Как Options Medlеy «роллы» на дне крутил, или Опционный тоталитаризм на Смартлабе

Навеяно свежим концептуальным манифестом от коллеги Options Medlеy — «Защитный Roll Down в Covered Call: ловушка внезапного отскока».

Хотел было написать автору предметный разбор прямо в комментариях к его посту, но быстро вспомнил: наш глубокоуважаемый опционный гуру давно занес меня в черный список. Впрочем, я не одинок — в его уютном ЧС уже сидит добрая половина практикующих опционщиков Смартлаба. Видимо, любая сухая математика и альтернативное мнение вызывают у автора острую гамма-аллергию, а банить несогласных куда проще, чем считать дельту. Что ж, раз Options Medlеy так панически боится открытой дискуссии на своей территории, отвечу ему отдельным постом. Пусть почитывает из засады.

Почитал я его статью, комментарии двух оставшихся в живых пользователей и, как и всегда,  повеселился. Автор с таким упоением и трагизмом доказывает нам полную бесполезность роллирования вниз, будто открыл закон всемирного тяготения. «Гамма огромная», «премия копеечная», «результат около нуля» — и вообще, ролл вниз на упавшем рынке равен суициду об шортсквиз.

В качестве спасения от этой «ловушки» нам авторитетно предлагают… та-дам! «Дельта-ребалансировку» с частичной фиксацией убытка по фьючерсу на самом дне. Короче: «всё тлен, покрытый колл на падении обречен, расходимся, пишите комменты (если вы еще не в бане)».

Коллеги, у меня к автору только один вопрос: зачем вы вообще ковыряете этот бесполезный Roll Down и плачете, если можно просто включить мозг?

Трагедия в трех актах: как Options Medlеy «роллы крутил»

Давайте поаплодируем механике, от которой наш обидчивый коллега героически защищается в своем посте:

-  Купили Ри по 100000, продали Колл 100000 за 2200  пунктов  (рассматриваем условные страйки по условным ценам опционов и фьючерса РТС).
-  Рынок льют на 95000. Фьючерс везет минус, Колл за 2200 превратился в тыкву.
-  Вместо того чтобы спокойно сидеть, трейдер судорожно лезет «роллировать» — откупил старый Колл за копейки и продает новый со страйком 97500 поближе к текущей цене.
-  Рынок делает классический В-разворот наверх. Фьючерс еще даже не дополз до безубытка, а новый низкий Колл уже намертво зажал позицию в тиски, превращая промежуточный убыток в окончательный и бесповоротный.

И глубокомысленный вывод автора: роллирование вниз бесполезно, физика рынка против нас!

Серьезно? Это всё равно что заявить: «Я попытался затушить костер бензином, обжег брови, поэтому тушение пожаров в принципе бесполезно и противоречит паритету рисков!»

А теперь — реальная математика здорового человека

Пока в закрытых от комментов блогах теоретизируют о «бесполезности ролла» и калькулируют убытки от внезапного отскока, нормальные опционщики вообще не парятся о том, куда пойдет рынок после падения. Они просто используют синтетический стоп. И не абстрактный, а посчитанный по реальным рыночным ценам с учетом улыбки волатильности фьючерса РТС.

Давайте соберем адекватную конструкцию на старте:

-  Покупаем фьючерс Ри по цене 100000.
-  Продаем центральный недельный Колл 100000 (ATM) за 2200 пунктов.
-  И самое главное: прямо в момент сборки покупаем недельный защитный Пут со страйком 97500 (OTM на 1 шаг). С учетом перекоса волатильности отдаем за него честную рыночную премию в 1000 пунктов.

При подсчете баланса премий «на входе» зафиксировано 1220 пунктов чистой прибыли

А теперь смотрим, как эта страховка элегантно умножает на ноль всю философию «ловушек отскока» от мастеров точечных банов:

   Сценарий 1: Тот самый страшный отскок автора (упали на 95000, отскочили на 105000)

 -  В мире Options Medlеy: паника, массовые чистки комментариев, фиксация убытков на дне через дельта-хедж, упершийся в потолок низкий Колл, профит около нуля.
-  В реальном мире: на падении наш Пут 97500 подорожал и удержал позицию. При резком развороте вверх Пут спокойно тает (его 1000 пунктов мы списали на расходы со старта). Фьючерс летит вверх, проданный Колл 100000 исполняется. Мы забираем свои  1200 пунктов чистой прибыли. Без единого движения руками в терминале и без всяких «гамма-ловушек».
   
  Сценарий 2: Рынок рухнул в бездну (улетели на 80000пунктов и не вернулись)

-  В мире Options Medlеy: бесконечные, унизительные попытки роллировать всё ниже и ниже ради копеечной премы, пока Гамма окончательно не уничтожит депо.
-  В реальном мире: наш Пут превратился в железобетонную стену. Максимальный убыток по позиции наглухо заблокирован математикой опциона на уровне строго -1300 пунктов (+2200 колл — 10000 фьючерс + 6500 чистый профит пута). Никаких сюрпризов, риск ограничен намертво в момент входа. 

 А теперь — главная интрига 

Думаете, это всё? Как бы не так. Настоящий опционный грааль начинается тогда, когда вы понимаете, что эту базовую схему можно крутить как кубик Рубика.
Остается лишь хорошенько подумать над тремя фундаментальными вопросами, которые отделяют новичка от профессионала:

1. Какой именно страйк Пута выбрать? Брать ли жесткую защиту на один шаг ниже (97500) или уйти глубже в OTM(95000), сделав страховку копеечной, но увеличив зазор локального риска? А может, собрать «Бесплатный коллар», сдвинув страйк Колла вверх?

2. Какую экспирацию использовать? Защищаться ли дорогими, но быстро тающими недельками, или купить один «медленный» месячный Пут, против которого методично продавать недельные Коллы четыре раза подряд?

3.  В каком количестве его покупать? Стоит ли держать жесткую пропорцию 1:1, или использовать Ratio-хеджирование, покупая один Пут на два фьючерса, балансируя на грани агрессивной доходности и контролируемого риска? 

Надеюсь, что Options Medlеy прочтет и обсудит этот пост с самим собой в своем бункере.

Роллирование вниз действительно бесполезно и травмоопасно, если пытаться защитить линейный фьючерс голыми руками и такой же голой продажей опционов. А также прислушается к совету, — хватит прятаться в домике, банить половину опционной секции Смартлаба и крутить «роллы» на самом дне. Купи Пут на старте — и пусть рынок скачет вверх и вниз как ему вздумается.

Вообще, детальное обсуждение всех этих вариантов, пропорций и таймингов было бы максимально уместно прямо в комментариях к статье Options Medlеy, ведь тема-то горячая! Но увы, там у нас тоталитарный режим и стерильная тишина.

Поэтому жду всех амнистированных опционных экспертов для нормальной, живой дискуссии здесь:
Какую комбинацию страйков и экспираций для коллара на Ри предпочитаете вы?
Делитесь своими раскладами в комментариях!