ТГК-14: компания, которая купила сама себя
Если поехать во Владивосток, спуститься от железнодорожного вокзала к набережной, свернуть на улицу Пограничную и зайти в дом 15В, то на одной из дверей будет табличка с номером 6. За этой дверью с 24 июня 2009 года прописана компания. Полное название — Акционерное общество «Дальневосточная управляющая компания».
Двенадцать с половиной лет за этой дверью ничего особенного не происходило.
Активы в два миллиона рублей а выручка — двенадцать миллионов в год.
Сотрудников меньше 10.
А потом, в один день в декабре 2021 года, у этой компании из этого кабинета оказалось три миллиарда двести миллионов рублей активов.
Активы выросли в полторы тысячи раз за один год.
(Для новичков, активы=капитал+обязательства, в данном примере выросли именно обязательства, значит компания не сама заработала или не получила активы от внесения их собственниками в юр лицо).
Собственный капитал остался прежним — семьдесят девять тысяч рублей.
Эта информация из бухгалтерской отчётности по РСБУ.
Между двенадцатью годами тишины и одним днём в декабре помещается история, которую я вам поведаю.
История о том, как стратегический объект инфраструктуры двух регионов России оказался куплен за десять тысяч рублей.
Как держатели облигаций невольно профинансировали эту покупку.
И как 16 мая 2026 года, по этой истории заседает Арбитражный суд Забайкальского края. Заявление прокуратуры о признании сделки от 28 декабря 2021 года недействительной подано вчера.
Часть 1. Двенадцать лет ожидания
Поговорим про АО Дальневосточная управляющая компания, далее ДУК.
Она существует с лета 2009 года. К моменту покупки ТГК-14 ей было двенадцать с половиной лет.
В 2010-2012 годах Виктор Чеславович Мясник работал вице-губернатором Приморского края.
ДУК зарегистрирована в Приморском крае, в его столице, на улице Пограничной. Учредителем ДУК в этот период был сам Мясник.
Что компания делала все эти годы? Да в общем-то ничего.
Годовая выручка — восемь-тринадцать миллионов рублей. Любое кафе в вашем городе с большой вероятностью генерит больше.
Активы в два миллиона.
По штату работает несколько человек, скорее всего директор и бухгалтер на четверть ставки.
Уставный капитал в десять тысяч рублей, минимально возможные по закону для АО.
На бухгалтерском языке такие компании называют «спящими».
Оболочка с историей, которая в любой момент может стать чем-то другим. Зачем держать спящую компанию двенадцать лет? Тут вариантов немного.
Либо ждёшь подходящего момента, либо подходящий актив. Либо и то, и другое.
В нашем случае видимо ждали ТГК-14. Дождались.
Часть 2. Два человека, которые знали всё
Большинство СМИ пишут про Люльчева и Мясника одинаково: «бизнесмены, купившие ТГК-14». Будто два предпринимателя со стороны увидели в реестре акций интересный лот и решили вложиться.
Виктор Чеславович Мясник родился 24 сентября 1958 года в Комсомольске-на-Амуре.
В 1981 году, в возрасте двадцати трёх лет, пришёл на Читинскую ТЭЦ-1 машинистом.
То есть пришёл крутить вентили в той самой котельной, которую через сорок лет купит.
Из машинистов поднялся до начальника турбинного цеха.
К началу девяностых — директор Харанорской ГРЭС.
В 1998 году, в тридцать девять лет, занял кресло гендиректора ОАО «Читаэнерго».
«Читаэнерго» это прямая предшественница ТГК-14. В 2004 году в ходе реорганизации РАО ЕЭС её преобразуют в новую генерирующую компанию.
Мясник руководил ей четыре года до этого преобразования.
Дальше его двигают по системе РАО ЕЭС: гендиректор ДВЭУК на Дальнем Востоке, потом ДЭК.
С 2010 по 2012 — вице-губернатор Приморского края при Дарькине.
