Интересно, кто-нибудь применяет в своей торговли что то похожее на long-short tax-aware?
Бум на биржевом рынке подзатянулся, создавая для самых богатых американцев налоговую проблему: инвестиционная прибыль высокая, а убытков почти что и нет. Основные индексы продолжают расти, а основатели и высшее руководство технологических компаний аккумулируют состояния в виде концентрированных пакетов акций. Богачам становится все труднее выявлять убыточные активы, которые обеспечили бы убыток и компенсировали прирост их капитала.
Стратегия, способная решить эту проблему, набирает популярность и уже стала хитом на всех уровнях инвестиционной индустрии, от хедж-фондов Уолл-стрит, которые разрабатывают подобные продукты, до независимых консультантов, которые предлагают их клиентам. Применяя стратегию, названную long-short tax-aware (далее — «лонг-шорт с учетом налогов»), инвестор использует кредитное плечо, чтобы совершать сотни, а то и тысячи дополнительных ставок на акции — как на те, что у него уже есть, так и на те, которые он шортит (шортинг — это продажа актива в надежде купить его позже по более низкой цене). Такой новый подход намеренно создает убытки как по длинным, так и по коротким позициям, которые инвесторы могут использовать, чтобы компенсировать прибыль, полученную в других местах, и при этом сохранить большую часть средств, вложенных в растущий фондовый рынок.
Сегодня активы, вложенные в «лонг-шорт с учетом налогов», стремительно приближаются к порогу в $200 млрд (а ведь еще несколько лет назад речь шла про несколько миллиардов). Компания AQR Capital Management, базирующаяся в Гринвиче и управляющая хедж-фондом и фондом активов (около $260 млрд в управлении), одной из первых начала применять описанную биржевую стратегию. Ее успех повлек за собой появление конкурентов из числа голубых фишек, среди которых крупнейшие распорядители активов BlackRock, Nuveen и Franklin Templeton, а также их коллеги по отрасли — квантовые хедж-фонды, например Two Sigma и WorldQuant. Все они уже внедрили продукты, аналогичные стратегии «лонг-шорт с учетом налогов», или рассматривают их запуск. Однако главным конкурентом AQR является малоизвестная фирма Quantinno Capital Management из Нью-Йорка. Фактически ее основатель, 57-летний кандидат экономических наук Хун Ким, участвовал в создании одного из первых лонг-шорт-фондов AQR, пока на протяжении 12 лет работал на эту компанию.
Если верить сайту компании и публичным отчетам, по состоянию на март 2026 года активы Quantinno составляли $48,4 млрд, которые были рассредоточены по 10 600 индивидуальным счетам (для сравнения: пять лет назад сумма была менее $300 млн). С сайта Quantinno эту цифру удалили, но менее чем за полгода размер активов увеличился примерно до $70 млрд, как утверждает один из консультантов по управлению капиталом, видевший корпоративные документы. «Я бы сказал, что это феноменальный успех. Никогда не видел ничего подобного», — заявил Брент Салливан, налоговый аналитик и основатель блога Tax Alpha Insider.
В марте Салливан оценил чистые активы, использующие стратегию «лонг-шорт с учетом налогов», примерно в $150 млрд, распределенных по отдельно управляемым счетам (далее — SMA), но теперь, по его мнению, на долю четырех крупнейших игроков приходится уже $170 млрд: на первом месте — AQR и Quantinno, а за ними Gotham Funds и Aperio (подразделение BlackRock). При этом игроки меньшего масштаба мечтают влиться в новую волну золотой лихорадки. Именно Quantinno и AQR участвуют в парной гонке: победитель будет доминировать на этом рынке, и у каждой на долю описанной стратегии приходится примерно $70 млрд. «Пока что они заметно опережают всех остальных», — говорит Салливан.
Ким отказался дать интервью, но очевидно, что взрывной рост его компании обеспечивают управляющие капиталом, чьи клиенты рассчитывают на изощренные способы уклонения от уплаты налогов на крупные доходы, обеспеченные бумом на фондовом рынке. Фактически Ким основал Quantinno в 2018 году как хедж-фонд, который будет работать по стратегии «лонг-шорт с учетом налогов», но быстро переключился на применение своей инвестиционной стратегии к SMA. Именно этот продукт является основным для сотен тысяч управляющих капиталом, которые, в свою очередь, обслуживают состоятельных клиентов. В отличие от традиционных паевых фондов или торгуемых индексных фондов (далее — ETF), SMA можно адаптировать с учетом предпочтений и задач конкретного клиента. По оценке, в настоящее время на розничных счетах с раздельным управлением находится $4 трлн.
«Мы знаем, как адаптировать любую стратегию под любого клиента», — заявил Ким в 2021 году в подкасте Prime Alpha.
Ким, невероятно успешный аналитик, избегает общения со СМИ. Он живет в доме за $2 млн в пригороде Уэстчестера, Скарсдейл (штат Нью-Йорк), а благодаря поистине космическому успеху Quantinno попал в число self-made-миллиардеров Уолл-стрит. Ему принадлежит контрольный пакет акций Quantinno, который, по оценкам Forbes, сейчас стоит более $1 млрд, а возможно, и куда больше. Все зависит от того, сколько готов предложить покупатель. «Не существует известного аналога, который мог бы сравниться с Quantinno, — полагает Зак Милам, вице-президент консалтинговой фирмы Mercer Capital, специализирующейся на оценке управляющих активами. — Это стратегический актив в одной из самых быстрорастущих категорий в управлении капиталом».
