Таинственная сделка МТС. Башни продали сами себе?

ПАО «МТС» (MOEX: MTSS, МТС, Компания) объявляет о подписании сделочной документации по продаже 49,9% в ООО «Башенная инфраструктурная компания» (БИК) закрытому паевому инвестиционному фонду «Инвестиции 18» (ЗПИФ) под управлением УК «Доверительная». МТС сохранит за собой прямое владение оставшейся долей в БИК — одной из ведущих башенных компаний страны. Продажа позволит МТС не только значительно укрепить финансовую позицию за счет деконсолидации более чем 80 млрд руб. долга, но и привлечь денежные средства в размере 21,7 млрд руб.Данная сделка интересна не только тем, что она позволяет МТС существенно разгрузить свою долговую нагрузку, но и тем, как она оформлена и зачем нужна.

Кратко напомню, что продать БИК предполагалось давно. МТС остался единственным телеоператором, который до сих пор продолжает владеть собственной башенной инфраструктурой: конкуренты еще несколько лет назад расстались с таким активом. Но руководство МТС медлило, поскольку искало лучший момент для продажи. В результате, как это часто бывает в дочерних компаниях АФК «Системы», время шло, а рыночная конъюнктура становилась все хуже.

Но кто оказался тем «счастливчиком», кому все же отошла половина БИК?

Общая оценка БИК оказалась неожиданно большой. Вместе с долгом (EV) это 125 млрд рублей (80 млрд долга + 45 млрд капитализация). И это при том, что по итогам 2025 года БИК сгенерировала убыток в размере 4,3 млрд рублей. Кажется, покупатель 49,9% является безумцем.

На самом деле нет. Покупателем стал ЗПИФ «Инвестиции 18» под управлением УК «Доверительная».

Раньше УК «Доверительная» носила название «Система Капитал» (кому принадлежала — понятно из названия). В 2018 году МТС и УК «Система Капитал» начали развивать сервис «МТС Инвестиции», а в 2021 году телеоператор консолидировал 100% компании, заплатив за оставшиеся 70% 3,5 млрд рублей.

По данным «Эксперт РА», на 30 июня 2025 года у АО УК «Доверительная» было около 223 млрд руб. активов под управлением. Структура была следующей:

• ЗПИФы — 34,5%,
• индивидуальное доверительное управление корпоративных клиентов — 33,7%,
• физлица — 11,9%,
• пенсионные накопления НПФ — 10,5%,
• ОПИФы — 8,7%,
• прочее — менее 1%.

В пресс-релизе указано, что в ходе сделки было прописано право телекома на обратный выкуп доли. Думаю, так оно и произойдет. ЗПИФу «Инвестиции 18» скорее всего дали временно подержать половину БИК, чтобы в моменте разгрузить баланс МТС. Через несколько лет опцион будет использован с премией, поскольку сама «Башенная инфраструктурная компания» при текущих вводных никакой отдачи принести не может.

А когда же сможет? Для этого посмотрим на ее показатели более детально. За 2025 год получился следующий финансовый результат:

• Выручка: 15,9 млрд (+0%)
• Прибыль от продаж: 12,4 млрд (+1,6%)
• Чистые финансовые расходы: 18,04 млрд (+5,7%)
• Чистый убыток: 4,3 млрд (годом ранее — убыток в 3,7 млрд)

Первое, что бросается в глаза, — выручка совсем не выросла. С другой стороны, почему она должна вырасти, если главный арендатор башен — материнская МТС. Логично, что она не будет сама себе индексировать тарифы. Единственная возможность нарастить выручку — увеличить операционный объем деятельности. Но, насколько я понимаю, башен установлено более чем достаточно: новые не нужны. Отсюда крайне низкие капитальные затраты — всего 92 млн рублей.

Однако важно отметить, что БИК работает с крайне высокой рентабельностью. Практически вся выручка уходит в прибыль от продаж (78%). Поэтому сама бизнес-модель качественная, вопрос — в традиционном для «системных» компаний перегрузе долгом. Процентные расходы не просто съедают ПП, но и существенно превышают ее. На БИК висит 80,8 млрд обязательств, из которых:

• 40,8 млрд — заем от материнской МТС под ставку, равную ключевой;
• 40 млрд — банковский долг.

МТС профинансировала БИК на 40,8 млрд в начале прошлого года, закрыв тем самым часть банковских обязательств. Средний уровень ключевой ставки в 2025 году составил 19,18%. Поэтому в пользу МТС БИК отдала 7,82 млрд рублей из 16,53 млрд процентов по долгам (остальное — аренда).

Путем несложных расчетов можно понять, что по банковским кредитам БИК заплатила 8,71 млрд. Это выводит на среднюю ставку в 21,7%, что равно «КС + 2,5%». Выглядит рыночно.

Для того чтобы прибыль от продаж покрывала проценты, их объем необходимо снизить практически на 6 млрд рублей. Сделать это возможно при ключевой ставке в 11%. Если она уходит ниже — БИК даже может начать гасить кредиты. Однако если еще совсем недавно был расчет на то, что такой уровень «ключа» установится весной 2027 года, то теперь, судя по всему, срок сдвигается вправо. Значит, и опцион на обратный выкуп у ЗПИФ «Инвестиции 18» может быть отложен.

Как бы то ни было, МТС провела очень выгодную для себя сделку. В балансе перестанут отображаться 80 млрд долга, а вот заем БИК на 40,8 млрд останется. Так же как и уйдут из отчетности финансовые расходы башенной инфраструктурной компании, а вот получаемые от нее процентные доходы останутся. Впрочем, немного минусанется операционная прибыль, но совокупный эффект все равно окажется сильно положительным. Плюс 21,7 млрд кэшем тоже лишними не будут.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!