Аренадата, РСБУ за 1П 2026: чистая прибыль +58% к 1П2025 и всего +8% к 1П2024. Разбираемся с базой

24 июля «Группа Аренадата» раскрыла промежуточную отчётность по РСБУ за первое полугодие 2026 года. Главные цифры выглядят отлично: выручка +93%, чистая прибыль +58%, рекордный дивиденд.

Но стоит сменить базу с 1П2025 на 1П2024, и прирост чистой прибыли сжимается до +8%, а выручки до +10%. Разберём, почему так вышло и что здесь вообще можно измерить.

 

Что отражает эта отчётность

 

Напомню коротко: подробно разбирал это в посте по РСБУ за 2022-2025 годы. ПАО «Группа Аренадата» не операционная компания, а головная структура холдинга. Её «выручка» – не продажи софта, а дивиденды, распределённые в её пользу дочерними обществами (пояснения, раздел 5.1).

Поэтому здесь нельзя увидеть ни выручку группы, ни рентабельность, ни динамику продаж СУБД: за этим в МСФО, которая должна выйти в конце августа. Зато видно то, чего в МСФО нет: сколько денег дочки реально подняли наверх и как холдинг ими распорядился. Для дивидендной истории это как раз ключевой срез.

Отчёт о финансовых результатах

Сразу с тремя периодами, иначе картина читается неверно.

Две колонки справа – это две разных динамики первого полугодия 2026г. К прошлому году выручка и прибыль почти удвоились, к позапрошлому прибавили меньше десяти процентов. И только управленческие расходы растут в обоих сравнениях, причём за два года вдвое.Главное про 1П 2025 и что с ним не так

Сторона первая: 1П2025 был провальным.

Выручка прошла путь 1 166 799 → 665 603 → 1 283 537. Провал 1П2025 на 43%, и на этом фоне удвоение в 1П2026 выглядит впечатляюще. Но к базе двухлетней давности это +10,0%, а по чистой прибыли (1 158 136 → 788 846 → 1 247 328) и вовсе +7,7%. Это не рост, а возврат к уровню 1П2024.

Как сложился провал 1П2025, видно прямо в пояснениях: протоколами от 30.03.2024 дочки распределили наверх 1 166 799 тыс., протоколом от 31.03.2025 – только 665 603 тыс.

И вот здесь возникает не очень удобное сопоставление. В разборе МСФО за 2025 год я показывал выручку группы 8 753 млн руб. и прирост на 45,5%. Одновременно с этим способность дочек поднимать деньги наверх между 1П2024 и 1П2026 практически не изменилась, при том что в сентябре 2025-го группа купила «Убик» за 1,8 млрд руб. Капитал вложен, а распределяемый поток остался плоским.

Само по себе это ещё не противоречие. Софтверная компания растёт за счёт людей и разработки, а не за счёт заводов, капитала ей нужно заметно меньше, чем производственной. Расти и одновременно много платить акционерам она в принципе может, у металлурга такая комбинация выглядела бы куда подозрительнее.

Проверить это по РСБУ холдинга всё равно нельзя: здесь не видно ни выручки группы, ни её денежного потока. Вернусь к вопросу после выхода МСФО.

Сторона вторая: в базе 1П2025 сидел разовый доход.

В прочих доходах 1П2025 стоят 200 031 тыс. руб., из которых 200 000 тыс. – «промежуточный доход от ЗПИФ». В 1П 2026 эта строка равна 9 тыс. руб. То есть база по прибыли была искусственно завышена: без ЗПИФ прибыль до налога 1П 2025 составила бы 635 341 тыс., а не 835 341 тыс.

Получается парадокс: по выручке база занижена, по прибыли – завышена. Отсюда и расхождение темпов (+93% против +48,5%). Ни один из двух заголовочных процентов не описывает реальную динамику.

А вот база 1П2024 в этом смысле чистая, хотя по таблице (отчет о фин. результатах в начале) так не скажешь. Там тоже есть крупные разовые статьи: доход, связанный с участием в других организациях, 79 801 тыс. и симметричный расход 76 001 тыс., но они почти полностью гасят друг друга, чистый эффект на прибыль всего 3 800 тыс. Именно поэтому сравнение с 1П2024 корректнее, чем с 1П2025, и именно поэтому оно даёт однозначные цифры вместо двузначных.

Налог: холдинг сам по себе убыточен

Самое интересное – в разделе 5.5.

Дивиденды от дочерних обществ облагаются по ставке 0%. А вся остальная деятельность холдинга (управленческие расходы, проценты по депозитам, расходы на IPO и корпоративные процедуры) в 1П2026 дала убыток 42,7 млн руб. Годом ранее там была прибыль 169,7 млн, но исключительно за счёт тех самых 200 млн от ЗПИФ.

