Госдолг США и Гипотеза Хаймана Мински

Хайман Мински, американский экономист, разработал гипотезу, которая гласит – Стабильность дестабилизирует, длительные переходы спокойствия заставляют брать на себя все больше риска, заёмщик проходит три стадии  = Хеджирование, спекуляции и вхождение в МММ, то есть все должно закончится появлением финансовой пирамидой, ну а за ней следовательно падение и крах. Есть фундаментальное правило, бухгалтерское тождество если угодно = Сальдо частного сектора + Сальдо ГосСектора + Внешнее Сальдо = 0, для Штатов это выглядит как Сбережения домохозяйств и корпораций – инвестиции + налоги + экспорт и импорт. Поскольку США имеют хронический дефицит торгового баланса и дефицит госбюджета, частный сектор вынужден иметь положительное сальдо, то бишь сберегать больше, чем инвестировать. Но внутри частного сектора происходит расслоение, а потому США уже перешли в последнюю стадию по Мински, пирамида.

Пару дней назад госдолг США перевалил за 40 трлн, сейчас долг растет из экспоненциально, то бишь новые займы берутся не для развития, а для обслуживания старых обязательств, схема Понци наглядно. С 2023 года долг растет в среднем на 1 трлн плюс минус каждые 100 дней. Доля процентных расходов стала критической, 3-4 лярда идет исключительно на выплаты процентов по уже существующему долгу. Минфин США является крупнейшим и самым надежным заемщиком в мире, разумеется по их же словам и мнениям рейтинговых агенств. Что бы размещать облигации на 70 млрд в неделю, нужен капитал. 70 млрд цифра не взялась из ниоткуда, 1 трлн каждые 100 дней, 10 млрд в день и 70 лярдов в неделю, эти метрики начали публиковать у себя топовые финансовые журналы США, по типу Bloobmerg и  Fox Business. Есть еще один источник, более надежный что ли, это QRA – Quarterly Refunding Announcement, отчет Минфина США, где описывается сколько денег им надо занять, там прям по пунктам

1. Чистое заимствование. Реальный новый долг, который увеличивает нагрузку на экономику, создавая дефицит бюджета

1. Валовая эмиссия. То бишь выпуск новых облигаций, но ведь старые надо гасить, так и происходит, краткосрочные облигации (T-bills) постоянно погашаются, их нужно рефинансировать, выпустить новые, что бы отдать деньги по старым. А если сложить чистое заимствование плюс погашение по старым бумагам, то выйдет что объем эмиссии бумаг доходит до 2.5 трлн в квартал

 Сейчас ситуация такова, что процентные расходы больше 25% налоговых поступлений. То есть правительство тратит четверть всех собранных налогов только на выплату процентов, при этом сам долг не уменьшая, а критическая точка наступит при 30%, ибо тогда государство не сможет покрывать даже базовые функции, социалка, медицина, армия в том числе и кто знает, на что способная армия США, которой не будут выплачивать ЗП, конечно же в теории). Ежегодные денежные выплаты только на проценты превышают 5% от годового ВВП США.  Сейчас цифра приближается к 4.2%, пока печатный станок может спасать, но выше 5% не поможет даже он, потому что экономика начнет работать на обслуживание займов больше, чем на инвестиции, что это значит? Это запустит механизм эффекта вытеснения, частный сектор тупо не сможет конкурировать за капитал с государством. Cкорость роста долга сейчас это 10-12% плюс минус в год. Отношения долга к ВВП увеличивается, долг просто обгоняет экономический рост и самая суть в том, что долг в любом случае будет увеличиваться, а вот экономический рост то вверх, то вниз, происходят откаты, а это значит что разрыв будет только увеличиваться. Не важно на сколько увеличилась твоя ЗП, если в эту же минуту долг вырос еще на несколько лярдов.

Вспоминаются 1970-е годы, тогда США использовали высокую инфляцию, что бы обесценить старые долги. Но и долг тогда был в разы меньше, ставки были зафиксированы на десятилетия вперед, ВВП рос в деньгах, а платежи по займам были минимальными. Сейчас так если взглянуть, формально высокая инфляция увеличивает номинальный ВВП, но она же повышает процентные расходы по новым долгам, а это увеличивает дефицит и опять приходится включать станок. Так долго продолжаться не может.

