📊 Рынок на стероидах: 81% роста за три года — что сломалось в логике инвесторов

Американский фондовый рынок завершает третий год подряд экстремального роста.
Цифры выглядят впечатляюще, но именно они и требуют максимально холодного анализа.

+24,3% в 2023,
+23,3% в 2024,
почти +18% в 2025.

Совокупно — около 81% за три года.

За последние 100 лет подобная динамика наблюдалась всего четыре раза:

• 1929 год

• середина 1950-х

• конец 1990-х (пузырь доткомов)

• 2021 год

И каждый раз за этим следовал рыночный коллапс.

📉 История повторяется — и всегда одинаково

После таких фаз рынок неизменно переходил к резкой коррекции:

• 2022: –19,4%

• 2000: –10%, затем –13% в 2001 и –23,4% в 2002

• 1957: –14,3%

• 1930-е — Великая депрессия (без комментариев)

Важно не то, что рынок падал, а почему до этого он рос.

🔍 Почему прошлые ралли имели фундамент

2020–2021

• печатание денег более $12 трлн

• рост корпоративных прибылей на 40–50% к 2019

• отрицательные реальные доходности
  → деньги вынужденно шли в риск

Конец 1990-х

• выход из 25-летней эпохи низких мультипликаторов

• ускорение глобализации

• бурный рост экономики

• реальная цифровая революция (интернет, САПР, АСУ)

• здоровая демография и миграция
  → рынок был дорогим, но причины существовали

1950-е

• послевоенный промышленный и сервисный бум

• компенсация многолетней перепроданности

❓ А что же в 2023–2025?

Здесь и начинается ключевой разрыв логики.

• корпоративные прибыли стагнируют

• мультипликаторы — на исторических максимумах

• экономика замедляется

• избыточная ликвидность исчерпана

• госдолг растёт

• банкротства увеличиваются

• рынок труда охлаждается

• инфляция сохраняется

И на этом фоне рынок показывает рекордный рост.

🧠 ИИ — драйвер или иллюзия?

На протяжении 2025 года я последовательно указывал:
между реальными возможностями LLM-моделей и денежной монетизацией в триллионах долларов нет прямой связи.

Более того, на макроуровне интегральный эффект может быть отрицательным.

По собственным расчётам, избыточные инвестиции в ИИ дают не менее 0,5 п.п положительного вклада в ВВП США,
но даже с этим эффектом устойчивые компоненты экономики замедляются.

📉 Что говорят устойчивые макропоказатели

Если очистить ВВП США от:

• внешней торговли

• запасов

• прямого участия госсектора

и оставить потребление + частные инвестиции, картина следующая:

• 1995–1999: 4,21 п.п вклада (ВВП ~4,17%)

• 2003–2007: 2,79 п.п (ВВП ~3,09%)

• 2011–2019: 2,45 п.п

• 2023–2025: 2,59 п.п, с замедлением:

  • 2023: 3,03 п.п

  • 2024: 2,45 п.п

  • 9м25: 2,22 п.п

Даже с учётом ИИ — ниже долгосрочной средней.

🧩 Итог

Мы имеем рекордный рост фондового рынка
при структурном замедлении экономики,
накоплении дисбалансов
и крайне неоднозначном эффекте ИИ.

История показывает:
такие конструкции не распадаются постепенно —
они ломаются одномоментно.

2026 год выглядит не как продолжение эйфории, а как год протрезвления.

Это не инвестиционная рекомендация.
Это аналитические выводы, основанные на макроэкономической статистике и исторических наблюдениях