Как не потерять капитал: асимметрия риска и ретроспективная ловушка

В книге «Одураченные случайностью» Нассима Талеба мне показались важными две мысли: асимметрия риска и ретроспективная ловушка. Я решил раскрыть эти мысли, потому что Талеб, как мне показалось, путанно ведет повествование, много отвлекается и рассуждает не по теме. При этом он раскрывает отличные идеи, которые нужно усвоить чтобы, не потерять капитал на фондовом рынке.

Асимметрия риска

Базовый процесс управления портфелем — контролировать его риски. То есть получить как можно больше доходности при приемлемом риске в непредсказуемых условиях.
Недооценка реального риска уничтожает накопленный капитал, из-за этого инвестор разочаровывается в фондовом рынке и уходит с него.

Фондовый рынок США растет в среднем по 9% в год. Капитал граждан понемногу увеличивается. Но случается «черный лебедь», наступает финансовый кризис 2008 года.
Рушится один из самых надежных секторов — недвижимость, весьма маловероятное событие.
Рынок достигает дна в феврале 2009 года, потеряв 57%. В пике падения стоимость рынка возвращается к ценам сентября 1996 года. Рынок будет медленно восстанавливаться следующие 5,5 лет.
Риск дефолта защитного сектора крошечный, но последствия оказались катастрофическими — откинули фондовый рынок на 12,5 лет назад, а граждане потеряли свои капиталы.

Такой эффект называется асимметрией риска. Небольшая вероятность крупного проигрыша обнулит доходность маленьких, но частых побед. в отличие от классического примера из теории вероятности — подбрасывание монетки где риск имеет одинаковую ценность выигрыш/проигрыш. В такой игре важна частота выпадения выигрышной стороны, в отличие от реальной жизни, где важна сумма в деньгах полученная от всех исходов игры.

Осознание асимметрии риска, заставляет по другому к нему относится. Маловероятные события начинают играть
гораздо более важную роль, чем частые. Это ломает привычную логику — не учитывать крайние значение, расценивая их как погрешность. 

Ретроспективная ловушка 

Каким будет следующий кризис? Когда он произойдет? Какими будут последствия?
Каждый инвестор хочет ответить на эти вопросы, ведь ответы на них сделают его безмерно богатым.

В сообществе финансистов считается, что решить такую задачку можно анализом графиков и отчетов, наблюдением за новостями, выявлением тенденций, а потом на основе этих данных составлять прогнозы будущего поведения бумаг.

В таком подходе есть проблема: этот прогноз составлен на основании прошлых данных, а тенденции поведения бумаг выявлены постфактум.

Любой кризис прошлого был сюрпризом, шоком, непредсказуемой случайностью. Каждый прошлый негативный сценарий был оригинальным. Наивно предполагать, что следующий кризис можно спрогнозировать и захеджировать.

Невозможно было спрогнозировать события 2022 года и их влияние на фондовый рынок РФ. Это случайное событие сменило правила игры на Мосбирже. Вследствие этого финансовые экспертыс большим опытом вынуждены позорно проигрывать вкладам и пенсионерской стратегии в управлении портфеля.

В анализе прошлых событий есть важный нюанс — нельзя доказать, что событие не произойдет тем фактом, что оно ни разу не происходило в прошлом.

CDO считались надежными облигациями, обеспеченными ипотекой, пока не спровоцировали мировой финансовый кризис. Ипотечные облигации уничтожили Lehman Brothers, Merrill Lynch, Bear Stearns, AIG а всего примерно 85 финансовых организаций. После этого все узнали о пузыре и рисках структурных облигаций.

Будущий риск непредсказуем, его невозможно просчитать. Он свалится на портфель с самого неожиданного ракурса. Может следующее десятилетие будет «потерянным», может будет мощнейший бычий рынок. Полезно держать в голове эту мысли при формировании инвестиционного портфеля. 

Хедж-фонд Кэти Вуд

Флагманский фонд Кэти Вуд с тикером ARKKиллюстрирует обе мысли: асимметрию риска, и ретроспективную ловушку.

ARKK специализируется на инвестициях в инновационные технологии, скупает перспективные, но убыточные компании. Фонд хорошо себя показал во время COVID-19, в 2020 году вырос на 152,82%. За такие успехи южнокорейцы дали прозвище Кэти Вуд «денежное дерево».

Дальше серия случайных событий привела к тому, что флагманский фонд ARKK рухнул на 74% за 14 месяцев.
Проблемы начались в 2021 году, ФРС ошиблась с оценкой поведения инфляции, считая ее временной. Это привело в 2022 году к рекордной за 40 лет инфляции в 9,1% . ФРС провело самое сильное ужесточение ДКП со времен Пол Волкера в 1980-х годах, ставка выросла с 0,25% до 4,76% за 12 месяцев.

Реализовался наихудший сценарий для стартапов. Идеальная ситуация чтобы раскрыться асимметрии риска и убить «денежное дерево». Morningstar поместил ARKK на вершину рейтинга фондов, принесший наибольшие убытки своим акционерам за последние 10 лет. Падение ARKK с пиков составило 80% и принесло убытков на $13 млрд. А сам фонд проигрывает в доходности S&P 500. 

Что с этим делать? 

Асимметрия риска и ретроспективная ловушка появляются из-за особенностей человеческого мышления: неспособность правильно воспринимать риск, доминирование эмоций над логикой, желание мозга упрощать и действовать шаблонно.

Для того чтобы успешно работать с багами человеческого сознания, Талеб предлагает помнить одну мысль: мы, люди, идиоты и подвержены ошибкам, но способны это осознать. А значит снижать влиянии этих ошибок на наши действия.

Посыл моей статьи не про то, что не нужно пытаться обыграть рынок и совершать рискованные операции, это скорее про правильное выстраивание риск-менеджмента. Инвестор с мыслью в голове, что все может пойти совершенно не так в любой момент, сведет к минимуму стоимость своих ошибок или случайных событий. Это позволит ему задержаться на бирже подольше и заставить сложный процент работать на себя.