ЕвроТранс на пути к банкротству. Как до этого дошло

Всего три года назад ЕвроТранс готовился к IPO и обещал выкупить акции по 350 рублей. Сегодня бумага стоит в десять раз меньше, компания срывает выплаты по облигациям почти еженедельно, а один из кредиторов объявил о намерении обанкротить эмитента. Разбираем, как крупнейший независимый топливный оператор Подмосковья до такого дошел.

Осенью 2023 года акции ЕвроТранса можно было купить прямо на заправке — вместе с кофе и топливом. Компания собирала деньги на IPO у собственных клиентов, платила им проценты за ожидание и обещала выкупить бумаги по 350 рублей, если что-то пойдет не так.

Сегодня одна акция ЕвроТранса стоит около 38 рублей, а выкуп по 350 рублей назначен на август 2027-го — если к тому времени будет кому выкупать. Как бизнес, который рос почти тридцать лет без потрясений, оказался на грани банкротства?

От одной заправки до 57 комплексов

Серьезные перемены наступили в 2011 году, когда группа ввела в строй нефтебазу в подмосковных Электроуглях. Она позволила не просто хранить топливо, а производить собственные премиальные марки: в марте того же года технологическую схему доработали под дозированный ввод присадок, в сентябре выпустили первую партию, а в декабре начали массовое производство.

В 2012 году сеть выросла до 36 комплексов, тогда же появились техцентр для грузовиков, фабрика-кухня, завод стеклоомывающей жидкости и первый ресторан при АЗК.

Дальше — рост вширь: 51 комплекс к 2014 году, 54 — к 2016-му, четыре ресторана к 2018-му. Годовая выручка в 2019 году составила 34 млрд рублей, в 2020 — 36 млрд, в 2021 — 49 млрд. В 2021 году компания запустила программу развития электрозарядных станций.

Масштабная реструктуризация

В 2015 году у группы начались проблемы с обслуживанием кредитов. Разрешить их удалось не сразу: лишь в 2016-м договорились с банками о реструктуризации задолженности примерно на 20 млрд рублей.

В декабре 2016 года газете РБК о том, что сделка по реструктуризации задолженности группы компаний «Трасса» общим объемом чуть менее 20,1 млрд руб. была закрыта, рассказал представитель Райффайзенбанка.

Сделка привлекла РБК своим масштабом: изначально у «Трассы» было 80 кредитных линий в рублях, долларах и евро, выданных 30 банками. В числе кредиторов «Трассы» был весь срез банковской системы: госбанки (Сбербанк, Банк Москвы), крупнейшие кредитные институты («Открытие», Альфа-банк, МДМ Банк), несколько иностранных банков и множество небольших банков вплоть до четвертой сотни по активам, рассказали изданию организаторы сделки.

За время подготовки к реструктуризации число банков-кредиторов сократилось: у кого-то отозвали лицензию, кто-то перепродал задолженность, а перед государственными игроками задолженность была погашена за «Трассу».

При этом перечень кредиторов «Трассы» пополнили АСВ (на 100 млн руб. как конкурсный управляющий банков, лишенных лицензий) и сам ЦБ, неожиданно оказавшийся с правами требования к «Трассе».

Окончательную долговую конструкцию собрали тремя годами позже, когда в 2019 году обязательства рефинансировал государственный Промсвязьбанк. В обеспечение по кредитному соглашению включили доли ключевых юрлиц группы.

Действия менеджмента десять лет назад почти полностью совпадают с действиями в 2026 году, считает член правления Ассоциации инвесторов «АВО» Илья Винокуров. «Разумеется, все это [активность ЕвроТранса на долговом рынке] намекало на то, что в конечном итоге компания наберет такой объем долга, что его обслуживание станет невозможным, тем более она так уже делала и это привело к реструктуризации долгов перед банками.

Все это [о долгах 2016 года] было известно еще до выпуска первых облигаций компании, но инвесторы предупреждения полностью проигнорировали. Через десять лет [в 2026 году] все повторилось вновь, только объем долгов увеличился в два раза, а основным кредитором стали инвесторы-физлица», — говорит Винокуров.

