Т-Технологии все еще показывают сильные цифры, но внутри бизнеса уже меняется экономика

Цифры сильные, спору нет. Но после этого отчета у меня скорее осталось ощущение, что бизнес становится заметно сложнее, чем выглядел еще пару лет назад.

Что по цифрам ❓️

🔹️Чистая выручка: 197,5 млрд руб. +25% г/г
🔹️Операционная чистая прибыль: 46,5 млрд руб. +40% г/г
🔹️Чистая прибыль группы: 35 млрд руб. +4% г/г
🔹️ROE: 26,7%
🔹️Кредитный портфель: 3,24 трлн руб. +28% г/г
🔹️NPL: 7,5% против 6,6% год назад

🔷️ Где сейчас рождается основной рост

Клиентская база уже почти 55 млн человек, рентабельность капитала остается одной из лучших на рынке, а операционная прибыль даже на такой огромной базе все еще растет на 40% г/г.

Но внутри бизнеса постепенно меняется сама структура заработка.
Т пересобрали сегментную отчетность, и именно там сейчас видно самое интересное. Сегмент накопительных и инвестиционных сервисов вырос почти на 90% по выручке, а прибыль там увеличилась в 3,4 раза. Высокие ставки продолжают затягивать деньги населения в депозиты, накопительные продукты и инвестиционные сервисы. По сути, Т все активнее начинает зарабатывать не только на кредите, но и на управлении деньгами клиентов.

А вот сегмент повседневных сервисов внезапно стал убыточным по прибыли до налогообложения. Причина официально довольно простая: снизилась доходность размещения клиентских остатков на денежном рынке.
Раньше огромный объем дешевой клиентской ликвидности создавал для сегмента почти идеальную процентную экономику. Сейчас этот эффект постепенно ослабевает.

🔷️ Кредитный бизнес все еще очень мощный. Но риск уже начинает подниматься

Главным драйвером всей конструкции пока остается розничное финансирование. Там ROE почти 40%. Для российского банковского сектора это высокая цифра даже по меркам сильнейших игроков.

Но одновременно начинает ухудшаться качество портфеля. Доля проблемных кредитов выросла до 7,5% против 6,6% год назад. Стоимость риска тоже постепенно ползет вверх.
Пока ситуация выглядит контролируемой. Маржа кредитного бизнеса все еще огромная, резервы сформированы с запасом, а прибыльность позволяет переваривать ухудшение качества заемщиков. Но сам тренд уже появился. И рынок постепенно начинает смотреть не только на скорость роста бизнеса, но и на устойчивость этого роста при охлаждении экономики.

🔷️ Главный вопрос сейчас уже не только в прибыли

40% роста операционной прибыли и всего 4% роста чистой прибыли. Вот это рынок, скорее всего, будет разбирать внимательнее всего.
Компания отдельно просит инвесторов смотреть именно на операционную прибыль без учета переоценки Яндекса и ряда рыночных эффектов. Формально логика понятна. Волатильность инвестиционной оценки действительно мешает видеть динамику основного бизнеса.

Но разрыв между операционной и итоговой чистой прибылью начинает становиться заметнее. А рынок обычно очень внимательно следит за такими моментами в историях, где инвесторы уже платят премию за качество бизнеса и высокие темпы роста.
И cash flow тут тоже не выглядит идеально спокойным. Баланс продолжает быстро расширяться, кредитный портфель растет, компания одновременно проводит buyback, выплачивает дивиденды, покупает Авто.ру и продолжает вливать крупные суммы в развитие экосистемы, маркетинг и ИИ-инфраструктуру.

🧐 Вывод

Пока Т удается одновременно поддерживать высокий рост, сильную рентабельность и расширение экосистемы. Но чем масштабнее и сложнее становится бизнес, тем болезненнее он будет реагировать на ухудшение качества заемщиков, дорогие деньги и любые ошибки в управлении риском, а следующий цикл охлаждения экономики станет для этой модели уже совсем другой проверкой.

В оценку Т $T рынок уже заложил очень многое, поэтому дешевой акцию сейчас не назовешь. Операционная чистая прибыль выросла до 46,5 млрд руб. (+40% г/г), но даже этот результат оказался ниже консенсуса аналитиков, ожидавших около 48,9 млрд руб., хотя в целом сам бизнес продолжает оставаться интересным.

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница