Я проверил 934 дивидендных отсечки MOEX: цена падает до отсечки, а не после

Этот материал не является инвестиционной рекомендацией.
Этот материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Этот материал не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг.
Вся ответственность за решения и результаты лежит на вас.

__________

Стратегия «купи накануне отсечки — получи дивиденд — продай» выглядит разумно: цена в первый день после отсечки падает меньше, чем на размер дивиденда, значит, можно что-то заработать. Я проверил 934 дивидендных события по 118 эмитентам MOEX за 2015–2026 годы. Вывод: за 5 торговых дней до отсечки цена теряет в медиане -1.89% относительно цены на старте этого окна — ещё до того, как получен дивиденд. Арбитражная идея разрушается на входе.

Это продолжение серии о российском рынке. В предыдущем исследовании «Я проверил 127 акций Мосбиржи: дивидендные аристократы обгоняют рынок в 7 раз» я показал, что компании с непрерывной дивидендной историей обгоняют рынок в 7 раз. Сегодня — о поведении цены вокруг самой даты выплаты.

Данные: T-Invest API — дивидендные даты и дневные котировки по 118 тикерам. Последний день до отсечки — T=0; первый день после отсечки — следующий торговый день. Базовый уровень — случайные окна той же длины по тем же бумагам. Тест значимости — Mann-Whitney U (двусторонний).

Цена в первый день после отсечки: падает меньше дивиденда — но это не возможность

Теоретически эффективный рынок (с учётом 13% НДФЛ) должен снижаться на ~87% от дивиденда. Реальность другая. Медианный коэффициент падения (drop ratio = снижение цены / дивиденд) за весь период: 0.20 — то есть цена падала лишь на 20% от размера дивиденда. В 28.8% случаев цена в первый день после отсечки вообще выросла.

Важный нюанс: это общая медиана за 10 лет, она скрывает кардинальный перелом 2022 года. До февраля 2022 медианный drop ratio был 0.052 — рынок почти игнорировал первый день после отсечки. После 2022-го — 0.741, почти на уровне налогово-скорректированного 0.87. Цифры несовместимы: выводы нужно делать по периодам, а не в целом.

Перед отсечкой акции падают — не растут

Классическая гипотеза «dividend capture» предполагает, что накануне отсечки возникает спрос от желающих получить дивиденд, и цена растёт. На MOEX всё наоборот:

1. Доходность за 5 торговых дней до отсечки: медиана -1.89% против +0.00% у случайного входа (p<0.001)
2. Доходность за 10 торговых дней до отсечки: медиана -1.34% против +0.00% (p<0.001)
3. Доходность за 20 торговых дней до отсечки: медиана -0.34% против +0.09% (p=0.022)

Акция снижается в период, когда, казалось бы, должна расти из-за притока покупателей. Эффект устойчив в обоих подпериодах: до 2022 (-2.47% за T-5), после 2022 (-0.86% за T-5). Объяснений может быть несколько: часть держателей фиксирует прибыль перед отсечкой, часть — избегает риска неожиданной новости. Данные показывают факт, механику нужно проверять отдельно.

После первого дня после отсечки восстановления нет

Ещё одна проверенная гипотеза: после падения в первый день после отсечки акция «возвращается» к справедливой цене за несколько дней. Данные:

1. T+5: медиана -0.62% против +0.00% (p<0.001)
2. T+10: медиана -0.31% против +0.04% (p=0.027)
3. T+20: медиана -0.13% против +0.18% (p=0.64 — незначимо)

В течение первых двух недель после первого дня после отсечки акция в медиане ещё немного снижается. На горизонте 20 дней эффект исчезает — то есть цена не восстанавливается активно, а просто прекращает давить вниз. «Купи в первый день после отсечки, дождись восстановления» — статистического основания нет.

Структурный сдвиг 2022: рынок становится эффективнее

До 2022 года российский рынок почти не реагировал в первый день после отсечки: цена иногда вообще не падала, иногда росла. После 2022-го картина изменилась — рынок стал быстрее закладывать дивиденд в цену. Медианный drop ratio вырос с 0.05 до 0.74 — вероятно, из-за изменения состава участников и перестройки потоков дивидендного дохода. При этом падение до отсечки сохраняется в обоих периодах — это устойчивый паттерн.

Моя оценка

Результат исследования убеждает меня в следующем: дивиденд — это не бонус сверх рыночной доходности, это перекладывание стоимости из курсовой в денежную. LKOH@MISX и TATN@MISX платят отличные дивиденды, но покупать их за неделю до отсечки в расчёте на «бесплатный» дивиденд — терять на входе. Я смотрю на дивидендные даты иначе: если хочу набрать позицию в хорошей компании, то первый день после отсечки — это как минимум вариант не хуже любого другого момента, а часто лучше, потому что продавцы давят на цену.

Два ограничения, которые важно помнить. Первое: используются цены закрытия, реальные транзакционные издержки (спред + комиссия) не учтены — для коротких стратегий они критичны. Второе: survivorship bias — в выборке только акции, торгующиеся сейчас.

А вы учитываете дивидендные даты при выборе момента покупки? Есть ли у вас собственный опыт с дивидендным арбитражем на практике?

Ставьте лайк, если исследование было полезным — это помогает другим найти пост. Подписывайтесь, чтобы не пропустить следующие исследования.