МГКЛ: стоит ли покупать облигации с кэшбеком?

МГКЛ снова в центре внимания. Вчера анонсировали открытие собственного банка, сегодня — размещение конвертируемых облигаций с кэшбэком. Компания штампует новости, как горячие пирожки, и каждый раз это выглядит как очередной виток трансформации обычного ломбардного бизнеса в нечто большее. Но так ли это на самом деле? Давайте разбираться.

💸 Так, 7 июля, МГКЛ одобрило выкуп своих акций дочерней компанией “Команда МГКЛ” на сумму до 896,8 млн рублей по рыночной цене. При этом подразумевается выкуп почти всего free-float (с 31,81% до 5,5%).

Это стандартный приём для поддержки котировок, особенно если есть опасения, что рынок недооценивает бумаги. И он сработал: акции сильно выросли в моменте, да и сейчас тут скорее лонг, чем шорт.

👉 А 9 июля совет директоров МГКЛ утвердил обновлённую стратегию на 2026-2030 годы, которая предусматривает приобретение банка и его интеграцию в группу. Компания хочет создать первый в России банк с фокусом на операциях с драгоценными металлами.

Звучит амбициозно: более 200 отделений, готовая инфраструктура, экспертиза в работе с золотом. Получится ли? Большой вопрос. А вот расходы у компании будут — это 100%.

И вот сегодня снова новости: на СПБ Бирже стартовало размещение конвертируемых облигаций ПАО МГКЛ серии СО-001. Параметры такие:

• номинал — 6 рублей
• срок обращения — 5 лет
• купон — 15% годовых с ежемесячными выплатами
• доступ — только для квалифицированных инвесторов

Облигации — конвертируемые. Это значит, что перед погашением у инвестора будет выбор: получить живые деньги от погашения облигации по номиналу — либо конвертировать их в акции по курсу 1:1 — одна облигация в одну акцию.

Очевидно, что тут нужно будет смотреть: если акции будут дороже 6 рублей, то выгоднее забрать и потом перепродать (или держать и получать дивы), если дешевле — просто получить деньги. Удобно.

💰 Но главная фишка выпуска — кэшбэк, который начисляется живыми деньгами сверх купона.

Условия таковы:
• 25% от суммы покупки при приобретении с 10 по 17 июля
• 20% — с 20 по 24 июля
• 10% — с 27 июля по 10 августа

Кэшбэк доступен у всех брокеров, но автоматически реализуется только через Цифра Брокер, ВТБ Мои Инвестиции, Финам и РИКОМ-ТРАСТ.

Таким образом, на входе инвестор получает купонный доход, кэшбэк и опцион на конвертацию в акции при росте стоимости бизнеса. Комбо выглядит необычно. Но, как обычно, дьявол в деталях.

⚠️ Пока МГКЛ раздаёт обещания и кэшбеки, её рейтинги остаются спекулятивными: BB|ru от НРА и ruBB- от «Эксперт РА». Это отнюдь не уровень голубых фишек.

Почему такой рейтинг и почему я так скептически отношусь к МГКЛ — спросите вы. И будете правы. Потому что финансовые результаты при первом приближении выглядят очень эффектно.

Судите сами. За первое полугодие 2026 года выручка группы выросла в 2,6 раза год к году, прогнозируемый показатель — 26,4 млрд рублей. За первый квартал рост был ещё круче — в 4 раза до 13,3 млрд. Количество розничных клиентов выросло на 28% до 132,7 тысяч. Цифры впечатляют.

❗️ Но моего скепсиса это не отменяет, и вот почему.

Основной бизнес компании — это ломбарды и ресейл. При этом в 1П2026 года доля ломбардного направления в выручке составила всего 9%, ресейла — 14%, а 77% пришлось… барабанная дробь… на оптовую торговлю драгметаллами.

То есть рост выручки обеспечивается не развитием ломбардной сети, а ростом цен на золото. МГКЛ — это по сути золотой трейдер, который пользуется конъюнктурой рынка драгметаллов. Как только цена золота скорректируется, вся эта красивая динамика запросто схлопнется.

При этом, как я писал ещё в обзоре компании перед IPO, продажа золота идёт по цене лома через аффилированные компании — т.е. прям значительно ниже справедливой стоимости. Инвесторы недополучают большую часть прибыли — она оседает в карманах “кого надо”.

🤔 Вообще, такое ощущение, что МГКЛ вышла на биржу без особой надежды “просто попробовать”, а потом чувакам попёрло: золото — вверх, финпоказатели — вверх. И на этом можно провернуть ещё несколько финансовых операций. Например, на хайпе облигаций спылесосить рынок ещё. А чтобы облиги гарантированно забрали — можно раздать и кэшбеки.

В своё время при “банкопаде” им. Набиуллиной так делали банки перед санацией: когда понимали, что конец неизбежен, предлагали депозиты сильно выше среднерыночной доходности, а потом “лопались”.

Я не утверждают, что МГКЛ поступит также: но уж очень сценарий схож.

Но вернёмся к цифрам.

Чистая прибыль по МСФО за 2025 год выросла на 84% до 724 млн рублей — тоже на фоне высоких цен на золото. EBITDA — 1,1 млрд рублей. Но операционный бизнес (ломбарды и ресейл) стагнирует. Его доля в выручке падает, на операционном уровне ломбард — убыточен.

МГКЛ показывает не устойчивую бизнес-модель, а “выезжает” на конъюнктуре.

И вот теперь эта компания, которая зарабатывает на росте цен на золото, на на основном бизнесе, выходит с конвертируемыми облигациями, обещает банк и раздаёт кэшбэки. Всё это выглядит как попытка создать образ “растущей экосистемы” на базе одного успешного, но волатильного направления.

Это примерно как если бы некий банк терял на основном банковском бизнесе, но прочие направления приносили бы разовую прибыль — и за счёт этого формировалась бы красивая картинка...

… Погодите, у нас же уже есть такой банк, который постоянно обещает дивы, но вместо этого башляет допки одну за другой...

В целом конвертируемые облигации — интересный инструмент, и в обычной ситуации это был бы прикольный беспроигрышный опцион.

‼️ Но в случае с МГКЛ я бы не спешил участвовать в размещении. Слишком много рисков: спекулятивные рейтинги, основная прибыль от волатильного золота, агрессивная экспансия в непрофильные активы. Да и размещение облигаций с щедрым кэшбэком выглядит исключительно маркетинговой фишкой.

🔎 МГКЛ — это внешне красивая история, но что там внутри — решительно непонятно. Поэтому я бы прошёл мимо.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q