Курировал стройки к саммиту АТЭС, руководил футбольным клубом «Луч-Энергия».
В 2015 году вернулся в ТГК-14 уже её гендиректором.
Просидел до 2017-го.
Мясник знал ТГК-14 как свои пять пальцев.
Сорок лет он рос в этой системе.
Двадцать лет он ей руководил с разных позиций.
К моменту покупки в декабре 2021 года ему было шестьдесят три, и в энергетике он кажется знал уже все.
А Константин Михайлович Люльчев знал её совсем с другой стороны.
В 2017 году, согласно пресс-релизу АО «РЖД Логистика» от 28 июня, Люльчев занимал должность начальника департамента корпоративных финансов ОАО «РЖД».
Звучит сухо? Расшифрую.
РЖД через дочерний консорциум — ООО «Энергопромсбыт» — на тот момент уже девять лет владел контрольным пакетом ТГК-14.
Этот пакет числился у РЖД на балансе.
Балансом занимался департамент корпоративных финансов.
То есть Люльчев был штатным финансистом материнской компании, которая владела ТГК-14.
Он знал, сколько актив стоит, сколько он приносит, и сколько за него можно выручить.
Дальше биография Люльчева проходит через группу «Синара».
11 декабря 2020 года он становится гендиректором ООО «Синара-ГРТ» — это компания, которая делает трамваи для российских городов.
Параллельно — гендиректор СП «Синара-Шкода» с чешской Škoda Transportation.
18 ноября 2021 года Люльчев увольняется из «Синары».
Через сорок дней, 28 декабря 2021 года, его ДУК подписывает договор о покупке ТГК-14.
С одной стороны — финансист из материнской компании продавца, который видел ТГК-14 на балансе РЖД и точно знал, что у этого актива внутри.
С другой стороны — бывший директор самой ТГК-14, который знал в ней каждую турбину и каждый котёл.
Это два человека, которые знали об активе ВСЁ.
И ещё одно. Через кого они купили? Через РЖД, у которой Люльчев был сотрудником.
Часть 3. Схема
28 декабря 2021 года. До нового года остаётся три рабочих дня.
В России это пиковый предпраздничный период, когда все офисы сидят полуразобранные, юристы дописывают последние договоры, нотариусы работают с двойной нагрузкой. Где-то в Москве в этот день подписывают договор.
Покупатель — АО «Дальневосточная управляющая компания».
Продавец — ООО «Энергопромсбыт». ИНН 7706284445. Адрес — Большая Ордынка, 48. Учредители: ОАО «РЖД» с долей 51% и структура группы ЕСН Григория Берёзкина с долей 49%.
Актив — ПАО «ТГК-14». Семь теплоэлектростанций. Два энергокомплекса. Установленная электрическая мощность 649,57 МВт. Тепловая — 3120 Гкал/час.
Полмиллиона потребителей тепла в двух регионах России — Забайкальский край и Республика Бурятия.
На бирже стоит несколько миллиардов рублей.
В кассе у покупателя несколько миллионов. А Актив немаленький. И тем не менее сделка проходит.
Подписывают.
По данным иска прокуратуры Забайкальского края, поданного в арбитраж 15 мая 2026 года, ДУК получает 985 миллиардов 900 миллионов штук акций ТГК-14, и ещё 54 миллиарда 700 миллионов штук — лично Люльчев.
Сумма сделки официально не раскрывалась, но по динамике баланса продавца — порядка полутора миллиардов рублей.
То есть РЖД продал контроль над энергетикой двух регионов России за полтора миллиарда рублей своему бывшему сотруднику.
На что у ДУК были эти полтора миллиарда? На счетах их не было.
Значит, занимали. И вот тут начинается самое интересное.
Технически это называется LBO — leveraged buyout, выкуп с использованием заёмного капитала. Покупатель приходит со своими процентами, берёт банковский кредит под основную сумму, и потом обслуживает этот кредит за счёт дивидендов купленной компании.
