Всё про бигтехи

Акционерная политика у бигтехов

Прошли те «славные времена», когда бигтехи насыщали рынок сотнями миллиардов в рамках реализации акционерной политики (дивы и байбэк).

В 1кв26 совокупный выплаты по дивидендам и байбэку обвалились на 43% г/г, что является сильнейшим снижением в истории (55 vs 95.5 млрд соответственно) по собственным расчетам на основе корпоративной отчетности.

 Ровно годом ранее расходы по акционерной политике были рекордными, а теперь – минимальные с начала 2021 и примерно на уровне 1кв19.

Бигтехи являются основным контрибьютором в совокупные дивы и байбэк на национальном уровне (все публичные компании США), где доля бигтехов часто доходит до 40% от общенациональных выплат, поэтому изменение тренда по акционерной политике среди бигтехов – это макроэкономическое влияние на денежные потоки в рынок.

Ранее неоднократно отмечал, что корпорации являются основным покупателем американских акций (через байбэк).

Данные позволяет расщепить еще один омерзительный миф, согласно которому – рекордный памп на рынке акций обусловлен рекордными байбэками и дивами – нет, ничего подобного, денежный поток сократился до минимума за 7 лет, а относительно капитализации компаний – минимум с дотком пузыря в начале нулевых.

Что касается акционерной политики, можно выделить несколько фаз.

·         С середины 2013 по 2017 среднеквартальные выплаты были около 20 млрд.

·         С 1кв18 по 1кв21 резко выросли в среднем до 47 млрд за квартал.

·         С 2кв21 по 4кв23 в среднем по 70 млрд.

·         Высокие выплаты были в 2024-2025 – в среднем по 86 млрд с пиком в начале 2025, доходя до 95 млрд.

Здесь есть прямая логическая связь с динамикой капексов, которые с начала 2025 приобрели экспоненциальную траекторию, резко снижая пространство маневров для обеспечения акционерной политики без привлечения долгов, хотя многие компании вынуждены были обращаться на долговой рынок для закрытия кассовых разрывов.

Расходы на дивы и байбэк невероятные:

·         Apple – 344.5 млрд с начала 2023 по 1кв26 и 1047 млрд с 2011 года!
·         Google – 189.4 и 363.4 млрд
·         Microsoft – 133.6 и 449.2 млрд
·         Meta – 131.5 и 241.5 млрд
·         Nvidia – 100.7 и 129.5 млрд
·         Broadcom –65.4 и 129.3 млрд
·         Oracle –17.7 и 187.4 млрд
·         Netflix – 21.1 и 20.6 млрд.

У Amazon нет ни дивов, ни байбэка, а Tesla изымает деньги с рынка через вторичные размещения – 24.1 млрд с 2011.

В совокупности бигтехи потратили 1 трлн с начала 2023 и 2.54 трлн с 2011 года на реализацию акционерной политики.

В структуре акционерной политики:

·         Дивы составили 206 млрд с 2023 и 551 млрд с 2011
·         Байбэк составил 798.1 млрд с 2023 и 1991 млрд с 2011.

Пропорция сильно изменилась, так дивы на историческом максимуме – 19.2 млрд в 1кв26 и 75 млрд за 12м, а байбэк – 35.8 млрд (минимум с 1кв18!) и 230 млрд за 12м.

Не буду углубляться в динамику дивов и байбэка по отдельности (детализация представлена на графиках), а сразу продемонстрирую срез акционерной политики (дивы + байбэк) в 2011, 2019, 2022 и за последние 12м.

·    Amazon: 0.3 → 0.0 → 6.0 →0.0 млрд
·         Apple: (-0.7) → 92.1 → 103.3 → 99.8 млрд
·         Alphabet: 0.0 → 18.4 → 59.3 → 40.8 млрд
·         Microsoft: 8.7 → 32.7 → 45.8 → 46.1 млрд
·         Nvidia: (-0.2) → 1.8 → 11.3 → 48.4 млрд
·         Meta Platforms: -1.0 → 6.5 → 31.6 → 36.8 млрд
·         Tesla: (-0.2) → (-1.3) → (-0.5) →(-1.2) млрд
·         Broadcom: 0.1 → 10.7 → 15.5 →23.4 млрд
·         Oracle: 2.5 → 28.1 → 5.9 → 4.6 млрд
·         Netflix: 0.0 → (-0.1) → 0.0 →6.5 млрд.