В газету за советом

В 2014 году один из менеджеров компании попросил совета у читателей журнала «Секрет фирмы»: как развивать молодое направление — производство незамерзающей жидкости для стекол автомобилей мощностью 11 тыс. четырехлитровых канистр в год. Алексей Хмура сформулировал свой запрос так: какой должна быть стратегия и на что делать ставку?

Лучшее решение, по мнению жюри рубрики, представил коммерческий директор из Кишинева Владимир Балабан. Он предложил «развивать несколько каналов продаж», «не вкладываться в создание и продвижение бренда», «сотрудничать с СТО и обслуживать юридических лиц с помощью специальных транспортных средств».

Странное IPO

В 2022 году в компании заявили о планах провести IPO. Совладельцы сети АЗС — Сергей Алексеенков и Николай Дорошенко — рассказали «Ведомостям» о планах компании и ставке на развитие сети электрозарядных станций.

Тогда же с изданием поделились собственными оценками: АО «ЕвроТранс» занимает второе место среди независимых операторов АЗС в Московском регионе с долей 3,2% рынка, ждет по итогам 2022 года выручку в размере 52 млрд рублей и к 2025-му предполагает увеличить показатель в 1,5 раза.

Оценки динамики роста совпадали с рассказами топ-менеджеров компании восьмилетней давности. Оборот ГК «Трасса» рос ежегодно более чем на 30%, рассказывал Алексей Хмура в 2014 году «Секрету фирмы».

Подготовку к размещению начали с общения с агентствами кредитных рейтингов. «Наша задача заключалась в достижении наибольшей прозрачности», — рассказывал «Ведомостям» Алексеенков. По его словам, компания передала АКРА (одно из крупнейших кредитных агентств России) все данные о финансовых потоках и получила «достаточно высокую оценку» — A-(RU) с прогнозом «Стабильный». Этот рейтинг неоднократно подтверждался (в 2023, 2024 и 2025 годах), а в марте 2026-го был отозван по инициативе самой компании.

Само размещение на рынке называют «странным». По сути, Московская биржа стала лишь декорацией: IPO шло в двух форматах — внебиржевой сбор оферт (прямо на АЗС) и биржевая подписка. В итоге из примерно 53 млн размещенных на бирже акций на торговой площадке было продано лишь 6,5 млн. Остальное реализовали внебиржевым путем.

Среди странностей на рынке отмечали формат обеспечительных платежей под проценты. Покупатели акций прямо на АЗС приобретали не сами бумаги, а лишь оставляли обеспечительный платеж в размере 250 рублей за акцию, который предполагал их получение после размещения.

Таким образом будущий эмитент получил деньги за пока несуществующие акции за пять месяцев до IPO. При этом владельцам таких «акций» выплачивали проценты (примерно 1,8% в месяц) в течение всего срока до размещения.

Также среди покупателей акций оказалась собственная «дочка» ЕвроТранса. ООО «Трасса ГСМ» потратила на это около 1 млрд рублей. Еще акций на 1,2 млрд рублей забрали действующие акционеры, а на 3 млрд рублей бумаг выкупила ООО «Инвест Капитал».

Необычной была и конструкция lock-up (периода, во время которого нельзя продавать акции, купленные до IPO). Основные акционеры обязались не отчуждать бумаги 180 дней с начала торгов, а покупатель акций получал право через шесть месяцев после IPO докупить бумаги по цене первичного размещения, если полностью сохранил изначальный пакет.

В обеспечение lock-up обязательств основные акционеры обязались выкупить бумаги по цене 350 рублей за штуку. В «ЕвроТрансе» этот шаг назвали беспрецедентным для российского рынка, обещание акционеров долгое время поддерживало стоимость акций. Принять оферту можно будет 25–27 августа 2027 года, лимит — 20 млн акций.

Оферту подписали Дорошенко и братья Алексеенковы — крупный акционер, заместитель председателя совета директоров и генеральный директор компании. Игорь Мартышов — контролирующий акционер и владелец 44% компании — участия в ней не принял. На троих подписантов приходится около 17% капитала, а характер обязательства — личный, а не корпоративный.