Отсюда и «налог со знаком плюс»: текущий налог нулевой (налоговый убыток), а в отчёт о финансовых результатах попал отложенный налог +6 475 тыс. В отложенных налоговых активах на балансе появилась новая строка: «убыток текущего периода» 5 419 тыс. Проще говоря, компания поставила себе на баланс право уменьшить будущий налог за счёт сегодняшнего убытка.

Практический вывод тут примерно такой: чистая прибыль 1 247 328 выше прибыли до налога 1 240 853 не потому, что бизнес стал эффективнее, а из-за отложенного налогового актива на убыток.

Проценты к получению: минус 12% на снижении ставок

Проценты к получению снизились с 36 498 тыс. в 1П2025 до 32 091 тыс. в 1П2026. Разбивка (раздел 5.3):

• по депозитам: 20 301 против 17 271 (рост)
• по выданным займам: 6 471 против 12 547 (падение: займы дочкам не наращивались, остаток 108 750 тыс. не изменился с начала года)
• на неснижаемый остаток: 5 319 против 6 680

При этом ставки по краткосрочным депозитам за январь–июнь 2026 составили 12,3–14,5% против 19,1–20,8% годом ранее. Смягчение ДКП напрямую видно в отчётности: компания зарабатывает на свободном кэше ощутимо меньше.

Данные бухгалтерского баланса

Долга нет вообще: ни короткого, ни длинного, как и на 31.12.2025, и на 31.12.2024.

Финансовые вложения за полугодие не изменились ни на рубль. Но стоит помнить, откуда взялась их текущая величина: за 2025 год они сократились с 352 089 до 279 334 тыс., и главная причина – созданный на 31.12.2025 резерв под обесценение на 90 698 тыс.

Речь про ежегодный тест на обесценение, который компания проводит сама на каждое 31 декабря по ПБУ 19/02: доли в уставных капиталах дочерних и прочих обществ проверяются на признаки устойчивого снижения стоимости. На конец 2025 года такие признаки нашлись впервые, ни в 2024, ни в 2023 году их не выявляли. Аудитор эту область тоже подсветил. В заключении ФБК к годовой отчётности за 2025 год «Оценка финансовых вложений» вынесена в ключевые вопросы аудита с формулировкой: особое внимание уделено «в силу наличия высокой степени субъективности применяемых суждений в оценке финансовых вложений, в том числе по результату теста на обесценение». Там же указано, что финансовые вложения составляют порядка 47% активов компании.

Полугодовая отчётность аудиту не подлежит, и за первое полугодие 2026 года резерв не изменился: 22 674 тыс. в отложенных налоговых активах и на 31.12.2025, и на 30.06.2026.

Собственный капитал сократился на четверть: заработали 1 247 328, распределили 1 402 711. Кэш упал вдвое, с 207 до 106 млн, из которых 60 млн на депозитах и 46 млн на расчётных счетах.

Скачок кредиторки с 2,3 до 51,2 млн объясняется в разделе 4.5: 37 044 тыс. – задолженность по налогам и сборам, в том числе 33 971 тыс. налога на прибыль. Здесь сходится красивая деталь: дивидендов начислено 1 402 711 тыс., выплачено деньгами 1 368 740 тыс., разница – ровно 33 971 тыс. Расшифровки в пояснениях нет, но совпадение до тысячи рублей однозначно указывает на удержанный у источника и ещё не перечисленный налог с выплаченных дивидендов, а не на начисление по собственной деятельности, текущий налог, напомню, нулевой.

Ликвидность формально ухудшилась: оборотные активы к краткосрочным обязательствам 1,94 против 16,15 на начало года. Для холдинга без долга это не проблема, но запас прочности заметно тоньше.

Про денежный поток

Важный нюанс: в 1П2026 поступление дивидендов в отчёте о движении денежных средств (1 283 537) в точности равно выручке в отчёте о финансовых результатах. Дебиторка по дивидендам обнулилась, дочки рассчитались полностью и деньгами. В 1П2025 было иначе, получили 798 603 при выручке 665 603, и разница – это погашение долга по дивидендам, висевшего с конца 2024 года (133 000 тыс. в дебиторке на 31.12.2024). По качеству поступлений 2026-й чище.

