Он был прав — и всё равно потерял $8,8 млн. Развязка ставки на 4 сентября

Исход

Цена поставки BTC-опционов 4 сентября — $80 752.68. Страйк 82 000 не дожил до денег 1,5%. Позиция, о которой мы писали во вторник, — 6 650 недельных коллов, собранных блоками за $8,8 млн, — истекла нулём.

На этом можно было бы закончить: статистика давала примерно 4 к 1 против, база реализовалась. Но лента последних суток оказалась куда интереснее заголовка — и почти каждое «но» в ней стоит отдельного вывода.

Ралли пришло. Он был прав

Всю неделю после набора позиции цена стояла в диапазоне 77–78 тысяч, а контракт дешевел с $1 320 до $23 — минус 98%. И вот 3 сентября, за 20 часов до экспирации, случилось ровно то, на что была ставка:

Рост на +5,6% за десять часов. Касание 82 300 — за одиннадцать часов до экспирации. Опцион, который утром покупали по $16–39 (в то утро кто-то занёс два блока по 100 контрактов — лотерейные билеты на сдачу), к вечеру печатался по $657 — сорок раз за семнадцать часов.

А дальше — сползание: ночь съела сотню долларов от вершины по споту, и расчётная цена (получасовой TWAP перед 08:00) зафиксировалась на 80 753. Направленный тезис реализовался. Деньги — нет.

И он не вышел

Самое поразительное в ленте — не ралли, а то, чего в ней не случилось. Пока контракт стоил $300–650, выйти из позиции было можно. Нетто-выход со страйка за все финальные сутки — 119 контрактов:

По грубой оценке, продажа ядра в часы касания спасала $2,5–4 млн из $8,8. Этого не произошло. Почему — у нас две версии, и мы честно не знаем, какая верна:

• дисциплина бинарной ставки: позиция собиралась под «выше 82 000 на экспирации», промежуточные $650 её не интересовали;
• размер запер сам себя: за все финальные сутки в страйке наторговали 1 900 контрактов — против ядра в 6 400. Попытка вылить всё в этот стакан обрушила бы цену задолго до конца.

Вторая версия нам кажется недооценённой: у большого размера в коротком опционе просто нет двери на выход — ликвидность есть на входе, когда её делает маркет-мейкер, и её нет на пике, когда она нужна держателю.

Сверка с тем, что мы обещали

В первой статье мы дали две цифры: 21,6% — что цена дотянется до страйка, 15,4% — что закроется выше безубытка. Сработали обе: до страйка дотянулись (редкий случай, когда «один шанс из пяти» отыгрывается на глазах), выше безубытка к расчёту — нет. Хороший повод напомнить, чем шанс «коснуться» отличается от шанса «закрыться выше»: у недельного опциона платят только за второе, и разница между ними — та самая пропасть, в которой исчезли $8,8 млн.

Здесь же поправка: в первой статье мы написали, что спот на момент набора был 74–76 тысяч и ставка была «на +8–10%». Это наша ошибка: по ленте самих принтов индекс в моменты сделок стоял 78 800–80 500, то есть ставка была на ход+2–4% — скромнее и осмысленнее, чем вышло в нашем пересказе. Ошибку заметили читатели на Смартлабе — спасибо; исправляем её здесь, в развязке.

Что появилось в ленте после экспирации

В комментариях к первой статье справедливо заметили: серия однонаправленных блоков — ещё не «кит-директционал»; это могла быть нога конструкции или страховка книги, перекрытая в другом месте. Мы обещали посмотреть, что произойдёт после экспирации: страховщик молча перекатывает объём дальше, направленный игрок — удваивается или исчезает.

Лента первых двух часов после расчёта:

• тот же страйк 82 000, экспирация 25 сентября: четыре блока по 50 контрактов — два прямо перед расчётом с метками «ролл», два сразу после, меткой LONG_CALL. Итого 200 контрактов, ~$470 тыс. премии;
• 81 000-коллы на 18 сентября: 100 контрактов, ~$220 тыс., метка ROLL_FORWARD;
• на недельной доске (11 сентября) — скромные приросты открытого интереса в 81–82k.

То есть: полного переката нет — суммарно это ~3% от сгоревшего размера, версия «страховщик обязан перекрыться заново» пока не подтверждается. Но и «исчез» — неправда: в тот же страйк 82 000, теперь с тремя неделями времени, кто-то снова заносит сотни тысяч долларов, не дожидаясь окончания расчётного часа. Тот же почерк, тот же страйк, десятая часть размера. Один и тот же это участник или нет — по анонимной ленте не скажешь; мы продолжим наблюдать за этим страйком и напишем, если размер начнёт собираться заново.