Долговой разгон и дивиденды

Перед размещением на Мосбирже компания выпустила три облигационных выпуска на 11 млрд рублей. При этом на рынке к ЕвроТрансу уже тогда возникали вопросы по финансовым показателям: операционный денежный поток чаще оставался в отрицательной зоне — прибыль на дивиденды распределяли из заемных средств.

Александр Пластинин, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

«В 2024 и в 2025 году компания продолжала выплачивать дивиденды в размере около 5 млрд рублей в год при слабом свободном денежном потоке. Для выплат в том числе привлекался долг, что вряд ли можно оценить как положительную корпоративную практику, особенно в условиях высоких ставок. При этом часть возвращалась в форме взносов акционеров в имущество — логика такого действия не очевидна, особенно при учете того, что с выплаченных дивидендов взимается налог».

Сами дивидендные выплаты в ЕвроТрансе одобрили еще до размещения: 23 ноября 2023 года акционеры приняли решение о выплатах в размере 8,88 рубля на акцию (3,6% доходности к цене размещения 250 рублей) за девять месяцев того же года.

Практика сохранилась и дальше. За 2024 год суммарно компания выплатила 27,49 рубля на акцию (22–24% доходности при цене акции 115–123 рубля на момент выплаты). С октября 2025 по апрель 2026 года ЕвроТранс разместил несколько выпусков облигаций и ЦФА со ставками 20–26,5% годовых — и в этот же период платил дивиденды при отрицательном свободном денежном потоке и растущей долговой нагрузке.

Начало проблем

Котировки пошли вниз почти сразу после старта торгов в ноябре 2023 года. К июлю следующего года бумага стоила около 118 рублей — вдвое ниже цены размещения. 16 июля 2024 года мажоритарии записали видеообращение с обещанием выкупа по 350 рублей, и акции подскочили на 11,4%. Формально оферту опубликовали 19 сентября 2024 года.

Внешне 2025 год выглядел успешным: выручка пересекла рубеж в 250 млрд рублей, EBITDA — 24 млрд, показатель чистый долг/EBITDA компания оценивала ниже 2,4х. Но проблемы начались не с прибыли, а с ликвидности.

С этого и начался 2026 год: 20 февраля налоговая приостановила операции по счетам компании — в материалах фигурировало отрицательное сальдо в 223,8 млн рублей.

В феврале–марте посыпались иски: 3 марта «Фьюел Менеджмент АЗС» подало иск к «Трасса ГСМ» на 3,02 млрд рублей, 6 марта — к самому ПАО на 7,4 млрд. Всего в январе–марте иски подали восемь компаний на общую сумму около 12 млрд рублей — это половина ожидаемой EBITDA за 2025 год. В «ЕвроТрансе» называли обвинения необоснованными.

Вслед за кредиторами претензии к компании возникли и у других участников рынка. В начале марта кредитное рейтинговое агентство «Эксперт РА» установило по рейтингу статус «под наблюдением», а в середине месяца АКРА отозвало кредитный рейтинг по инициативе самой компании.

С середины марта 2026 года платежи перестали проходить в срок:

Каждый раз компания находила объяснение: сначала технический сбой на «Финуслугах», потом ошибка в расчетах, затем «неравномерное поступление выручки». Деньги действительно приходили — с задержкой в один-три дня, иногда несколькими траншами.

Рейтинговым агентствам этого хватило. 19 марта рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило оценку сразу с ruA- до преддефолтной ruC, в апреле НКР и НРА опустили свои с A- до CC.ru, а затем отозвали их вовсе. 10 апреля Мосбиржа перевела девять выпусков облигаций в третий уровень листинга — как раз из-за отсутствия рейтингов. Рынок тоже не поверил: после апрельской недоплаты акции упали на 11%, до минимума с декабря 2024 года.

