По какой цене интересно присмотреться к акциям Абрау-Дюрсо?

Финансовые результаты Абрау-Дюрсо за 2025 год умеренно положительные, но не сильные. Компания продолжила расти по выручке и EBITDA, сохранила прибыль, увеличила продажи бутылок и выиграла от импортозамещения в вине. Но качество результата смешанное: чистая прибыль выросла слабо, финансовые расходы остаются очень высокими, денежная позиция ухудшилась, запасы резко выросли, а неосновные сегменты вроде туризма и ресторанов остаются убыточными.
Главный инвестиционный тезис: Абрау-Дюрсо — это не “быстрорастущий производитель напитков”, а брендовая винная компания с сильной рыночной позицией, высокой сезонностью, заметным долгом и чувствительностью к акцизам. Снижение ставки может поддержать прибыль и мультипликаторы, но операционный апсайд ограничен слабым рынком алкоголя и ростом налоговой нагрузки.

Финансовые результаты 2025
У Абрау-Дюрсо есть две логики отображения выручки. В форме отчета компания показывает выручку до вычета акциза — 21,21 млрд руб., отдельно акциз 1,38 млрд руб., то есть “экономическая” выручка после акциза составляет около 19,83 млрд руб. - именно этот показатель компания использует в публичном релизе, +7% г/г. Продажи составили 68,14 млн бутылок, +2% г/г, EBITDA — 4,64 млрд руб. против 4,31 млрд руб. годом ранее.

Самое важное: операционная прибыль выросла быстрее выручки, но почти весь операционный рост был съеден финансовыми расходами. Прибыль до налогообложения даже снизилась: 2,36 млрд руб. против 2,51 млрд руб. в 2024 году. Чистая прибыль выросла только благодаря меньшему налогу на прибыль.

Положительные моменты

Первое — рост продаж и сохранение лидерства. Компания продала 68,1 млн бутылок, что на 2% выше 2024 года. На фоне снижения розничных продаж вина и игристых в России это выглядит неплохо. Абрау-Дюрсо называет себя №1 по продажам игристых вин в России по данным NielsenIQ, а узнаваемость бренда, по данным презентации, достигает 87% населения, при этом 75% пробовали продукцию бренда.

Второе — сильный бренд и широкая производственная база. У группы около 4,1 тыс. га виноградников, 3 винодельни с собственными виноградниками и 2 производственные площадки; ассортимент включает игристые вина классическим методом и методом Шарма, тихие вина, сидры, крепкий алкоголь, безалкогольные напитки и воду. Это снижает зависимость от одного продукта, хотя ядро бизнеса все равно остается алкогольным.

Третье — восстановление операционного денежного потока. В 2025 операционный денежный поток стал положительным: +1,31 млрд руб. против -1,25 млрд руб. в 2024. Также снизились процентные платежи: 905 млн руб. против 1,45 млрд руб. годом ранее.

Четвертое — рост неалкогольного направления. Выручка от неалкогольной продукции выросла с 501 млн до 865 млн руб., то есть примерно на 73%. В абсолютном выражении это пока небольшой бизнес, но темп высокий и направление стратегически правильное: оно снижает зависимость от регулирования алкоголя и расширяет аудиторию бренда.

Отрицательные моменты

Первое — слабый рост чистой прибыли. При росте выручки после акциза на 7,4% и EBITDA на 7,8% чистая прибыль выросла всего на 3,6%. Это означает, что прибыль остается под давлением долговой нагрузки, финансовых расходов и административных затрат.

Второе — финансовые расходы остаются главным тормозом. Чистые финансовые расходы выросли до 1,49 млрд руб. против 0,96 млрд руб. годом ранее. Процентные расходы по займам составили около 1,11 млрд руб., плюс существенный вклад дала амортизация дисконта и проценты по аренде. При снижении ключевой ставки эта статья может улучшиться, но в 2025 она заметно ухудшила результат.

Третье — рост запасов и снижение денежной позиции. Запасы выросли с 6,36 до 7,68 млрд руб., а денежные средства снизились с 722 млн до 169 млн руб. Для винного бизнеса запасы частично нормальны из-за длительного производственного цикла, особенно по кюве и выдержке, но рост оборотного капитала давит на ликвидность.

Четвертое — короткий долг вырос. Общий долг снизился с 9,37 до 8,86 млрд руб., но краткосрочные кредиты и займы выросли с 2,47 до 4,05 млрд руб. Это повышает чувствительность к ставкам и рефинансированию.

