«Кубышки» и «должники». Ставки снижаются — что происходит с акциями
В III квартале 2025 года акции компаний с «кубышками» вновь опережают бумаги «должников», но отстают от Индекса МосБиржи. Оцениваем их перспективы в условиях плавного снижения ключевой ставки.
Что такое «кубышки» и «должники»
В сентябре 2024 года мы составили портфель из акций компаний с «кубышками» (большим запасом наличных). Мы предположили, что на фоне высоких ставок такие акции будут лучше рынка и значительно лучше бумаг сильно закредитованных компаний — «должников».
Вот списки бумаг, которые на сегодняшний день в равных пропорциях входят в портфели.
Портфель акций компаний с «кубышкой»:
- Сургутнефтегаз
- Сургутнефтегаз ап
- Интер РАО
- Транснефть ап
- Юнипро
- ЮМГ NEW!
Исключены из портфеля:
- ЛУКОЙЛ
- ИКС 5
Портфель акций компаний с большим долгом:
До конца 2024 года портфель «кубышек» успешно опережал как акции «должников», так и Индекс МосБиржи. В 2025 году динамика замедлилась, в основном из-за негативной конъюнктуры для акций нефтегазового сектора. Портфель «кубышек» сильно отстал от индекса, но по-прежнему значительно опережает портфель акций закредитованных компаний.
Таким образом, гипотеза о том, что акции компаний с большим объёмом накопленных средств будут лучше рынка, пока не подтверждается. А вот идея, что от бумаг закредитованных компаний следует держаться подальше, — реализуется в полной мере.
В портфеле «должников» в этот раз мы не делали никаких изменений. Несмотря на то, что М.видео, Сегежа и ВК с начала года получили дополнительные вливания от акционеров, долговая проблема для них по-прежнему актуальна. За исключением ВК, который может рассчитывать на поддержку государства, будущее этих компаний остаётся тревожным.
В портфель «кубышек» мы внесли изменения. Акции ЛУКОЙЛа и ИКС 5 были исключены, поскольку потенциал их накоплений уже реализован. ИКС 5 выплатил деньги в виде дивидендов, а ЛУКОЙЛ — выкупил собственные акции. Теоретически можно было бы подождать, когда ЛУКОЙЛ погасит приобретённые акции, но мы считаем, что этот фактор уже учтён в цене.
Вместо них в портфель были включены акции компании Юнайтед Медикал Груп (ЮМГ), которая по итогам I полугодия 2025 года накопила «кубышку» в размере 147 млн евро или 13,5 млрд руб. до вычета арендных обязательств. Это даёт 150 руб. на акцию или 18,6% от текущей цены.
За полугодие эта «кубышка» принесла дополнительную прибыль от процентов в размере 15,8 млн евро. Во II полугодии прибыль может быть сопоставимой. Есть надежда, что в 2026 году компания вернётся к выплате дивидендов и распределит эти деньги. При этом стоит отметить, что менеджмент никаких планов насчёт дивидендов не объявлял.
Кто будет лучше до конца 2025
Разрыв между акциями компаний-«кубышек» и Индексом МосБиржи настолько велик, что перспектива догнать и перегнать рынок выглядит маловероятной. Для этого нужны мощные катализаторы, которые могли бы раскрыть стоимость накоплений Юнипро, ЮМГ, Интер РАО или Сургутнефтегаза.
Краткосрочно реалистичным выглядит только кейс Юнипро, которая может очень сильно выиграть от геополитической разрядки, а также ЮМГ, которая могла бы вернуться к выплате дивидендов.
При этом акции закредитованных компаний, на наш взгляд, вполне могут увеличивать разрыв с индексом. По итогам заседания ЦБ в сентябре становится ясно, что на быстрое снижение ключевой ставки рассчитывать не стоит. Это значит, что компаниям придётся ещё долго жить в условиях высоких процентных расходов. Особенно уязвимыми выглядят Мечел, М.видео и Сегежа.
Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик
Альфа-Инвестиции