На LBO стоит половина американского private equity.
Конструкция нормальная, рабочая.
В нашем случае в схему добавили детали, которые в развитых юрисдикциях прямо запрещены законом.
Кредит, который взяла ДУК на покупку акций ТГК-14, был обеспечен… самой ТГК-14.
По данным следствия, поручителем по этому кредиту выступила покупаемая компания. ТГК-14 поручилась своими собственными активами за заём, на который её и купили.
В корпоративных финансах это называется финансовая помощь компании в её собственной покупке.
В Великобритании запрещено статьёй 678 Companies Act с 1929 года. В директиве Евросоюза 2017/1132 — статья 64.
В США такие сделки сразу попадают под антимонопольное и корпоративное расследование.
В России специальной нормы нет.
После покупки ТГК-14 начала выдавать ДУК займы. Из собственного денежного потока. На что — даже думать не надо, потому что сама компания это в открытую написала.
В своей официальной отчётности по МСФО.
Подписанной независимым аудитором.
Цитирую дословно, примечание 13 за 2024 год, страница 35:
«Долгосрочные и краткосрочные выданные займы, оцениваемые по амортизированной стоимости, по состоянию на 31 декабря 2024 года включают сумму в размере 828 021 тыс. рублей в виде займов, выданных на срок 7 лет акционеру Общества – АО «Дальневосточная управляющая компания» на цели погашения основного долга и уплату процентов за пользование целевым кредитом, привлечённым в банке на приобретение акций ПАО «ТГК-14».»
Компания пишет в своей официальной отчётности, что она финансирует погашение кредита, который взяли на её покупку. Чёрным по белому. Под подписью аудитора. На сайте эмитента в открытом доступе.
Эффективная ставка по этим займам — 14,01–17,31%. Ключевая ставка ЦБ в 2024 году большую часть времени держалась в районе 18-21%. То есть ДУК получала деньги от ТГК-14 заметно дешевле, чем сама ТГК-14 занимала на рынке.
Сама-то ТГК-14 занимала под эффективные ставки до 27,50% (примечание 18 МСФО за 2024 год). Любуется компания на ставку 27,5% у своих собственных кредиторов и одновременно даёт хозяину под 14%.
И не только займы. Ещё депозиты.
Из того же примечания 13: «Долгосрочные депозиты размещены в ПАО «Совкомбанк» на срок до 15 апреля 2031 года и являются обеспечением по договору с АО «ЦФР». Полученные векселя являются обеспечением по кредитному договору, заключённому между АО «Дальневосточная управляющая компания» и ПАО «Совкомбанк».»
Два миллиарда рублей депозита и пятьсот миллионов в векселях ТГК-14 закладывает в Совкомбанк под обязательства ДУК.
То есть компания, которая обеспечивает теплом полмиллиона жителей и должна тратить эти деньги на ремонт ТЭЦ, кладёт два с половиной миллиарда в банк, чтобы её акционеру дали другой кредит, на погашение того кредита, которым её купили.
Смотрите.
На 31 декабря 2023 года ТГК-14 числит в книгах долг ДУК перед собой — 3,34 миллиарда рублей. На 31 декабря 2024 года — уже 828 миллионов. То есть за один 2024 год ДУК «погасила» 2,5 миллиарда. Откуда у ДУК взялись эти 2,5 миллиарда? Сама компания ничего не производит. Своя выручка — 208 миллионов рублей за весь год, из которых 195 миллионов — это, на минуточку, деньги от той же ТГК-14 за управленческие услуги.
Где взяла? А очень просто. В мае 2024 года ТГК-14 принимает решение выплатить дивиденды — 2,37 миллиарда рублей. 75,6% акций у ДУК. То есть около 1,8 миллиарда из этих дивидендов уходит в ДУК. Плюс управленческие 195 миллионов. Плюс по мелочи. В сумме — те самые 2,5 миллиарда.
