❗ Фандинг: убийца депозитов

Добрый день, друзья!

В последние годы МосБиржа запустила линейку так называемых «вечных» фьючерсов, которые очень удобны тем, что не требуют ежеквартального роллирования в период экспирации (что всегда связано с потерями инвестора из-за контанго во фьючерсах с разными сроками экспирации).

В линейку вечных фьючерсов входят такие популярные базовые активы, как золото, индекс МосБиржи, основные валютные пары и пара самых ликвидных акций российского фондового рынка.

Казалось бы, инвесторы должны быть благодарны МосБирже за то, что она превратила фьючерсы из инструмента для спекуляций в средство долгосрочного инвестирования. 

В то же время, инвесторы должны понимать, что бесплатный сыр может быть только в мышеловке. Поэтому кто-то должен заплатить за решение проблемы экспирации.

Этой платой является фандинг. По версии МосБиржи фандинг – это механизм, который помогает поддерживать цену вечного фьючерса близкой к цене базового актива (подробно о фандинге и методике его расчета см. здесь).

👉 Безобидное определение, скрывающее от инвесторов агрессивную суть фандинга, который, если откинуть шелуху, представляет собой оброк, выплачиваемый держателем вечного фьючерса.

О наличии фандинга хорошо известно, однако механизм его взимания столь заретуширован, что очень немногие инвесторы могут адекватно оценить негативное влияние фандинга на результаты покупки вечных фьючерсов.

Введение в заблуждение начинается уже в самом названии «вечных» фьючерсов, которые на самом деле являются «однодневными фьючерсными контрактами с автопролонгацией». Не знаю, зачем МосБиржа начинает обманывать уже на уровне названия, но на поверку оказывается, что «вечный» фьючерс живёт меньше всех других фьючерсов – всего один день.

👉 Именно однодневный срок жизни «вечного» фьючерса позволяет ежедневно взыскивать с его держателя фандинг. При этом взимание фандинга по какой-то причине (догадайтесь почему) происходит в составе вариационной маржи, в силу чего неискушенный инвестор не видит какова сумма фандинга (что мешает оценить его количественное влияние на финансовый результат торговли).

Конечно, можно оценить величину фандинга из спецификации фьючерсного контракта. Так, для одного из самых популярных «вечных» фьючерсов на валютную пару доллар/рубль (USDRUBF) в спецификации указывается, что сумма фандинга по состоянию на 12.09.25 составила 0,12849 руб. (https://www.moex.com/ru/contract.aspx?code=USDRUBF).


С учетом того, что 12.09.25 расчетная цена вечернего клиринга по фьючерсу USDRUBF составила 84,38 руб./USD, несложно посчитать, что величина фандинга составляет всего 0,15%.

Поскольку все российские инвесторы и спекулянты уверены в том, что в ближайшее время неизбежна существенная девальвация российской национальной валюты (на 10-15%), то многие инвесторы решат, что жалкие 0,15% – это полная фигня по сравнению с их инвестиционными ожиданиями.

⭐️ Однако, далее Вы сможете убедиться, что инвестиционный оброк в форме фандинга столь высок, что делает отрицательным финансовый результат от покупки «вечного» фьючерса даже при растущем базовом активе.

В первую очередь, отметим, что 0,15% – это величина фандинга (оброка) на 12.09.25. Как указывает МосБиржа, фандинг на каждую конкретную дату может быть и положительным, и отрицательным (так и есть). Следовательно, экстраполировать 0,15% фандинга на длительный временной интервал достаточно сложно (на чём и останавливается подавляющее большинство инвесторов).

Эмпирические расчеты

Давайте рассчитаем влияние фандинга за некоторый период удержания вечного фьючерса. Предположим, что некий инвестор (наслушавшись аналитиков, которые с весны 2025 г. пророчат скорое ослабление рубля) 12 мая 2025 г. (ровно 4 месяца назад) купил вечный фьючерс на пару доллар/рубль (USDRUBF).

На закрытии торгов 12.05.25 котировка вечного фьючерса USDRUBF составляла 80,98 руб./USD (см. здесь). Через 4 месяца, (12.09.25) котировка вечного фьючерса USDRUBF составила 84,09 руб./USD. Инвестор сделал верную ставку и его прибыль (при том, что лот контракта равен 1000) по одному фьючерсному контракту USDRUBF составит 3110 рублей.

Учитывая, что гарантийное обеспечение (ГО) по контракту USDRUBF на момент открытия позиции составляло около 12 тыс. руб., доходность сделки составила 26% за 4 месяца (78% годовых).

Казалось бы, инвестора можно поздравить с успешной сделкой и отличным финансовым результатом. Однако, открыв свой торговый терминал, инвестор увидит совсем другую картину мира.

👉 Помимо роста курсовой стоимости фьючерсного контракта USDRUBF, в составе вариационной маржи в течение четырёх месяцев с инвестора взимался фандинг, ежедневные значения которого мы можем увидеть на сайте МосБиржи (ссылка).

С учетом лотности контракта (лот=1000) несложно посчитать, что за 4 истекших месяца сумма фандинга по фьючерсному контракту USDRUBF составила 6096 руб.

Тогда совокупный финансовый результат инвестора по одному контракту USDRUBF составит 3110-6096=-2986 рублей. То есть с учетом фандинга, вместо прибыли инвестор получил убыток. В процентном выражении: минус 25% от ГО за 4 месяца (минус 75% годовых). 

По другим «вечным» фьючерсам – картина аналогичная. 

Резюме: фандинг превращает в убыток даже растущие базовые активы.

Отсюда можно сделать следующие выводы:
● «Вечные» фьючерсы – самые неподходящие инструменты для долгосрочного удержания
● «Спасибо» МосБирже за «достоверную» информацию для частных инвесторов 
● Для использования фьючерсов в долгосрочных целях можно применять только контракты с квартальной экспирацией (другого не дано). При этом, проблема ежеквартального роллирования фьючерсных контрактов остаётся нерешенной.