Есть такой показатель Bid To Cover, это отношения объема заявок к объему предлагаемых к продаже облигаций, то бишь на аукционе, который проводит Минфин США, вот исторически здоровый уровень этого показателя около 2.3. Раньше, иностранные ЦБ, которые держат трежеря, Япония, Китай, ЕС гарантировали базовый спрос. Важно вспомнить, что мы говорим о публичном долге, не об общем, а публичном, он составляет около 29 трлн. Прямо сейчас иностранные государства финансируют более четвери всего рыночного долга штатов. А значит это делает их маржинальными ценообразователями, их спрос фактически критически важен для успешного проведения аукционов Минфина. 

• Текущие владения иностранных официальных лиц около 8 трлн( Официальный отчет Минфина США)

• Доля в процентном соотношении 25-28% плюс минус

 И здесь важный момент, если доля упадет до 15%, а именно это будет критической точкой, 15% от 29 это плюс минус 4.3 трлн, а разница 8 – 4.3 = 3.6 плюс минус. То бишь иностранны цб должны чисто продать или не реинвестировать при погашении, почти 4 трлн. Китай и Япония уже сокращают свои портфели, другие страны диверсифицируют, процесс идет, но по времени очень сильно будет все растянуто. Я не просто так назвал цифру в 15%, при снижении этого показателя, присутствие иностранных ЦБ на аукционе станет чуть ли не определяющим. Без них, аукционы станут зависимы от внутренних инвесторов, а хедж-фонды, банки более чувствительны к цене, сразу потребуют повышения доходности, финальная доходность попросту окажется выше ожидаемой.

На самом деле история уже видела мини-версии разных сценариев дедолларизации. В 2016 году Китай начал распродажу трежерей, доходность пошла вверх и ФРС заморозил повышение ставок, а Японцы совсем недавно в 2023 году продавали трежеря для защиты йены, создав давление на ликвидность, ну США быстро поставили их на место своими валютными интервенциями в начале месяца. Фактически, если будет достигнута точка в 15%, ФРС станет покупателем последней инстанции, начнется QE и контроль кривой доходности, искусственная скупка облигаций, которые никто не покупает. И что самое интересное, эти облигации и так мусор, а в таком случае это будут просто каракули, которые будут просто похоронены на балансе. А по факту, обеспечение у них будет и есть прямо сейчас, это монопольное право ФРС печатать доллары, в которых номинирован этот долг.

Если все упаковать в цифры, то получается следующее

• Доходы бюджета США сокращаются даже в номинале без учета инфляции.   За последние 6 месяцев собиралось в среднем $450 лярдов в месяц, год назад аналогичный показатель составлял $458 лярдов. номинальное сокращение составило 1.7%

• Падение доходов бюджета за год составило около 5%

• За последние 6 месяцев на процентные выплаты уже ушло 27% от поступлений. Доля доходов, выходящих на проценты быстро растет

• Месячный дефицит плюс минус 160 лярдов или 36% от доходов

• Процентные выплаты по трежерям составили 25% от поступивших доходов, каждый четвертый доллар ушел просто на проценты.

• Ну и разумеется, печатный станок, в декабре 2025 на балсне ФРС были все облиги всех сроков на общую сумму 4 трлн. ФРС постепенно запускает политику QT, но не полностью, иногда с замедлением, через механизмы ликвидности выкупать облиги, что бы предотвратить коллапс. Скрытая монетизация долга, ибо опять же. Своим же печатным станком они могут монетизировать любой долларовый мусор, который они называют активом

• Выпуск краткосрочных облигаций увеличился. Из-за недоверия к длинным бумагам от 10 до 30 лет. Длинные долги проще рефинансировать, а вот краткосрочные облигации нужно гасить несколько месяцев

Вообщем, по гипотезе Мински, США уже давно сидят в качестве мошенника, который основал финпирамиду, сейчас по настроению инвесторов и крупных держателей можно проследить, что сбрасывать они готовы, но готовы будут полностью в тот момент, когда найдется альтернатива, пока к сожалению альтернативам трежерей США попросту нет. А вообще эта гипотеза была сформирована в 80-е года, но актуальной становится прямо сейчас на наших глазах.