ЦБ снизил ставку, но поднял прогноз на весь горизонт

ЦБ сделал ход, который выглядит мягким, а по содержанию жёсткий. Ставку снизили на 0,25 п.п. до 14% — рынок этого не ждал, большинство ставило на паузу, включая меня. Но одновременно регулятор переписал прогноз в худшую сторону почти по всем строчкам: инфляция в этом году 6-7% вместо 4,5-5,5%, рост экономики 0-1%, а главное — средняя ставка в 2027 году теперь 10,5-12,5% вместо обещанных в апреле 8-10%. То есть двузначная ставка официально остаётся с нами весь следующий год. Причину назвали прямо: бюджет тратит больше, чем закладывалось.

Проще говоря: ЦБ дал символическое снижение и одновременно сказал «дешёвых денег не ждите ещё пару лет».

Рынок при этом вырос — и акции, и облигации. Не потому, что новости хорошие, а потому что боялись худшего. В последние недели рынок начал опасаться, что ставку могут даже повысить. ЦБ этот страх снял, сказав «превентивно ставку задирать не будем». Плюс Минфин с 20 июля вообще перестал продавать облигации, а 23-го зарегистрировал весь квартальный план в виде флоатеров, то есть давление нового предложения на обычные ОФЗ убрано. Три страха ушли разом, отсюда и отскок.

Чего ждать дальше

В цену уже закладывается: медленный цикл снижения, отсутствие повышения ставки, отсутствие навеса предложения облигаций. Вопросы остаются по ещё 3-ем:

1. Октябрьский бюджет. ЦБ прямым текстом предупредил: если проектировки на 2027-2029 покажут дефицит больше, чем он заложил, политика будет жёстче базового сценария.

2. Возобновление аукционов Минфина. Ключевой вопрос не «когда», а «как». Если по рынку и без премии — это подтверждение, что всё нормализуется. Если 1,5 трлн флоатеров уйдут блоком госбанкам под фондирование ЦБ — это уже другой режим, в котором всё больше становятся привлекательны линкеры.

3. А теперь самое уязвимое место всего прогноза ЦБ. Базовый сценарий держится на предпосылке, что выбывшие производственные мощности восстановятся до конца года. Если серьезные удары по НПЗ и логистике продолжатся, то весь пакет прогнозов можно выбросить в мусорку, и тогда речь пойдёт уже не о снижении ставки, а о её удержании или подъёме. Вчера как раз произошел удар по Тюменскому НПЗ, — подтверждение тому, что пауза с ударами по энергетике была связана скорее с переключением внимания на склады.

Что делать

Планирую нарастить позу в 26242 ОФЗ. Фонд денежного рынка платит доходность около ставки, а ставка хоть по прогнозу ЦБ и направлена вниз, но всё же большая неопределенность имеет место. При этом 26242 ОФЗ прямо сейчас фиксируют ~14,6% на три года вперёд. И разница с денежным рынком будет расти по мере снижения ставки.

Риск понятен: если ЦБ придётся всё-таки повышать, короткие бумаги просядут. Но на 2,6 дюрации рост ставки на 2 п.п. — это примерно -5% по телу, которые купон отбивает довольно быстро. На горизонте года это почти безубыточно даже в плохом сценарии. Если сравнивать с длинным концом, тот же сценарий стоит -11%.

По длинным ОФЗ остаюсь вне рынка: цена ушла быстрее, чем улучшился фундамент, и на текущей доходности бумага 26248 не платит мне достаточно за 5,5 лет дюрации фискального риска. Не всегда такая дисциплина обходится бесплатно, но в июне тот же подход защитил меня от приличной просадки в этих бумагах.

Что касается акций, то новых покупок не делаю. И наоборот, вероятно продам HeadHunter, как бы мне не нравилась компания. Ситуацию для бизнеса HH осложняет режим ставок higher for longer и удары по складам WB (тот самый сегмент МСБ, который в этом году активно теряет Хэдхантер). Оба фактора не способствуют бурному росту экономики и активизации найма.

Таким образом, заседание сняло неопределенность в моменте, чему обрадовался рынок, но высокая неопределенность остаётся в местах, где ЦБ никак повлиять не может: бюджетные расходы и физическое уничтожение производственных мощностей. Поэтому моё позиционирование остаётся осторожным.

Далее смотрю на возобновление аукционов, резюме обсуждения 5 августа, исполнение бюджета за июль. Следующее заседание 11 сентября.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032