И ещё одно важное сопоставление. Живыми деньгами от дочек в первом полугодии приходило: 1 534 691 тыс. в 2024 году, 798 603 тыс. в 2025-м и 1 283 537 тыс. в 2026-м. То есть по кассе 1П2026 не просто не превзошёл 1П2024, а оказался на 16% ниже. Разрыв объясняется тем, что в начале 2024 года гасилась накопленная задолженность по дивидендам: 367 892 тыс. числились в дебиторке на 31.12.2023. Начисленная выручка тут корректнее кассы, но обе метрики говорят об одном, что за два года поток наверх не вырос.

Инвестиционного оттока нет вообще: ни покупок долей, ни новых займов. В 1П2025 было 100 000 тыс. на приобретение долей участия.

Дивиденды и распределение почти всей прибыли

По решению годового собрания от 28.05.2026 в первом полугодии начислено:

• по итогам 2025 года – 155 212 тыс. руб. (0,71 руб. на обыкновенную акцию)
• промежуточные за 1 квартал 2026 – 1 247 499 тыс. руб. (5,72 руб. на акцию)

Итого 1 402 711 тыс., из них 1 401 876 тыс. по обыкновенным акциям, то есть 6,43 руб. на акцию. Против 718 787 тыс. (3,43 руб.), начисленных в 1П2025, это прирост на 95%.

И вот здесь легко посчитать payout неправильно, поэтому разведу две вещи.

Отчётность отражает дивиденды тогда, когда принято решение об их объявлении. Финальный дивиденд за 2025 год утвердило собрание в мае 2026-го, поэтому в капитале он списан в первом полугодии 2026 года, хотя заработана эта прибыль в 2025-м. Соответственно, 1 402 711 тыс., списанные за полугодие, к прибыли полугодия относить бессмысленно: получится 112,5%, но это отношение двух разных вещей.

Правильно относить дивиденды к прибыли того года, из которой они выплачены. Тогда картина такая:

За 2025 год распределено 693 438 тыс. при прибыли 694 813 тыс. Это 99,8%, то есть буквально всё до последнего рубля. За 2024 год чуть меньше, за 2023-й выплатили вдвое больше заработанного, добирая из накопленного.

За 2026 год payout посчитать пока нельзя: известна только промежуточная часть, 1 247 499 тыс. Финальный дивиденд объявят весной 2027-го.

Выплата выше прибыли – не аномалия и не признак проблем: дивполитика это прямо допускает, а базой служит не РСБУ холдинга, а скорректированный показатель по МСФО, при ограничении по долговой нагрузке. Но технически это означает, что накопленная прибыль потихоньку «проедается»: 337 856 → 182 473 тыс. за полугодие. При сохранении такого темпа запаса на балансе холдинга хватит примерно ещё на один подобный год.

Сезонность бизнеса и почему нельзя пересчитывать на весь год

Соблазн умножить EPS (earnings per share) 5,80 на два и получить 11,60 руб. годовых – ошибка, но не по самой очевидной причине.

Выручка холдинга появляется тогда, когда дочерние общества принимают решение распределить прибыль, а расписания у этого нет. В 2025 году был один протокол, от 31.03.2025, на 665 603 тыс. И вот что показательно: за весь 2025 год выручка холдинга составила ровно те же 665 603 тыс. Полугодовая и годовая цифры совпадают до рубля, а это значит, что во втором полугодии дочки не подняли наверх ни копейки. А в 2024 году протоколов было три (от 30.03, от 16.10 и от 27.12), и годовая выручка вышла 1 653 009 тыс. То есть второе полугодие 2024 года притоком не обделили.

Что из этого следует для 2026 года. В первом полугодии отработали два протокола, от 27.03 и 31.03, на 1 283 537 тыс. Будут ли осенние – неизвестно, и именно в этом вся неопределённость годового прогноза.

Насколько велика цена ошибки, видно из прошлогодних цифр. Чистая прибыль за 2025 год целиком – 694 813 тыс., а за первое полугодие 2025 было заработано 788 846 тыс. Значит, во втором полугодии 2025 года холдинг получил убыток 94 033 тыс. руб.: притока не было, а расходы шли. Повторись такой сценарий – годовая прибыль 2026 года окажется около 1,15 млрд, а не 2,5 млрд. Если появятся осенние протоколы, цифра будет выше. Диапазон широкий, и сузить его до выхода отчётности не получится.

Структура капитала, про конвертированные префы

История с конвертируемыми префами закрыта:

• тип В (8 860 738 шт.) – конвертированы 12.02.2026
• типы А (5 467 171) и Г (9 069 767) – 25.06.2026, запись в ЕГРЮЛ 06.07.2026

На 30.06.2026 в уставном капитале 218 021 202 обыкновенных акции, средневзвешенное количество за полугодие 215 067 623 против 209 160 464 годом ранее. Но это ещё не финальная цифра, типы А и Г попали в ЕГРЮЛ уже 6 июля, и с этой даты обыкновенных акций 232 558 140. К отчётной дате это плюс 6,7%, и на все показатели в расчёте на акцию оно повлияет уже в третьем квартале.

