «Учитывая, что процентные ставки по новым казначейским облигациям и векселям находятся на уровне около 5 %, а ожидаемый среднесрочный рост номинального ВВП составляет около 4 %, США вступают в долговую спираль», — заявили эксперты.
По данным CRFB, это может привести к бюджетному кризису, резкому скачку безработицы, обвалу стоимости активов, всплеску инфляции, падению доходов населения, а также внезапному и значительному повышению налогов и сокращению государственной поддержки для граждан — или же сочетанию этих факторов.
Тень рецессии
Сейчас инвесторы пристально следят за кривой доходности гособлигаций, которая может стать инверсионной — исторически это предвещало в США рецессию, пишет Bloomberg.
Инверсия кривой — это явление, когда доходность 10-летних бумаг опускается ниже доходности двухлетних бумаг. На прошлой неделе разница между доходностями сокращалась до 17 базисных пунктов — это самый узкий спред с начала 2025 года.
Начиная с 1960-х годов появление инверсии предшествовало каждой из восьми последних рецессий в стране, в среднем спад экономики начинался через 15 месяцев после аномалий в доходностях. Но это не жесткий показатель. Например, инверсия наблюдалась на разных участках кривой трежерис в 2022 году: большинство аналитиков прогнозировали наступление рецессии в США на горизонте года, но в итоге экономика устояла.
«Главный сейчас вопрос заключается не в том, является ли уровень в 5 % комфортным, а в том, стала ли экономика США менее чувствительной к процентным ставкам, чем раньше», — сказал Reuters Джон Плассар, руководитель отдела инвестиционной стратегии швейцарской компании Cité Gestion. По его словам, если эта устойчивость сохранится, ФРС сможет удерживать ставки на высоком уровне дольше, не провоцируя немедленную рецессию.
Источники
· U.S. Inflation Rises 3.4% in August as Gasoline and Energy Prices Increase — ConstructConnect.
· Tech stocks gain on Anthropic IPO optimism, offsetting high oil, yields — Reuters, 2026.
· Historically, stocks have offered a big premium over bonds. Suddenly, the difference has almost vanished — Fortune, 2026.
· The U.S. economy is running hot and stuck on a hamster wheel as GDP growth must outpace borrowing costs—or risk getting sucked into a debt spiral — Fortune, 2026.
· Market Yield on U.S. Treasury Securities at 20-Year Constant Maturity, Quoted on an Investment Basis — FRED.
· The economist who coined the phrase ‘Magnificent 7’ says the very thing that made them extraordinary is under threat — Fortune, 2026.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