Чтоб вы понимали, что произошло. ТГК-14 заплатила сама себе дивидендами 2,4 миллиарда, эти деньги по дороге через ДУК вернулись в ТГК-14 как погашение займа, который ТГК-14 же выдала ДУК на погашение кредита, которым ДУК купила ТГК-14. Деньги пошли по кругу.
На каждом круге сверху что-то снимается. Кому — в открытых источниках не написано. По данным следствия — на зарубежные счета, виллы и Rolls-Royce.
ТГК-14 купили на её собственные деньги, обеспеченные её собственными активами, и она же платит за это проценты. Это называется по-английски financial assistance. По-русски предлагаю назвать стилем Люльчева–Мясника.
Часть 4. Деньги шли вверх, обратная сторона
Это для тех, кто всё-таки держит бумаги ТГК-14. Или думает их купить.
Таблица, на которую всем плевать, распишу по русски=)
К концу 2021 года, когда ДУК только зашла, ТГК-14 имеет совокупного кредитного долга на миллиард сто сорок миллионов рублей. И платит по нему около 89 миллионов процентов в год. Нормальная стабильная компания.
К концу 2025 года совокупный долг — почти двадцать миллиардов рублей. Проценты — 2 миллиарда 690 миллионов в год.
За четыре года долг вырос в семнадцать раз. Проценты — в тридцать раз. А выручка за тот же период увеличилась всего в 1,65 раза.
И тут есть второй слой. Параллельно компания платит дивиденды. По решению годового собрания 27 мая 2024 года — два миллиарда 370 миллионов рублей. Из этих дивидендов 75,6% уходит в ДУК. Из ДУК — наверх.
Финансовые расходы ТГК-14 за 2024 год — миллиард 260 миллионов. Дивиденды — два миллиарда 370 миллионов. То есть компания платит мажоритарию почти в два раза больше, чем кредиторам. А кредиторы — это в значительной степени розничные облигационеры. Те самые читатели Смартлаба, которые покупают TGKN-001Р-04 «потому что хорошая стабильная компания обеспечивает теплом два региона России».
В апреле 2025 года АКРА снижает рейтинг ТГК-14 до BBB с прогнозом «негативный». Причины — рост долговой нагрузки и операций со связанными сторонами. Через несколько недель то же АКРА срезает рейтинг до BB. Тогда же арестовывают Люльчева и Мясника.
А в это время в Чите люди в декабре 2023 года замерзали, потому что одна из старых турбин на ТЭЦ-1 встала. Та самая, где Мясник в восьмидесятые на ней цех начинал. Возможно это и было причиной постепенного сковывания гордиева узла вокруг мужиков.
Часть 6. Сидим за решеткой с мужиком
Иск прокуратуры от 15 мая 2026 года. Заявленные требования: признать недействительным договор купли-продажи акций ТГК-14 от 28 декабря 2021 года и применить последствия недействительности в виде взыскания акций в доход Российской Федерации. То есть забрать пакет ДУК у её бенефициаров и передать государству. Заседание 11 июня 2026 года.
По практике аналогичных деприватизационных исков — ЮГК, «Соликамский магниевый», «Кучуксульфат», «Метафракс» — Генпрокуратура удовлетворяется примерно в ста процентах случаев. Иногда суд первой инстанции отказывает, тогда дело идёт в апелляцию, потом в кассацию, в конечном счёте Генпрокуратура своего добивается. В случае ТГК-14 ответчик к тому же не сопротивляется. Один сидит. Второй частично признал вину.
Спасибо вам, надеюсь понравилось. Далее будут статьи про Таврина и Чачаву.
