Как не купить перед дефолтом: чек-лист инвестора в облигации

Игорь Галактионов

В 2025–2026 годах частота дефолтов на российском рынке резко выросла. Составляем чек-лист: что нужно проверить, прежде чем принять решение о покупке облигаций.

Чек-лист инвестора в облигации

✔ Кредитный рейтинг — соответствует ли риск-профилю инвестора

✔ Доходность — соответствует ли кредитному рейтингу

✔ Пресс-релиз РА — проверили, какие риски выделяет агентство

✔ Технические дефолты в прошлом — отсутствуют

✔ Уровень долговой нагрузки — не выходит за разумные пределы

✔ График платежей и погашений — у компании хватает денег, чтобы погасить или рефинансировать все свои долги в течение следующих 12 месяцев

✔ Иски от контрагентов — нет крупных или частых входящих исков на большие суммы.

✔ Неоплаченная задолженность перед налоговой — отсутствует

Кредитный рейтинг

В первую очередь важно проверить кредитный рейтинг. Он позволяет быстро понять, к какой категории надёжности относится эмитент. Самый высокий рейтинг AAA, самый низкий — C, и у некоторых агентств ещё есть ступень D, которая означает фактический дефолт.

По оценке ЦБ, разным рейтинговым группам соответствуют следующие вероятности дефолтов:

Эту цифру следует понимать, как долю дефолтных выпусков в общем объёме бумаг с такими рейтингами. Пример 2025–2026 годов подтверждает: в категории B+ и ниже доля дефолтов самая большая. Все эти компании можно отнести к высокорисковым.

Категории BB-, BB и BB+ — это тоже достаточно рискованные облигации. Среди них много малых и средних предприятий (МСП), которые более чувствительны к конъюнктурным рискам: спаду продаж, высоким процентным ставкам, регуляторным ограничениям.

Категории BBB-, BBB и BBB+ — это уже более надёжные компании, но по-прежнему относятся к числу рискованных. Весь диапазон облигаций от B- до BBB+ обычно относят к высокодоходным облигациям (ВДО) — бумагам с высокой доходностью и высоким риском. Если вы видите в этом сегменте облигации с низкой доходностью, значит, с большой вероятностью её владелец принимает на себя неоплачиваемый риск.

Категории А-, А, А+ и АА- — нижние ступени облигаций инвестиционной категории. В эти облигации уже можно инвестировать более уверенно. Дефолты по ним происходят очень редко, но в тяжёлые периоды для экономики (как сейчас) такие облигации тоже могут снижаться в цене.

Категории АА, АА+ и ААА — самые надёжные облигации, но и доходность по ним лишь немного превышает доходность ОФЗ и банковских депозитов.

В 2026 году инвестору следует отдавать предпочтение облигациям с кредитным рейтингом не ниже уровня А. Покупать облигации с более низкими рейтингами следует лишь в том случае, если инвестор готов внимательно следить за ними и уверен в том, что ему хватит опыта правильно оценить все риски.

Уровень доходности

При прочих равных облигации с одним и тем же уровнем рейтинга торгуются в одном коридоре доходностей. При этом у более надёжных бумаг — более низкие ставки. Например, сейчас облигации с рейтингом А+ торгуются в коридоре 15–18%. В надёжность облигаций с доходностью 15–16% рынок верит больше, чем в облигации с доходностью 17–18%.

Если инвестор видит у облигации повышенный уровень доходности, который не соответствует её рейтингу, — это красный флаг — повод внимательно разобраться, в чём причина.

Если же доходность облигации ниже уровня, соответствующего рейтингу, то это повод не покупать её — её риск не полностью оплачивается процентной ставкой.

В начале июня 2026 года средние значения доходности для разных рейтингов имеют следующий вид:

Пресс-релиз рейтинговых агентств

Помимо уровня, рейтинга рейтинговые агентства (РА) всегда публикуют сопроводительный пресс-релиз, в котором отмечают ключевые сильные и слабые стороны эмитента. Важно прочесть актуальный пресс-релиз и удостовериться, что там нет неприемлемых для инвестора рисков. Например, часто бывает, что высокий рейтинг целиком связан с шансами на поддержку от акционера, в то время как финансы самой компании очень слабые.

