Сегежа: ну пристрелите уже эту лошадь!

Сегежа отчиталась за 2025 год. Чудес от компании никто не ждал: убыток стал ещё больше по сравнению с 2024 годом. Проблем также стало больше. Но главное даже не это, а полное отсутствие перспектив. Сегежа – гиря на ноге АФК Системе, которая загибается под гнётом собственных долгов.
 
🔽 Выручка упала на 12% г/г до 89,1 млрд рублей. Основные причины всё те же: спад спроса на внутреннем рынке и отсутствие возможности нормально экспортировать продукцию. Ну и стагнация цен на продукцию.
 
Падение выручки ускорилось к концу года (19,5% г/г), в т.ч. из-за укрепления рубля и окончательного падения продаж.
 
🔽 OIBDA рухнула аж на 99% до число символических 14 млн (да, именно млн)рублей. В 4 квартале оибда ушла в отрицательную зону (убыток –1 млрд рублей), тем самым ознаменовав, что Сегежа стала убыточной на операционном уровне.
 
Т.е. сейчас Сегежа упала до уровня Мечела, который тоже получает убытки на операционном уровне. Иными словами, сама бизнес-схема – минусовая. И ведь ещё нужно заплатить налоги и проценты по кредитам.
 
❌ Чистый убыток за год составил рекордные 88,4 млрд рублей (убыток в 2024 году составил 22,2 млрд рублей). Основной «вклад» в убыток произвёл 4-й квартал, когда менеджмент произвёл масштабное обесценение сделанных ранее инвестиций в проекты, которые оказались в текущих условиях «экономически нецелесообразными».
 
Ну, что могу сказать: все инвестиции, которые были сделаны в 2021-2022 году, оказались бесполезными – компания просто потеряла деньги. Это печально.
 
Без эффекта обесценения Сегежа всё равно убыточная: скорр. убыток за год составляет 52,2 млрд рублей (за 4 квартал – 20 млрд).
 
💸 Чистый долг к концу года дорос до 67 млрд рублей. Показатель Чистый долг/OIBDA вырос с 13,5 до 31,5. Краткосрочный долг, который надо отдавать уже этим летом, дорос почти до 25 млрд рублей. Если Сегежа к лету не найдёт деньги – то она банкрот.
 
Особенно грустно становится, когда вспоминаешь, что буквально полтора года назад АФК Система влила в Сегежу 100 млрд рублей – получается, что большая часть допки уже «сожжена» и скоро потребуется новое вливание. Более того, это ни фига не помогло.
 
Да, долг уменьшился почти в 2 раза, однако процентные расходы за год по сравнению с предыдущим годом почти не уменьшились, составив 25,5 млрд рублей. Средняя ставка по кредитам Сегежи до сих пор очень велика: 22,8%.
 
По предварительным расчётам, стоимость обслуживания долга в 2026 году составит 16,4 млрд рублей – но это при условии, что новых долгов Сегежа не наделает, что очень маловероятно.
 
В целом менеджмент делает очень осторожные прогнозы на 2026 год, и я их понимаю.

Перспектив у Сегежи никаких:
 
✔️ ставки по кредитам всё ещё огромные, а ключ снижается недостаточно быстро, чтобы сделать кредиты дешёвыми и «перезапустить» экономику
✔️ девальвация снижает выручку от экспорта
✔️ на внутреннем рынке спрос снижается – и будет ещё ниже по мере охлаждения экономики
✔️ рост цен на отпускную продукцию тоже под вопросом
 
Будет ли помогает Сегеже АФК Система допкой? Скорее да, чем нет. Хотя Сегежа – это огромная чёрная дыра на её балансе. Если инвестиции в убыточные активы, например, в Ситроникс или Биотех оправданы тем, что это растущие активы, которые дадут иксы потом – то иксанёт ли Сегежа, это большой вопрос.
 
🔥 По-хорошему, всем компаниям-зомби на российском рынке, в том числе Мечелу, ВК, Делимобилю, М.Видео, Распадской и т.д. (похоже, в эту группу вливается и Евротранс) – им всем нужно умереть. Чтобы высвободить и трудовые активы, которые охладят рынок труда, и капитал, который устремится в более прибыльные отрасли… Т.е. сбалансирует спрос и предложение и поможет достичь именно той цели, которая ставилась высокой ключевой ставкой: устранить дисбалансы в экономике, «убить» убыточные и неэффективные компании и дать шанс на рост эффективным.
 
Однако поддержка таких компаний государством и банками только усугубляет проблемы и не приводит к такому нужному оздоровлению экономики. В результате деньги и субсидии уходят на поддержку аутсайдеров вместо лидеров (а у лидеров вообще изымают излишки прибыли cс помощью windfall tax).Как в таких условиях добиваться экономического роста – лично мне вообще непонятно.
 
Понятно, что падение гигантов вызовет проблемы у кредиторов – в первую очередь, ВТБ и Альфа-банка, которые являются владельцем наибольшего количества проблемных активов. И очень сильно пострадает менеджмент банкротящейся компании (хотя на него всем плевать, и как правило, в большинстве случаев это заслужено) и рабочие (но они смогут устроиться в другие места на фоне кадрового голода).
 
Но это такая неприятная процедура вырезания раковой опухоли – её нужно сделать, пока метастазы не поразили всё тело. И да, кто-то за это должен заплатить.
 
Сейчас же за косяки менеджмента условных ВК, Мечела и Сегежи платят все россияне – через рост налогов (которыми покрываются убытки лузеров), инфляции и снижение реальных доходов. Но мне кажется, что вполне справедливым будет, чтобы за это заплатили те, кто создал все эти проблемы, а также те, кто взял на себя риски – собственно, в «жирные» годы именно они снимали все сливки и зарабатывали, не делясь сверхприбылями ни с государством, ни с обществом. Так что, если они заплатят сейчас – это будет более чем справедливо.
 
Ну вот… Начал с Сегежи, закончил социализмом… =) Но не мы такие – жизнь такая.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q