Версия из комментариев: «он продал дальнюю волу, а недельными коллами хеджировал». Читатель первой статьи предложил посмотреть волатильность по всем сериям — мы посмотрели. Дальние коллы в те дни действительно продавали крупно: волна началась 20 августа, сразу после ралли, — по $23 млн премии в день ещё до того, как появился первый блок 82k, — и шла с той же интенсивностью всю неделю набора. Крупнейшие продажи: 1 900 декабрьских коллов 100 000, 600 декабрьских 90 000, 1 000 октябрьских 85–86 тыс. Но у этих продавцов хедж лежал в тех же блоках: против декабрьских 100k куплены 1 900 сентябрьских 82k, против 90k и 86k — сентябрьские 78k, против октябрьских 85k — недельные 76k. Так пакет и исполняют, чтобы получить цену на конструкцию целиком. Недельные 82k стоят отдельно: пятнадцать блоков без второй ноги, а в десяти минутах вокруг них — не продавцы дальней волы, а такие же покупатели верха в сентябре–октябре (бычьи колл-спреды 24 августа, 3 000 коллов 25SEP-85000 через десять минут после блоков 27-го). И волатильность за эти десять дней не упала: ATM IV по всем сериям −1…−1,6 пункта, декабрьский колл 100k подешевел на 15%, 90k — подорожал на 4%. Книга, которую стоило бы страховать за $8,8 млн в неделю, должна быть на порядок больше видимой в ленте. Руки по анонимной ленте не докажешь, и одну конфигурацию мы исключить не можем: продавец дальних коллов, зажатый ралли 18–21 августа и докупавший гамму отдельными блоками. Но по четырём проверкам версия «скрытая нога» весит меньше версии «направленный» — и если у кого-то есть способ увидеть связку, которого нет у нас, мы с интересом посмотрим.

Датчик, который перезажёгся в час импульса

И последнее — про индикатор из первой статьи. «Единственная подпорка» ставки — датчик притока денег в крипту (премия USDT) — погасла 31 августа, и мы писали, что попутного ветра у позиции не осталось. Так вот: 3 сентября в 14:00 UTC, в ту самую часовую свечу, с которой начался импульс 78,7 → 80,6 тыс., датчик перешёл порог снова (z-оценка 0,68 → 1,16) и к ночи разогрелся до 2,0. Подписчики нашего канала получили уведомление вечером, после шестичасового подтверждения сигнала; публичное правило на форвард-треке встало в лонг вечерним снимком — за девять часов до экспирации.

Честности ради: на этот раз датчик зажёгся одновременно с импульсом, а не за день до него, как 18 августа. Предыдущий эпизод длился 13 суток и сопровождал рост на +20%; новый идёт прямо сейчас, и чем он кончится — увидим на живом треке.

Как устроен этот датчик изнутри — почему «премия Coinbase» при вскрытии оказалась на три четверти премией USDT и что из этого следует — мы, как и обещали, публикуем сегодня отдельным разбором: «Премия Coinbase — это на три четверти не Coinbase».

Что мы забираем из этой истории

1. Купить движение и заработать на нём — разные навыки. Рекордная по размеру ставка угадала направление и всё равно вернула ноль: недельный опцион платит не за «был прав на этой неделе», а за «прав в 08:00 расчётного утра». Чем короче инструмент, тем больше в нём тайминга и меньше — тезиса.
2. Большой размер запирает сам себя. В тонком страйке позиция на $8,8 млн входит блоками через маркет-мейкера, а выходить ей некуда: суточный объём в разы меньше ядра. «Бумажные» иксы на пике — это цифра на экране, а не деньги.
3. Чужой размер — по-прежнему не чужое знание. Это уже вторая рекордная ставка в нашей практике, разрешившаяся по базовой вероятности. Но пункт «угадал направление» мы в копилку исследования крупных принтов честно занесём: пока на малой выборке систематической предиктивной силы у них не видно, и мы продолжаем её расширять.

Живой форвард-трек наших сигналов — baykov.pro/test.html. Уведомления, когда датчик притока зажигается и гаснет, — в Telegram: @bonuseventus7.

Оговорки: «он» в тексте — интерпретация серии однонаправленных блоков одного страйка; формально это может быть и несколько участников. Все цифры — из публичной ленты сделок и котировок. Это наблюдение за рынком, не инвестиционная рекомендация.