Пятое — неосновные сегменты убыточны. Сегмент “прочее”, куда входят туризм, ресторанное направление, коммунальные услуги и роялти, дал внешнюю выручку около 2,71 млрд руб., но сегментный убыток около 972 млн руб. Это важный минус: туризм усиливает бренд и D2C-продажи, но по отчетности пока не является прибыльным центром.



Сегменты: алкоголь, неалкогольная продукция и туризм


Неалкогольный портфель включает Abrau Junior, Abrau Vinonade, Abrau Light ZERO и воду “4 воды”. Это логично с точки зрения бренда: можно продавать продукт аудитории, которая не покупает алкоголь, и заходить в более широкий канал ритейла. Но пока это не меняет инвестиционный профиль: компания остается в первую очередь производителем игристых вин.


Статистика рынка алкоголя в России

Картина рынка противоречивая: производство вина растет, но розничные продажи алкоголя в целом снижаются. Это значит, что отрасль может столкнуться с конкуренцией за полку и потребителя. По данным отраслевых источников на базе ЕГАИС, в 2025 году производство тихих вин выросло на 13,6%, до 36,98 млн дал, а производство игристых вин — на 7,7%, до 18,96 млн дал. Совокупное производство тихих и игристых вин составило около 559 млн литров против 502 млн литров в 2024 году. При этом розничные продажи алкогольной продукции без учета пива, пивных напитков, сидра, пуаре и медовухи снизились на 9,3%, до 205,8 млн дал. Продажи тихих вин снизились на 1,9%, игристых — на 3,2%, до 22,7 млн дал. Потребление алкоголя на душу населения снижалось в течение 2025 года: с 8,41 л в марте до 7,84 л в сентябре в годовом выражении. Среднее значение за 9 месяцев 2025 года оценивалось около 8,18 л. Положительный долгосрочный фактор именно для виноделов: доля вина среди алкогольной продукции крепче 9 градусов в 2025 году достигла 38,8%, в том числе тихие вина — 27,2%, игристые — 11%. То есть внутри алкогольной корзины вино продолжает занимать важное место.

Акцизы: важнейший риск для маржи

Акцизы — один из ключевых факторов для Абрау-Дюрсо. В 2025 году акциз в отчетности компании вырос с 1,19 до 1,38 млрд руб., то есть на 16%, быстрее выручки. Ставки на 2026–2028 годы уже закреплены в Налоговом кодексе. Для игристых вин ставка составляет 160 руб./л в 2026, 166 руб./л в 2027, 173 руб./л в 2028. Для винных напитков и ряда виноградосодержащих напитков — 165 / 172 / 179 руб./л соответственно. Для сидра, пуаре и медовухи ставки намного ниже: 33 / 34 / 35 руб./л.

Баланс и долговая нагрузка

На конец 2025 года общий долг по кредитам и займам составил 8,86 млрд руб., денежные средства — всего 169 млн руб. Если добавить обязательства по аренде, чистый долг с учетом аренды находится примерно около 9,7 млрд руб. При EBITDA 4,64 млрд руб. это около 2,1x EBITDA. Это не критический уровень, но для компании с сезонным спросом и ростом акцизов он уже заметный.

Снижение ключевой ставки здесь действительно важно. Текущая ключевая ставка ЦБ — 14,5%, а базовый прогноз ЦБ предполагает среднюю ключевую ставку 14,0–14,5% в 2026 году и 8,0–10,0% в 2027 году. Если этот сценарий реализуется, Абрау-Дюрсо может получить экономию на процентных расходах в 2027 году, но эффект будет постепенным и зависит от графика рефинансирования долга.

Конкуренты

В игристых и тихих винах основные российские конкуренты Абрау-Дюрсо: Фанагория, Кубань-Вино / Chateau Tamagne / Aristov, Золотая Балка, Новый Свет, Дербент Вино, Массандра, Солнечная долина, Инкерман, Цимлянские вина, Раевское и другие региональные производители.

По качественному позиционированию Абрау-Дюрсо выглядит сильно: в рейтингах Роскачества по классическим игристым винам топовые позиции занимали, в частности, Brut d’Or Blanc de Blancs и Brut d’Or Blanc de Noirs от Абрау-Дюрсо, рядом с Фанагорией, Новым Светом и Солнечной долиной.

Сильные стороны Абрау-Дюрсо против российских конкурентов: узнаваемость бренда, исторический имидж, лидерство в игристом, туристический кластер, собственные виноградники и дистрибуция. Слабые стороны: высокая долговая нагрузка, дорогой брендовый маркетинг, зависимость от игристого сегмента и убыточность части неосновных направлений.