Минус означает, что компания не распределяет деньги в рынок, а изымает ликвидность через вторичные размещения.

Бизнес предсказуемо снижает расходы на акционерную политику в пользу капексов.

Бигтехи начали стремительно наращивать долги

В период с 3кв22 по 1кв25 средний уровень долга по ТОП-10 бигтехов был 554 млрд, но к 1кв26 долг резко вырос до 783 млрд или +222 млрд, что является рекордным приростом за всю историю за сопоставимый период времени.

Основной вклад в прирост долга обеспечили:

·         Amazon: +76.6 млрд;
·         Alphabet:+66.9 млрд;
·         Oracle: +56.8 млрд;
·         Meta Platforms: +37.3 млрд.

Все остальные 6 компаний сократили долг на 14.7 млрд в основном за счет Apple со снижением на 13.5 млрд.

Стремительно накопление долга обусловлено кассовым разрывом, когда операционного денежного потока недостаточно, чтобы обеспечивать экспоненциально растущие капитальные расходы, поддерживать щедрую по историческим меркам акционерную политику (пусть и с резким снижением в начале 2026), при этом проводить агрессивные операции слияния и поглощения.

Далее приведу фиксацию уровня долга в 2011, 2019, 2022 и на 1кв26, где под долгом понимаются обязательства в кредитах и облигациях всех видов и сроков погашения.

·  Amazon: 1.4 → 63.2 → 140.1 → 209.9 млрд (+49.8% в 2026 к 2022 и +232.1% в 2026 к 2019, далее в указанной последовательности);

·  Apple: 0.0 → 108.3 → 111.1 → 84.7 млрд (-23.8% и -21.8%);

·  Alphabet: 4.2 → 14.8 → 29.7 →90.5 млрд (+204.9% и +512.7%);

·  Microsoft: 11.9 → 76.8 → 60.1 → 57.0 млрд (-5.2% и -25.8%);

·  NVIDIA: 0.0 → 2.5 → 11.7 → 11.0 млрд (-6.0% и +333.3%);

·  Meta Platforms: 0.7 → 10.3 → 26.6 →86.8 млрд (+226.3% и +740.5%);

·  Tesla: 0.3 → 13.4 → 3.1 → 16.0 млрд (+415.7% и +19.1%);

·  Broadcom: 0.0 → 32.8 → 39.5 → 66.1 млрд (+67.2% и +101.4%);

·  Oracle: 14.8 → 51.7 → 90.9 → 153.1 млрд (+68.4% и +196.3%);

·  Netflix: 0.4 → 14.8 → 14.4 →16.7 млрд (+16.6% и +13.4%).

Совокупный долг по всем компаниям стремительно растет: 34 млрд в 2011, 389 млрд в 2019, 527 млрд в 2022 и 792 млрд в 2026.

В масштабах других секторов экономики, не связанных с ИТ, долг – астрономический, но в рамках сверхприбыльных бигтехов накопленный долг примерно соответствует годовому объему операционному денежного потока – много, но пока не так критично.

Проблемы начнутся тогда, когда станет понятно, что при всех положительных сторонах ИИ, эта штука оказалась слишком прожорливой и неэффективной с точки зрения отдачи на капитал, когда незначительные улучшения в LLMs требуют непропорционально огромных вычислительных и как следствие – финансовых ресурсов.

Справедливости ради, кэш позиция также стремительно выросла со 176 млрд в 2011, 525 млрд в 2019, 437 млрд в 2022 и 671 млрд в 2026.

Быстрый прирост кэша произошел с 2кв15 – 505 млрд и к 1кв26 – 671 млрд. Это означает, что компании взяли в долг, но еще не успели распределить финансовые ресурсы на инвестиционные цели.

Как менялся кэш на счетах в 2011, 2019, 2022 и 2026?