Потенциал дальнейшего разводнения сократился, дополнительное количество акций при конвертации – 14 536 938 против 23 397 676 годом ранее. Разрыв между базовой и разводнённой EPS в абсолюте не изменился (0,37 руб.), но относительно сузился с 9,8% до 6,4%.

После отчётной даты, 1 июля 2026 года, по программе долгосрочной мотивации сотрудников наступила дата вестинга. Так в отчётности назван момент, когда участник программы получает право фактически выкупить акции по заранее зафиксированной цене: до этой даты опцион у человека уже есть, но воспользоваться им нельзя. Цикл программы шёл с 22 августа 2024 года, то есть почти два года.

Исполнено было 2 229 227 акций. Для сравнения, неисполненных опционов на 31.12.2025 числилось 3 589 580, то есть оставшиеся 1 360 353 в деньги так и не превратились, тут получается только предполагать, часть участников либо не выполнила условия программы, либо вышла из неё.

И вот важное, что легко упустить. Новых акций при этом не выпускается. По условиям программы продавцом выступает её оператор, тот самый ЗПИФ, которому компания разместила префы ещё в 2024 году, а сотрудники у него покупают. То есть разводнение случилось один раз, при выпуске в октябре 2024-го, а исполнение опционов просто перекладывает бумаги из фонда в руки работников. Доля ЗПИФ поэтому и снижается: 26,207% в августе 2025-го, 24,958% с 26.06.2026, а после июльского исполнения опционов примерно 24%. В 2024 году по программе было исполнено 9 160 464 опциона, так что нынешние 2,2 млн – остаток.

А вот на что стоит обратить внимание отдельно. Той же записью в ЕГРЮЛ от 6 июля зарегистрированы изменения № 4 в устав. Пункт 9.1 фиксирует новую структуру: 232 558 140 обыкновенных акций и ни одной привилегированной, конвертация закрыта полностью. Но пункт 9.2 в новой редакции даёт компании право дополнительно разместить 367 441 860 объявленных обыкновенных акций.

Это в 1,6 раза больше, чем размещено сейчас. Потолок по уставу получается ровно 600 000 000 акций, и при полном использовании лимита доля нынешних акционеров упала бы до 38,8%.

Оговорюсь сразу, чтобы не пугать зря. Объявленные акции –  это не выпущенные и даже не планируемые к выпуску. Это уставный лимит, в пределах которого эмиссия возможна без повторного изменения устава; каждое конкретное размещение всё равно требует отдельного корпоративного решения, а при открытой подписке у действующих акционеров есть преимущественное право выкупа. Никаких заявлений о новой эмиссии компания не делала.

Но структурно это значит, что тема разводнения для Аренадаты не закрыта, а висит в воздухе в гораздо большем масштабе, чем история с префами. Держать в голове при оценке стоит именно этот лимит, а не 232 млн акций из устава.

Концентрация денег в дочке

В разделе 6.4 раскрыто: «Дочернее общество 1» принесло 1 109 390 тыс. из 1 283 537 тыс. дивидендов, это 86,4%. Годом ранее концентрация была ещё выше: 627 000 из 665 603, то есть 94,2%.

Кто это конкретно, компания не говорит. Формулировка в годовом отчёте прямая: наименование контрагента не раскрывается по пункту 33 ПБУ 12/2010, поскольку «раскрытие данной информации может привести к потерям экономического характера». Всего дочерних обществ пять: «Аренадата Софтвер», «ДатаКаталог», «Клин Дейта», «Ридус Дата» и «Тера Интегро». Отчётность каждого из них по РСБУ лежит в открытом доступе в ГИР БО, так что при желании вычислить конкретное юрлицо можно.

Снижение до 86% формально означает, что вклад остальных дочерних обществ вырос. Но зависимость от одного актива остаётся определяющей: восемь с половиной рублей из десяти, которые холдинг раздаёт акционерам, приходят из одной компании.

Расходы

Управленческие расходы выросли на 13,4%, до 53 417 тыс. А к 1П2024 они удвоились, было 25 886 тыс.

Сравните с выручкой, которая за те же два года прибавила 10%. Нагляднее всего посчитать, какую долю от полученных дивидендов холдинг тратит на себя: 25 886 из 1 166 799 в 1П2024 даёт 2,2%, а 53 417 из 1 283 537 в 1П2026 уже 4,2%.