В импортном игристом конкуренты — итальянское Prosecco и Lambrusco, французское Champagne, испанская Cava, а также бренды из Грузии, Армении, Азербайджана, Чили и других стран. Но в массовом и среднеценовом сегменте импорт ослаблен пошлинами, логистикой и курсом рубля. Повышение пошлин до 25%, но не менее $2/л, особенно бьет по недорогим импортным винам, где пошлина становится большой долей себестоимости.

Прогноз 2026–2027

Базовые допущения:

1. Рынок вина в натуральном выражении в 2026 году остается слабым или около нуля, но российские бренды продолжают замещать импорт.
2. Абрау-Дюрсо удерживает рост продаж бутылок на 1–3% в 2026 и 3–5% в 2027.
3. Средняя цена реализации растет на 5–7% в 2026 и 4–6% в 2027.
4. Акцизы продолжают давить на маржу.
5. Неалкогольная продукция растет быстрее базы, но пока не определяет результат группы.
6. Снижение ставки заметнее помогает в 2027 году.

Прогнозный сценарий:


Дивиденды

Сегодня СД Абрау-Дюрсо рекомендовал выплатить дивиденды по результатам 2025 года в размере 570,6 млн. руб. из расчета 5,24 руб. на акцию, что соответствует 29% чистой прибыли, отсечка — 7 июля. Текущая див. доходность 3,7%

Если ориентироваться на выплату около 30% чистой прибыли, то потенциальные дивиденды могут быть такими:


Базово я бы закладывал около 5,5 руб. на акцию за 2026 и около 6,5 руб. за 2027. При цене акции около 139–140 руб. это дивидендная доходность примерно 4%, то есть акция не является чистой дивидендной историей. 

Оценка

При цене около 139–140 руб. и 108,9 млн акций рыночная капитализация составляет примерно 15,1–15,2 млрд руб. При чистой прибыли 2025 около 1,9 млрд руб. это примерно 7,8x P/E. На ожидаемую прибыль 2026 года — около 6,8–7,6x P/E.

На мой взгляд, текущая оценка уже в значительной степени учитывает сильный бренд, лидерство в игристых винах и эффект импортозамещения. При этом инвестор получает целый набор рисков: слабый рост чистой прибыли, давление акцизов, высокие финансовые расходы, рост запасов, низкую ликвидность акций и ограниченную прозрачность раскрытия по сегментам. Дополнительно рынок алкоголя в натуральном выражении не выглядит быстрорастущим, а конкуренция между российскими производителями усиливается.

Главная проблема инвестиционного кейса в том, что рост выручки пока слабо конвертируется в рост прибыли. В 2025 году выручка после акцизов выросла примерно на 7%, EBITDA — примерно на 8%, но чистая прибыль увеличилась всего на 3–4%. Для компании с такой долговой нагрузкой, зависимостью от регулирования и невысокой дивидендной доходностью текущая оценка выглядит скорее завышенной.

С учетом этих факторов я бы не закладывал существенную переоценку мультипликаторов. Более консервативный справедливый диапазон на горизонте 12 месяцев — 120–140 руб. за акцию, то есть примерно на уровне текущей рыночной цены, либо чуть дешевле. Это соответствует отсутствию выраженного апсайда при сохранении значимых операционных и регуляторных рисков. Ниже 110 руб. за акцию начинаются интересные уровни для покупки. Изменить оценку в лучшую сторону может ускорение роста продаж выше 5% в бутылках, снижение чистого долга ниже 1,5x EBITDA, рост доли неалкогольного направления без ухудшения маржи. 

Снижение ключевой ставки может поддержать финансовый результат через снижение процентных расходов, но эффект, вероятно, будет постепенным и частично компенсируется ростом акцизов, затрат и конкуренцией. Поэтому в текущих условиях акция выглядит не дешевой, а скорее справедливо или даже немного дорого оцененной для компании со слабым ростом прибыли и ограниченным дивидендным потенциалом.

Вывод

Абрау-Дюрсо — качественный брендовый актив, но финансово не безупречный. 2025 год показал, что компания умеет расти даже на сложном рынке, но пока не умеет конвертировать рост выручки в быстрый рост чистой прибыли. Главные плюсы — бренд, лидерство в игристом, импортозамещение, рост неалкогольной линейки и восстановление операционного cash flow. Главные минусы — акцизы, высокий процентный расход, рост запасов, низкая денежная позиция и убыточность неосновных сегментов.

Буду благодарен за лайк и комментарий❤️