Александр Пластинин, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

«Если смотреть в лоб на финансовое положение эмитента до начала череды негативных событий, оно не выглядело ужасным. Финансовые показатели в аудированной отчетности росли, метрики устойчивости оставались в рамках удобоваримых значений.

Однако у компании были и слабые места — это отсутствие вертикальной интеграции (что в текущих условиях особенно негативно), достаточно локальный характер бизнеса, низкая маржинальность, низкие запасы ликвидности на счетах и нестабильный свободный денежный поток, что во многом объяснялось характером деятельности компании, который, по сути, сводился к перепродаже нефтепродуктов. Результаты такого бизнеса плохо поддаются прогнозу.

По совокупности этих и других причин мы не рекомендовали бумаги ЕвроТранса к покупке, несмотря на, как правило, более высокие доходности».

Операционно бизнес продолжал работать: выручка росла, сеть расширилась до 57 комплексов. Компания не была убыточной — она просто не могла собрать деньги к нужной дате.

Впервые о возможных проблемах в Ассоциации владельцев облигаций (АВО) писали в 2024 году, указывает член ее правления Илья Винокуров. «Уже тогда были хорошо видны признаки долговой пирамиды, вероятной налоговой оптимизации и предположительного искусственного раздутия масштабов деятельности», — говорит он.

Запрет «шортов»

20 июля Мосбиржа объявила, что со следующего дня запрещает открывать короткие позиции по акциям «ЕвроТранса»: минимальная доля собственных средств на счете — 100%. Покупать бумагу с плечом стало нельзя.

Как объяснил старший управляющий директор Мосбиржи Борис Блохин, решение приняли в рамках методики управления рисками Национального клирингового центра, никаких предписаний от Банка России биржа не получала.

Рынок отреагировал мгновенно: акции подорожали вдвое — на 101%, до 51,05 рубля. Игроки на понижение закрывали позиции, а открыть новые уже не могли — классический шорт-сквиз. Мера не уникальная: так же Мосбиржа поступала с акциями ВТБ в сентябре 2025 года и с бумагами 33 крупнейших компаний в марте 2022.   
Запрет убирает с рынка одну сторону и механически недолго задирает котировки. Вечером 22 июля компания сообщила о новых техдефолтах: по серии 01 на 75,6 млн рублей, серии 002Р-02 на 10,2 млн и просрочке 41,1 млн по БО-001Р-03. На утро следующего дня акции рухнули на 14%, до 37,7 рубля. 

Что делает регулятор — и кто идет в суд

Банк России прямого участия в ситуации с ЕвроТрансом пока не принимает. В апреле 2026 года регулятор заявил, что рассматривает донастройку параметров «народных» облигаций: неисполнение оферт по таким бумагам оказалось для рынка новой ситуацией, а кейс ЕвроТранса — прецедентом.

Поводом для вмешательства регулятора стало обращение Ассоциации владельцев облигаций (АВО). Тысячи частных инвесторов, подавших заявки на досрочный выкуп с 20 марта, денег не получили. Уязвимость оказалась структурной: у «народных» бумаг нет вторичного биржевого рынка, то есть продать их с дисконтом нельзя.

19 июня Арбитражный суд Московской области принял заявление ФНС о банкротстве ООО «Вектор» — «дочки» ЕвроТранса, по юридическому адресу которой находится нефтебаза. Требования — заплатить 37,2 млн рублей, заседание 29 июля.

А 23 июля заявление о намерении обанкротить само ПАО «ЕвроТранс» опубликовал банк АБ «Россия». Намерение — еще не иск, кредитор обязан раскрыть его в базе Федресурса и подать заявление только через 15 дней. Но для эмитента, который полгода не может стабильно платить купоны, это уже следующая ступень.

«Конец [истории ЕвроТранса] будет таким же, как в недавних кейсах Гарант-Инвеста и Монополии», — считает Илья Винокуров.