То есть из каждой сотни рублей, пришедших от дочерних обществ, два года назад на содержание материнской компании уходило два рубля, теперь четыре. Остальное достаётся акционерам. В абсолютных цифрах это по-прежнему немного, 53 млн против 1,28 млрд, но направление стоит держать в поле зрения.

Что подорожало за год (раздел 5.2):

• аудиторские услуги: 13 234 против 10 194 (+30%)
• информационно-консультационные: 6 657 против 1 735 (×3,8)
• отчисления на социальные нужды: 8 360 против 6 379 (+31%): с 01.01.2026 компания не применяет льготный тариф страховых взносов по подп. 17 п. 1 и п. 2.1 ст. 427 НК РФ (раздел 2.3 пояснений)
• вознаграждение совета директоров: 11 173 против 13 215 (−15%)

В прочих расходах (21 285 тыс.) крупнейшие статьи: расходы, связанные с выходом на IPO и торгами на Мосбирже, 7 632 тыс. и подготовка годового отчёта 5 458 тыс.

Название первой строки сбивает с толку, потому что размещение прошло ещё в октябре 2024 года. По сути это расходы на поддержание обращения бумаг: биржевые сборы, обслуживание торгов и сопутствующие услуги. Динамика видна сразу, 256 683 тыс. в 2024 году, когда IPO действительно проводилось, затем 18 729 тыс. за весь 2025 год и 7 632 тыс. за первое полугодие 2026-го.

На цифре 2024 сразу возникают вопросы, а почему так много? В ходе размещения по 95 руб. за акцию было привлечено около 2,7 млрд руб., то есть расходы составили примерно 9,5% от этой суммы, что заметно выше обычного уровня расходов на размещение. Но интереснее другое, этих денег компания не получила. В отчёте о движении денежных средств за 2024 год поступления по финансовым операциям составили всего 11 614 тыс. руб. Средства от продажи акций ушли продающим акционерам, а четверть миллиарда расходов на размещение легла на саму компанию.

Рынок

Отчётность вышла 24 июля, почти ровно на минимуме. 20 июля бумага стоила 63,88 руб., днями ранее уходила ниже. К 31 июля цена вернулась к 82 руб., плюс 29% к уровню 20 июля за одиннадцать дней.

Приписывать этот отскок отчётности не стоит, за тот же период индекс МосБиржи отскочил от многолетних минимумов примерно на 20%. Аренадата прошла больше рынка, но это вопрос беты, то есть чувствительности бумаги к движениям индекса, а не переоценки самой компании.

Считать капитализацию по числу акций из баланса здесь уже нельзя. На 30.06.2026 обыкновенных акций 218 021 202, но 6 июля в ЕГРЮЛ зарегистрирована конвертация префов типов А и Г, и их стало 232 558 140. При цене около 82 руб. это примерно 19,1 млрд руб., а не 18 млрд, как получилось бы по отчётной дате. Начисленные в первом полугодии 6,43 руб. на акцию дают 6,9% к цене на дату отсечки 10 июня, это фактическая доходность выплаты. К текущим 82 руб. те же 6,43 руб. дали бы 7,8%, но это уже гипотетическая величина: она имеет смысл, только если следующая выплата окажется такой же.

Строить мультипликаторы на РСБУ холдинга смысла нет, так как всю суть бизнеса с нужными цифрами отражает отчетность по МСФО.

Итог

Что отчётность говорит:

• Дочерние общества подняли наверх 1,28 млрд руб., вдвое больше, чем в 1П2025, и полностью деньгами;
• Но к 1П2024 это всего +10% по выручке и +8% по чистой прибыли. Двузначные заголовочные темпы – эффект провальной базы 1П2025.
• Собственная деятельность холдинга убыточна на 42,7 млн; прибыль формируется исключительно дивидендным потоком снизу;
• Компания раздаёт акционерам практически всю прибыль, payout за 2025 год 99,8%, за 2024-й 94,0%. Накопленная прибыль на балансе холдинга при этом потихоньку снижается. Долга по-прежнему нет;
• Удваивать полугодовые цифры до годовых нельзя, т. к. приток наверх зависит от того, когда дочки решат распределить прибыль. В 2025 году второе полугодие оказалось убыточным, в 2024-м – прибыльным.

Чего отчётность не говорит: как растёт выручка группы, что с рентабельностью, как отработали продукты и чем закончилась интеграция «Убика». Все это будет в МСФО за полугодие, которая ожидается в конце августа. Там же станет понятно, сохраняется ли гайденс по росту выручки на 20–40% и что с долговой нагрузкой, а от неё напрямую зависит, чем компания сможет платить в следующем году. Разберем отдельным постом.