Найти пресс-релизы можно на сайтах РА: АКРА, Эксперт РА, НРА, НКР.

Технические дефолты в истории компании

Дефолт по облигациям ведёт к серьёзным последствиям для компании. Поэтому компании всегда аккуратно платят купоны и стараются не допускать даже минимальной просрочки.

Техническим дефолтом называется просрочка менее чем на 10 дней. По истечении 10 дней дефолт становится полноценным. Если компания в течение предыдущих 12 месяцев допускала один или несколько технических дефолтов, это красный флаг для инвестора.

При этом иногда технический дефолт действительно «технический» — банк не успел обработать платёж из-за технических или юридических проволочек. В этом случае это не так страшно — такую оплошность можно простить, если эмитент только недавно вышел на биржу.

Рейтинговые агентства с 2025 года после первого же техдефолта начали опускать кредитные рейтинги до преддефолтных уровней С, СС и ССС. Сложно сказать, насколько это справедливо, но важно учитывать такой подход.

Историю технических дефолтов легче всего искать в агрегаторах информации об облигациях: Rusbonds, Cbonds. Но если доступа к ним нет, то приходится искать её во всех открытых источниках информации.

Уровень долговой нагрузки

Обычно инвесторы смотрят на два ключевых показателя: отношение Чистого долга к EBITDA и отношение EBITDA к процентам.

• Чистый долг / EBITDA — чем ниже, тем лучше. Для разных отраслей разные целевые уровни, но в целом нормальным уровнем считается до 2х. Диапазон 2–4х — повышенные риски, выше 4х — высокие риски.
• EBITDA / проценты к уплате — чем выше, тем лучше. Для разных отраслей разные целевые уровни, но в целом нормальным уровнем считается не ниже 2х. Диапазон 1–2х — повышенные риски, ниже 1х — очень высокие риски, компании не хватает собственных доходов, чтобы платить по долгам.

Найти информацию можно в отчётности эмитента и других материалах для инвесторов.

График платежей и погашений

Ликвидность компании — способность бесперебойно оплачивать свои обязательства. Если компания продаёт продукцию с отсрочкой платежа, то на бумаге у неё может быть много денег, но по факту покупатели их ещё не заплатили, а расплачиваться по кредиту нужно прямо сейчас.

Отличная ликвидность — когда прогнозный операционный денежный поток позволяет компании оплачивать все свои обязательства: по кредитам, инвестпрограмме, дивидендам, и ещё на «чёрный день» останется.

Но часто бывает так, что в период больших погашений долгов своих доходов на это не хватает. Тогда у компании должна быть возможность оперативно взять кредит, разместить новые облигации, воспользоваться кредитной линией или безболезненно взять деньги из оборотного капитала (например, сократив отсрочки платежей для покупателей или распродав избыточные запасы).

Найти информацию можно в отчётности эмитента и других материалах для инвесторов.

Входящие иски от контрагентов

Иски от контрагентов являются опережающим индикатором проблем у компании, даже если все остальные критерии в норме. Например, именно с них начались проблемы ЕвроТранса в 2026 году.

Наличие крупных исков от контрагентов или кредиторов, множество входящих исков в последние месяцы, а также данные о намерении кредиторов подать заявление о банкротстве эмитента — красные флаги для облигаций. Особенно часто это можно встретить в сегменте ВДО.

Посмотреть иски от контрагентов можно в базах данных, таких как СПАРК или Seldon Basis, а также напрямую в картотеке арбитражных дел. Намерение подать иск о банкротстве можно найти на Федресурсе.

Неоплаченная задолженность перед налоговой

Это очень важный маркер проблем у компании. Если ей не хватает денег, чтобы расплатиться с государством, то с платежами по облигациям всё может быть ещё хуже. Как правило, такие проблемы появляются только в сегменте ВДО, но иногда проблемы с налоговой можно увидеть у «дочек» и более крупных эмитентов.

Когда у компании появляется просроченный долг перед налоговой, деятельность по её расчётному счёту приостанавливается. На сайте ФНС можно проверить наличие действующих приостановлений по счетам компании по её ИНН.