Анализ РСБУ компании "ЗАС КОРПСАН" за 3кв2025г
📊 Кредитный рейтинг: НРА (27.08.25): повысили кредитный рейтинг с «СС» до «В» (прогноз развивающийся, статус «под наблюдением» снят)
Мои выводы:
🔴 НРА: «Низкая оценка качества раскрытия информации. Отчетность за 2024 год была раскрыта несвоевременно. Также Агентство отмечает существенные расхождения отчета о движении денежных средств за 2024 и 2023 годы, представленного в аудированной отчетности, с теми данными, которые были поданы в ФНС.» — из-за несвоевременного раскрытия отчетности у держателей облигаций возникло досрочное требование к погашению в мае 2025г
🟡 За 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г:
1) Выручка -7,6% (399 млн / +46,1% кв/кв) — наблюдаем снижение выручки ❗️
2) Валовая прибыль +0,8% (237 млн / +68% кв/кв) — доля себестоимости в выручке была снижена, что нейтрализовало эффект снижения выручки ✅
3) Прибыль от продаж +27,1% (44,1 млн / +61% кв/кв) управленческие расходы удалось снизить, что в кубе с практически неизменной валовой прибылью дало хороший рост ✅
4) Проценты к уплате +34,7% (19,8 млн / +51,1% кв/кв) — темп роста выше, чем у операционной прибыли, однако запас еще есть
5) Прочие доходы -51,1% (10,8 млн) и прочие расходы -48,5% (15,1 млн) — показатели не раскрыты, но их влияние на итоговую чистую прибыль не существенное
6) EBIT +44,8% (39,7 млн / +36,9% кв/кв) ✅
7) Чистая прибыль +16,4% (15,6 млн / +24,8% кв/кв) — рентабельность выросла с 3,1% до 3,9%. Низкий результат ❗️
🟡 ОДДС:
ОДП за 9мес2025г в сравнении с 9мес2024г +39 млн (-7,4 млн за 9мес 2025/ +31,7 млн за 9мес 2024г) — несмотря на попытки сэкономить при снижении поступлений, выйти в ноль хотя бы не удалось. На протяжении всего 2025г ОДП снижалось
Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций увеличился с -8,9 млн до +4,1 млн. Вернулись 4,1 млн ранее выданных займов.
Сальдо по денежным потокам от финансовых операций увеличилось с -21,8 млн до +4,6 млн. Дивидендов не платили в этом году, но и долгов взяли больше, чем выплатили, хоть и разница не велика.
🟡 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш -78,6% (1,48 млн / -84,3% кв/кв) — кэша нет ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные отсутствуют — были возвращены 4,13 млн ✅
3) Финансовые вложения долгосрочные отсутствуют ✅
4) Дебиторская задолженность -10,3% (88,5 млн / -32,4% кв/кв) — отсутствует пояснительная таблица, потому мы не знаем есть ли просроченная задолженность и резервы к ней ❗️
5) Запасы +37,4% (191 млн / +3,8% кв/кв) — рост идет на протяжении всего года и первый скачок был в 1-ом квартале. За счет чего идет рост не ясно ❗️
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 1,46 (на конец 2024г — 1,48, 1кв2025г — 1,32, 1п2025г — 1,37) — показатель колеблется в пределах нормы. Отчему, что снижается как оборотка, так и краткосрочный долг ✅
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 0,7% — запасов нет ❗️
🟡 За 9 мес 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг — 158 млн (+1,2% за 9мес, +3,9% кв/кв / доля краткосрочного долга 5,7% против 1,9% в начале года) — долг почти не изменился, краткосрочная часть маленькая, но существенно вырастет уже к концу 2025г, так как надо будет гасить облигационный займ ✅
2) Чистый долг / капитал — 5,5 (в начале года 11,5) — показатель снизился за счет роста собственного капитала на размер чистой прибыли, а так же сдержанном росте долга. Однако само значение демонстрирует, что бизнес построен на заемные деньги ❗️
3) Кредиторская задолженность за 9мес +11% (181 млн / -21%) — удалось существенно сократить за 3-ий квартал, но значение по-прежнему выше конца прошлого года
4) Чистый долг / EBIT LTM = 3,41 (за 1п2025г 3,47 / за 2024г 4,46) — долговая нагрузка снизилась за счет роста EBIT. Однако значение остается высоким, хотя для ВДО уже более менее приемлемое. Стоит учитывать, что в EBIT LTM учтен результат EBIT за 4-ый квартал ✅
5) ICR LTM = 2 (за 1п2025г 2,22 / за 2024г 1,14) — покрытие процентов существенно улучшилась, поскольку в EBIT возросла доля чистой прибыли
🕒 Погашения:
➖ Погашение по облигации КОРПСАН 01 (RU000A107G22) на 147 млн 18.12.26
ЦФА у эмитента нет. Даты погашения иных долгов, кроме банковского не раскрыты в отчетности. Амортизаций по облигации не предусмотрено. Сумма для компании существенная и явно понадобится новый займ.
🤔 Итоговое мнение. Пока я смотрел финансы, мне все более менее нравилось. А потом я увидел убыток по ОДДС, отсутствие таблицы к дебиторке и запасам, ну и на добивку историю с нераскрытой своевременно отчетностью. Отсюда становятся ясно почему у эмитента высокая доходность к погашению, хотя «Чистый долг / EBIT LTM» и «ICR LTM» в норме для ВДО. Рискованная инвестиция, потому я пройду мимо и пока посмотрю со стороны.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
Разборы эмитентов за январь тут и прошлой недели тут
Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.