Подпишись на тг проекта Вредный Инвестор - https://t.me/harmfulinvestor
Часть 8. Финал
Все материалы этой статьи — публичные. Бухгалтерская отчётность с сайта ТГК-14. Выписки ЕГРЮЛ с сайта налоговой. Биография Люльчева — из пресс-релиза РЖД-Логистики. Биография Мясника — из открытой биографической справки на viperson.ru. Финансовая отчётность по РСБУ — с реестра Росстата через checko.ru. Никаких источников в правоохранительных органах. Никаких внутренних документов. Никаких утечек.
Жители Читы и Улан-Удэ во всей этой истории — не сторона процесса. Они просто платили за тепло. По растущим тарифам которые фиксирует государство. И мёрзли в декабре 2024 года, потому что фильтры на ТЭЦ-1 ставили ещё в восьмидесятые, а менять их не на что.
Раскрытие позиции автора
На момент публикации у автора нет позиции в акциях ПАО «ТГК-14» (тикер TGKN) и в облигациях ПАО «ТГК-14» любых выпусков. Автор не планирует открывать позицию ни в одном из этих инструментов в течение 30 дней с момента публикации.
Консолидированная финансовая отчётность ПАО «ТГК-14» по МСФО за 2024 год — официальный сайт эмитента tgk-14.com
Бухгалтерская отчётность АО «ДУК» (ИНН 2540154785), ПАО «ТГК-14» (ИНН 7534018889), ООО «Энергопромсбыт» (ИНН 7706284445) по РСБУ за 2019–2025 годы — ГИРБО, реестр Росстата
Выписки из ЕГРЮЛ по упомянутым юридическим лицам — данные ФНС России
Биографические данные К. М. Люльчева — пресс-релиз АО «РЖД Логистика» от 28 июня 2017 года, выписки ЕГРЮЛ по ООО «Синара-ГРТ» и ООО «Синара-ШКОДА»
Биографические данные В. Ч. Мясника — открытые источники, в том числе viperson.ru
Материалы иска Генеральной прокуратуры от 15 мая 2026 года — Картотека арбитражных дел, сообщения «Интерфакса»
Материалы уголовного дела — сообщения МВД России, публикации в zab.ru, «Коммерсанте», «Известиях», ТАСС, РБК
Кредитные обзоры — АКРА, Эксперт-РА, НКР
Юридические оговорки
Все ссылки на действия конкретных лиц («растрата», «легализация средств», «вывод активов») приведены так, как они сформулированы в обвинительном заключении МВД и официальных сообщениях правоохранительных органов. До вступления приговора в законную силу вина обвиняемых не считается установленной. Окончательная судьба сделки от 28 декабря 2021 года будет определена решением арбитражного суда. Все интерпретации цифр из публичной отчётности — интерпретации автора, основанные на профессиональном суждении инвестора; они не являются квалификацией состава преступления. Все цитаты из МСФО приведены дословно. Все цифры из РСБУ проверены через ГИРБО на 16 мая 2026 года.
Не вижу криминала тут. Это называется LBO, законы не нарушены. Реально важно мне кажется только были ли соблюдены интересы миноров?
Например когда компания выступила поручителем по долгу, это же крупная сделка и должно было быть голосование и мажоры видимо выкупили несогласных? Или повесили долг на компанию втихую, тогда миноры должны с ними бодаться, государство тут причем?
И второй момент, соблюдение процедур и равноудаленности при выдаче займов мажорам. Были ли ставки рыночными? То что они ниже ключа не значит ничего, тк займы могли быть выданы давно и момент выдачи ставка могла быть норм, но дальше ставки просто росли и росли же. Важно чтобы именно В момент выдачи ставка соответствовала рынку хотя бы с натяжкой. И чтоб права миноров были процедурно соблюдены
В остальном — обычная неудачная покупка бизнеса, думали ставки низкие навсегда и смогут выплыть, но не смогли. типа встали в шорт по ставке и их порвало на СВО, просто с отсрочкой разрыва, фитиль зажгли в феврале 2022 а порвало сейчас, но уголовного тут кажется нет ничего