·  Amazon: 9.6 → 55.0 → 70.4 → 143.1 млрд (+103.3% в 2026 к 2022 и +160.1% в 2026 к 2019);

·  Apple: 30.2 → 107.2 → 51.4 → 68.5 млрд (+33.4% и -36.1%);

·  Alphabet: 44.6 → 119.7 → 113.8 → 126.8 млрд (+11.5% и +6.0%);

·  Microsoft: 51.7 → 134.3 → 99.5 → 78.3 млрд (-21.3% и -41.7%);

·  Nvidia: 2.7 → 9.8 → 13.1 → 62.6 млрд (+376.0% и +540.4%);

·  Meta Platforms: 3.9 → 54.9 → 40.7 →81.2 млрд (+99.3% и +48.0%);

·  Tesla: 0.3 → 6.3 → 22.2 → 44.7 млрд (+101.7% и +613.8%);

·  Broadcom: 0.8 → 5.1 → 12.4 → 14.2 млрд (+14.2% и +180.4%);

·  Oracle: 31.0 → 27.4 → 7.4 → 39.1 млрд (+432.4% и +42.6%);

·  Netflix: 0.8 → 5.0 → 6.1 → 12.3 млрд (+102.8% и +144.9%).
 
С середины 2022 долг впервые превысил кэш позицию (до этого чистый отрицательный долг) и уходит в отрыв.

О масштабе пузыря среди бигтехов

Капитализация ТОП-10 бигтехов достигла на максимуме 15 мая 2026 — 27.1 трлн, сейчас –26.2 трлн, 2026 год начали с 24.3 трлн, в конце 2024 – 19.6 трлн, в конце 2023 – 12.8 трлн, а в конце 2022 – всего 7.5 трлн.

На пике пузыря 2021 капитализация составляла 12.3 трлн. Более скромные показатели были в доковидную эпоху, в конце 2019 всего 5.6 трлн, к началу 2015 капитализация едва ли превышала 2 трлн, а 2011 год начинали менее, чем с 1 трлн.

За 15 лет капитализация выросла в 28 раз, за 11 лет в 14 раз, за 6 лет примерно в 5 раз, с максимумов пузыря 2021 рост в 2.2 раза.

Производительность феноменальная, но вместе с этим стремительно растут финансовые показатели.

Если соотнести финансовые показатели с капитализацией, получается следующие расклад:

▪️Коэффициент P/S составляет9.92 на 20 мая (в 2026 максимум – 10.26, абсолютный максимум – 10.55 30 октября 2025) по сравнению с3.82 в 2011-2016, 5.13 в 2017-2019 (начало облачной эры и старт экспоненциального роста капитализации),7.95 в 4кв21 на пике пузыря в эпоху сверхмякой ДКП и неограниченной ликвидности, в 2023-2025 (начало эры ИИ) в среднем 7.81.

Текущий рынок в 2.6 раза дороже, чем в 2011-2016, в 1.94 раза дороже, чем в 2017-2016 и в 1.25 раза дороже 4кв21.

▪️Коэффициент P/E вырос до35.1 (абсолютный максимум был в сен.20 –48.1 на фоне низкой прибыли по мере постковидного восстановления) vs 20.2 в 2011-2016, 21.1 в 2017-2019,36 в 4кв21 и 36.5 в 2023-2025.

По P/E сейчас рынок в 1.74 раза дороже 2011-2016, в 1.13 раза дороже 2017-2019 и на 2% дешевле 4кв21.

▪️Коэффициент P/OCF (операционный денежный поток) достиг 27.8 (исторический максимум в сен.25 – 32.1) по сравнению с 12.7 в 2011-2016, 18.2 в 2017-2019, 28 в 4кв21 и 26.1 в 2023-2025.

Отклонение в2.19 раза от средних 2011-2016, в 1.53 раза от 2017-2019 и сопоставимо с 4кв21.

▪️Коэффициент P/FCF (свободный денежный поток) резко вырос до 60.7, что является историческим максимумом vs 16.1 в 2011-2016, 25.9 в 2017-2019 и 41.9 в 4кв21.

Разрыв вырос до 3.76 по сравнению с 2011-2016,2.35 от 2017-2019 и 1.45 в 4кв21.

▪️Полная акционерная доходность (дивы + байбэк) достигли рекордного минимума в 1.16% к 20 мая по сравнению с 2.69% в 2011-2016,2.98% в 2017-2019, 2.09% в 4кв21 и 2.02% в 2023-2025.

Текущая полная акционерная доходность в2.3 раза меньше, чем в 2011-2016, в 2.56 раза ниже показателей в 2017-2019 и в 1.8 раза ниже, чем в 4кв21.

Таким образом, рынок как минимум вдвое дороже, чем в 2017-2019, даже несмотря на внушительный рост финансовых показателей.

Все это на высокой базе с захваченными и поделенными рынками сбыта для цифровых услуг с крайне неоднозначными перспективами монетизации от ИИ.

---

Источник: https://t.me/spydell_finance/9645