ПАО «Полюс» РСБУ 1 квартал от 06.05.26

Эпоха дешевого золота для компании «Полюс» окончательно завершилась. Отчеты за 1 квартал 2026 года шокировали рыночные алгоритмы: чистая прибыль головной структуры рухнула ровно в 112 раз — с 96,25 млрд руб. до 859,9 млн руб. Это классический эффект сдвига во времени. Годом ранее холдинг отразил дивиденды от своих горно-обогатительных комбинатов. Сейчас этот поток просто переместился в будущие периоды, а курсовые разницы и начисленные проценты полностью сформировали новую доналоговую прибыль в 1,16 млрд руб.

Реальная картина бизнеса далека от беззаботной. «Полюс» больше не дойная корова, щедро заливающая инвесторов деньгами. Сегодня это огромная стройплощадка, которая выдерживает финансовый прессинг за счет исторических максимумов цен на металл. Выручка уверенно растет, но прибыль стагнирует. Разницу безжалостно сжигают 2 фактора. Налог на добычу полезных ископаемых теперь отъедает 45% денежных затрат. Ставка налога на прибыль выросла до 25%. Государство изымает ренту до того, как бизнес генерирует результат для акционеров.

Юнит-экономика трещит под тяжестью расходов. На флагманском руднике «Олимпиада» тяжелые экскаваторы круглосуточно ведут сложную вскрышу бедных руд. Физические объемы добычи застыли в коридоре 2,5–2,6 млн унций. Денежные затраты взлетели на 124% за 2 года: с 383 $ за унцию в 2024 году до 860 $ в 2026 году. Жесткая инфляция разрушила старую модель лидерства по себестоимости. Бизнес получает доход только благодаря биржевой наценке. Просадка котировок ниже 2000 $ за унцию мгновенно обнажит базу постоянных расходов.

Корпорация вошла в фазу агрессивного реинвестирования. Капитальные затраты на 2026 год пробили максимум в 2,5 млрд $. Руководство бросило доступные ресурсы на мегапроект «Сухой Лог». Технологическое эмбарго усложняет задачу. Налог на добавленную стоимость в 22% нанес удар по рабочему капиталу. Разрыв логистических цепочек вынуждает закупать тяжелую технику через третьи страны. Миллиардные авансы за карьерные самосвалы уходят длинным транзитом через Азию и на долгие месяцы замораживают ликвидность на счетах посредников. В ближайшие 2–3 года денежный поток устремится к нулю.

С инфраструктурными рисками менеджмент справляется увереннее. Гохран РФ выступает надежным покупателем, защищая выручку от шоков. Баланс надежно блокирует дефолт. Чистый долг снизился до 649,2 млрд руб., а долговая нагрузка к операционной прибыли держится на уровне 1,2. Структура займов включает идеальный хедж: департамент номинировал 30,3 млрд руб. обязательств в золоте. Если металл дешевеет, рублевое тело долга пропорционально сдувается.

Покупка акций ради дивидендной доходности теряет экономический смысл. Выплата в 56,8 руб. на акцию дает доходность в 2,6% при цене 2179,4 руб. На фоне доходности безрисковых ОФЗ в 14% и ставок денежного рынка в 14,5% это бессмысленное связывание капитала. Внутренний бизнес полностью исчерпал драйверы роста на ближайшие 6 месяцев.

Инвестиционная стратегия распадается на 2 полярных сценария.

Для инвесторов с горизонтом от 3 до 5 лет рынок дает сильную возможность. Текущие трудности — плата за будущий масштаб. Инвесторы оценивают актив с глубоким дисконтом: мультипликатор отношения стоимости бизнеса к прибыли составляет 5,0. Покупая акции сейчас, капиталист получает опцион на запуск «Сухого Лога». Проект добавит 85% к объемам добычи к 2030 году. Инфляция издержек носит временный характер, а запасы руды сохраняют фундаментальную ценность.

Для среднесрочных трейдеров открывается территория коротких позиций. С пика в 2776 руб. бумага рухнула в нисходящий тренд, потеряв 21,5% капитализации. Отсутствие доходности отпугивает свежие деньги. Безопасная точка входа в длинную позицию откроется только при капитуляции рынка на уровнях 1900–2000 руб. Спекулянты используют отскоки к границе 2350 руб. для фиксации прибыли. Акция продолжит кровоточить под прессом стройки, отыгрывая роль производного инструмента на цену золота.