«ФосАгро»: сильный фундаментальный бизнес с зависимостью от цен на сырье и курса рубля
Несмотря на циклическое давление на маржу и снижение EBITDA в I квартале 2026 года на фоне крепкого рубля и удорожания серы, долговая нагрузка остается на комфортном уровне, а катализаторы переоценки сохраняются. В базовом сценарии на 2026 год ожидается чистая прибыль 59,2 млрд руб., положительный FCF около 53,0 млрд руб. и умеренный рост «Чистый долг / EBITDA» с 1,6х до ~1,7x. Процентная нагрузка комфортно покрывается операционной прибылью, FCF остается положительным даже при высоких капзатратах, а структура долга оставляет пространство для дивидендов и сокращения текущего рыночного дисконта.
Целевая цена «ФосАгро» составляет 6001 руб. за акцию и предполагает потенциал роста 10%, что соответствует рекомендации «Держать». При выплате прогнозных дивидендов в размере 7% доходности сделка может обеспечить инвестору совокупную прибыль в размере 17%.
ПАО «ФосАгро» — российская вертикально интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений, осуществляющая полный цикл: от добычи апатит-нефелиновой руды до выпуска готовых удобрений. Листингована на Московской бирже.
«ФосАгро» показала уверенные результаты по МСФО за 2025 год. Выручка выросла на 13% (г/г) до 573,6 млрд руб., скорректированная EBITDA — на 16,9% до 199,4 млрд руб. (рентабельность — 34,8%). Чистая прибыль увеличилась на 35,2% до 114,2 млрд руб., но в основном за счет переоценки валютного долга; очищенная от курсовых эффектов прибыль осталась на уровне 2024 года (102,9 млрд руб.).
Ключевой фактор давления на маржу — зависимость от закупного сырья, так как вертикальная интеграция не покрывает серу, калий, аммиак и газ, формирующие треть себестоимости. В I квартале 2026 года цены на серу выросли в 2,6 раза, что обрушило валовую прибыль на 54% и опустило чистую прибыль до 221 млн руб.
Долговой профиль остается комфортным: чистый долг — 320,5 млрд руб. (-2,2% (г/г)), «Чистый долг / EBITDA» — на уровне 1,6х, что ниже ковенанта (3,0x) и целевого ориентира (2,0x). Дивидендная политика предполагает выплату 50-75% FCF ежеквартально. Учитывая решение совета директоров не распределять дивиденды по итогам 2025 года и слабый старт 2026 года, эксперты считают вероятность выплат за II квартал низкой с возможным возвратом к дивидендам не ранее восстановления маржи с III квартала года.
Драйверами роста выступают ослабление рубля (около 72% выручки является валютной), сохранение высоких цен на удобрения на фоне ограничений экспорта из Китая и геополитической напряженности, рост спроса со стороны Индии и Бразилии, ставка на маржинальный сегмент продуктов, а также сокращение текущего рыночного дисконта к «Акрону».
Ключевые риски: структурный дефицит серы (4-5 млн т. в 2026-2027 гг.) и цикличность цен на удобрения с коррекцией, ожидаемой в 2027 году.
Оценка сравнительным методом (EV/EBITDA, P/E, EV/Sales) на NTM EBITDA 213,2 млрд руб. предполагает потенциал роста 10%, что соответствует рекомендации «Держать». «ФосАгро» торгуется по EV/EBITDA около 4,7x, что является необоснованным дисконтом даже к «Акрону» (4,9х) при вдвое большем масштабе бизнеса. Сокращение этого разрыва представляет собой самостоятельный драйвер переоценки.
✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы, а также на наш канал в MAX
