Ozon: бизнес стал сильнее, но акция — по-прежнему волатильная

Ozon сейчас находится в редкой для рынка точке: бизнес уже качественно изменился, а цена ещё не до конца это отразила. Именно отсюда и ощущение постоянного напряжения в бумаге — рынок одновременно видит прогресс и всё ещё не готов считать его устойчивым.

Ключевой сдвиг в Ozon — не рост оборота и не очередные рекорды по заказам. Важнее другое: изменилась сама финансовая механика. За последние 12 месяцев выручка приблизилась к 900 млрд ₽, EBITDA — к 130+ млрд ₽, операционная прибыль вышла в плюс, а свободный денежный поток стал положительным. Для компании, которая годами жила в режиме «масштаб важнее денег», это перелом. Рост больше не финансируется за счёт проедания капитала — он начал окупаться сам.

📦 Маркетплейс при этом уже не в фазе экспансии любой ценой. Доля рынка около четверти, десятки миллионов активных покупателей, высокая частота заказов. Сам рынок e-commerce перестал быть взрывным, и именно здесь начинает решать экономика заказа. У Ozon видно, что она улучшилась: стоимость доставки и фулфилмента на заказ снижается даже при росте объёмов. Это не эффект одного удачного квартала, а результат масштаба и операционной дисциплины. Если бы этого не происходило, разворота по EBITDA просто бы не было.

💳 Финтех — вторая точка опоры бизнеса. Его уже нельзя воспринимать как вспомогательный сервис. За 9 месяцев сегмент дал выручку свыше 130 млрд ₽, показал высокую маржинальность и положительную прибыль до налога. Стоимость риска около 10% — немало, но резервы покрывают проблемные кредиты, и рост выглядит контролируемым. Важно, что у компании появился источник прибыли, менее завязанный на промо-гонку и колебания потребительского спроса.

Теперь про оценку. По текущим LTM-цифрам Ozon торгуется примерно по EV/EBITDA 8–9. Это уровень, при котором рынок уже верит в продолжение роста, но ещё не платит за стабильность. Запаса прочности в цене нет — любые сбои быстро отражаются в котировках.

📉 Это напрямую видно на графике. Бумага остаётся рваной и нервной. Историческая максимальная просадка за последний цикл — около −45%, восстановление было долгим и неравномерным. Даже сейчас откаты на 10–15% за короткое время — обычная история. Волатильность выше рынка, хвосты тяжёлые. Здесь цена регулярно идёт против позиции быстрее, чем инвестор успевает морально адаптироваться.

⚠️ Формальные риск-метрики это подтверждают. Потенциальная просадка на горизонте 10 торговых дней с вероятностью 95% — порядка 11–12%. На годовом горизонте доходность пока не выглядит стабильно выше безрисковой ставки. То есть премия за риск здесь не обещана — её ещё нужно заслужить результатами.

Отсюда и сценарная картина на ближайший год.

Базовый сценарий — наиболее вероятный. Компания продолжает наращивать EBITDA, подтверждает положительный денежный поток, рынок удерживает мультипликатор в текущем диапазоне. В этом случае потенциал роста — примерно 15–40% за год, но с высокой волатильностью и обязательными коррекциями.
📊 Именно этот сценарий сейчас с высокой вероятностью уже заложен в цене.

Позитивный сценарий возможен, если финтех продолжит расти без ухудшения качества портфеля, а маркетплейс удержит снижение стоимости заказа. Тогда рынок может начать расширять мультипликатор. Апсайд в этом случае выше, но он требует нескольких спокойных кварталов подряд.
📈 Это дополнительный сценарий, а не базовое ожидание.

Негативный сценарий тоже нельзя списывать. Усиление конкуренции, давление на маржу или проблемы в финтехе быстро возвращают рынок к пересмотру ожиданий. Откат на 20–30% в таком случае — не экзотика и не «чёрный лебедь», а нормальная реализация риска этой бумаги.
📉 Вероятность есть, и она не хвостовая.

Ozon — не бумага для спокойного портфеля и точно не история «купил и забыл». Это актив с заметно окрепшим бизнесом, но по-прежнему тяжёлым характером. Его имеет смысл держать только осознанно, принимая волатильность как часть сделки. Агрессивно набирать на росте — плохая идея. Работать через удержание и аккуратные покупки на откатах — рационально.

Проще говоря: Ozon стал сильнее как компания, но спокойнее как акция он не стал. И с высокой вероятностью в ближайший год именно это противоречие останется главным источником и возможностей, и риска.

⚠️ Материал не является инвестиционной рекомендацией.

 Читайте больше материалов по этой и другим темам в Телеграмме

 Циан — инфраструктура рынка недвижимости, а не ставка на «бетон»

ИСК5: рост сохраняется, но его качество ухудшается

АЭРОФЛОТ: почему он стал одним из лидеров моего рейтинга акций

ЛУЧШИЕ акции 2025 – моя версия