В марте 2025 года дефолт допустила ФПК «Гарант-Инвест» — шесть выпусков на 14,47 млрд рублей. Держатели согласились на реструктуризацию: погашение отложили до 2030 года, купон снизили до 10%, а в качестве компенсации предложили до 21% акций компании. Не помогло: в октябре банкротство эмитента инициировал ПСБ, в апреле 2026-го суд ввел наблюдение, а 19 июня дефолтные выпуски делистинговали с Мосбиржи — владельцы облигаций стали необеспеченными кредиторами третьей очереди.

Что такое цена облигации и как ее использовать

Логистическая группа «Монополия» прошла тот же путь быстрее: техдефолт в декабре 2025-го, массовый дефолт в январе, четырежды перенесенные сроки реструктуризации — и в марте компания подала заявление о банкротстве. В мае то же сделала ее крупнейшая «дочка» с оборотом 44,7 млрд рублей. Убыток группы за 2025 год превысил 30 млрд.

Александр Пластинин, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

«Клиентам мы рекомендуем не испытывать судьбу и не держать бумаги этого эмитента у себя в портфеле. Слишком большой объем негатива в разных плоскостях — операционной, финансовой, юридической — ставит компанию в крайне сложное положение, где эмитенту приходится выживать от выплаты до выплаты.

Исходя из практики на отечественном рынке, в случае дефолта розничным инвесторам не приходится рассчитывать на сколько-нибудь значимый объем сохраненного капитала».

Источники

• «Трасса» с кредитными виражами — Газета РБК — 21 декабря 2016
• История формирования активов — корпоративный сайт ГК «Трасса»
• Нефтебаза им. Хмура А.А. — корпоративный сайт ГК «Трасса»
• Налить и не замерзнуть — «Секрет фирмы» (ИД «Коммерсантъ») — 2014
• Топливная компания «Евротранс» планирует провести IPO осенью 2023 года — Т⁠—⁠Ж — 2 июня 2023
• Сергей Алексеенков, Николай Дорошенко: «У нас нет офшоров, все наше» — «Ведомости» — декабрь 2022
• «Евротранс»: необычная история IPO — Boomin — декабрь 2023
• Акционеры «Евротранса» одобрили дивиденды в размере 8,88 рубля на акцию — «Ведомости» — 24 ноября 2023
• Акционеры «ЕвроТранса» утвердили промежуточные дивиденды в 8,88 рубля на акцию — «Интерфакс» — 24 ноября 2023
• Крупные акционеры «ЕвроТранса» объявили обещанную оферту на 2027 год по 350 рублей за акцию — «Интерфакс» — 19 сентября 2024
• «ЕвроТранс» в срок направил в НРД средства для выплаты купонного дохода — «Коммерсантъ» — начало июля 2026
• Мосбиржа объяснила запрет коротких позиций по акциям «ЕвроТранса» — «РБК Инвестиции» — 20 июля 2026
• Акции «ЕвроТранса» обвалились на 14% из-за дефолтов по бондам — «Коммерсантъ» — 23 июля 2026
• Налоговая запустила банкротство дочерней компании «Евротранса» — Агентство Бизнес Новостей — 23 июня 2026
• Банк «Россия» решил обанкротить владельца крупной сети АЗС «Трасса» — «Вечерняя Москва» — 23 июля 2026
• Гарант-Инвест и Монополия
• «Гарант-Инвест» провела реструктуризацию долга по части дефолтных бондов — «РБК Инвестиции» — май 2025
• «Монополия» допустила дефолт по облигациям из-за дефицита ликвидности — «Интерфакс» / RusBonds — 19 декабря 2025
• Крупная транспортная компания «Монополия.Онлайн» из Петербурга объявила о банкротстве — ТКС.ру — 5 мая 2026
• Лента раскрытия ПАО «ЕвроТранс», e-disclosure.ru, — сообщения о техдефолтах, дивидендах, собраниях
• Оферта на выкуп акций ПАО «ЕвроТранс», evrotrans-ao.ru — условия выкупа по 350 ₽
• Cbonds — параметры и даты купонов по выпускам
• Картотека арбитражных дел и Федресурс — иски и банкротные заявления
• Пресс-релизы АКРА, «Эксперт РА», НКР, НРА — рейтинговые действия