Вопрос на миллион долларов для Quantinno, AQR и их подражателей в том, как долго продлится праздник на их улице. Два крупнейших хранителя активов, Fidelity и Schwab (США), ужесточают правила для счетов с лонг- и шорт-позициями: они опасаются, что если инвесторы будут слишком смело использовать кредитное плечо, их собственные балансы окажутся в опасности. А ведь именно такие хранители предоставляют маржинальные кредиты инвесторам. Что касается распространения активов, то у ряда консультантов появились опасения, что стратегию перепродают инвесторам, которые не понимают ее сути или, возможно, не извлекают из нее особой выгоды. Более того, привлечение больших объемов заемных средств для реинвестирования в фондовый рынок создает потенциальные риски и для самого рынка.
«Эта стратегия не проверена на спаде, а вся категория сопряжена с рисками, обусловленными налоговой политикой, изменения в которой можно внести на раз-два-три, — говорит Милам. — В сфере управления активами достаточно примеров компаний, которые быстро поднялись и еще быстрее рухнули».
Хун Ким родился в 1968 году в Южной Корее и вырос там же, изучал бизнес в престижном университете Йонсей (Сеул), а потом переехал в Питтсбург (Пенсильвания), чтобы получить степень магистра и кандидата экономических наук в Университете Карнеги-Меллона (с 1996 по 2001 год). В своей кандидатской диссертации он рассматривал связь между бухгалтерским учетом, оценкой стоимости акций и волатильностью цен на активы. Среди его преподавателей были известные экономисты и теоретики бухгалтерского учета: Юдзи Идзири (умер в 2017-м) и Шьям Сандер. «Я его помню! Он был очень умен и трудолюбив, — говорит 82-летний Сандер, профессор Йельской школы менеджмента (Йельский университет признан нежелательным на территории России). — У этого студента всегда было много идей, и он был открыт для всего нового».
В 2001 году Ким начал карьеру в Mellon Capital Management, подразделении индексных инвестиций Mellon Financial (теперь вошедшего в состав BNY): он возглавил там отдел количественной аналитики в отношении акций. В 2005 году Ким перешел в AQR, хедж-фонд, основанный в 1998 году Клиффом Аснессом, Дэвидом Кабиллером, Робертом Крейлом и Джоном Лью, которые до того под началом Аснесса вместе работали аналитиками в Goldman Sachs. Изначально структура компании была как у традиционного хедж-фонда для институциональных клиентов, однако после финансового кризиса AQR переключилась на продукты для розничных инвесторов. Компания использовала компьютерные модели собственной разработки, чтобы воспроизводить доходность хедж-фондов, но тратить на это меньше денег. Свои стратегии они «запаковывали» в паевые фонды, которые извлекали альфа-доходность благодаря квантовой аналитике, что способствовало бурному росту.
К 2012 году Ким участвовал в управлении командой по глобальному отбору акций AQR. В том же году он помог запустить группу паевых фондов AQR, реализующих стратегию защищенных акций: в нее вошли три фонда, ориентированных исключительно на покупку с целью минимизации риска. В 2016 году Ким занял пост портфельного управляющего в фонде AQR с длинными и короткими позициями, то есть открытого паевого фонда. В том же году Ким поспособствовал запуску нового хедж-фонда, одного из первых фондов AQR, работавшего по стратегии «лонг-шорт с учетом налогов». «Это была отличная идея, потому что, если подумать, мы сможем использовать налоговые убытки в любой рыночной ситуации, — поделился Ким в подкасте, объясняя принципы работы этой стратегии. —Неважно, приносят акции прибыль или убыток».
Ким покинул AQR в начале 2018-го и в том же году основал Quantinno. Из своей бывшей компании он привлек двух коллег (из команды глобального отбора акций) — Пола Джордано и Альберта Кима, а также аса по развитию бизнеса Гленна Ширли для взаимодействия с инвесторами и Тодда Сондерса, ветерана хедж-фондового рынка с 30-летним стажем, своего коллегу еще по Mellon Capital Management. Эти четверо присоединились к Киму в 2018 году в качестве партнеров высшего звена и получили миноритарные доли в его бизнесе. Tishman Capital Partners, семейное инвестиционное предприятие, принадлежащее одноименному нью-йоркскому застройщику, стало первым якорным инвестором Кима, передав в управление Quantinno (согласно документам) около $70 млн.
Впрочем, Ким быстро осознал, что основной потенциал таился в незадействованном ресурсе, связанном с зарегистрированными инвестиционными консультантами (далее — RIA) и управляющими капиталом, а именно их Quantinno могла привлечь с помощью настраиваемых SMA. В 2021 году Quantinno запустила собственную платформу DEALS, через которую консультанты легко получали доступ к своим счетам с длинными и короткими позициями. Примерно в то же время Fidelity Investments, крупнейшая американская брокерская компания, согласилась открыть свой первый счет, управляемый в соответствии со стратегией «лонг-шорт с учетом налогов». Сообщается, что это было сделано по настоянию одного из клиентов Quantinno (который также был и клиентом Fidelity). Затем Fidelity снизила минимальные инвестиционные пороги для указанной стратегии, что привлекло наплыв сторонних консультантов, желающих помочь своим клиентам отсрочить уплату налогов. В 2022 году AQR последовала примеру Quantinno, запустив свою собственную платформу SMA с длинными и короткими позициями, ориентированную на RIA, — Flex. В настоящее время минимальный порог для инвесторов в обеих компаниях составляет $1 млн.
продолжение статьи — www.forbes.ru/investicii/567960-kak-skromnyj-milliarder-iz-ssa-pomogaet-bogacam-ekonomit-na-nalogah
Карабас13 сентября 2026, 16:33Все применяем, только этой хренью и занимаемся0
