Озон: триллионные обороты, миллиардные убытки. Итоги 1 полугодия 2024 и что будет, когда закончится рост

Главные цифры за полугодие:

• GMV: 1,2 трлн. (+78%)
• Выручка: 245,5 млрд. (+31%)
• Скорр. EBITDA: 8,6 млрд. (+7%)
• Убыток: 41,1 млрд. (+1592%)

📉Темпы роста GMV во 2 квартале снизились до уровня прогнозных 70% (первый шли с опережением). Выручка тоже замедляется (за 2023 было +55%) и закрепляется на исторически низких цифрах – последние 3 квартала темп стремится к 30%. Ее комиссионая часть по-прежнему стагнирует (+8% за полгода и +3% за 2 квартал) – маркетплейс продолжает жертвовать частью своих доходов, чтобы пользователи могли продавать и покупать дешевле

⚠️С\с растет чуть медленнее выручки (+28%, хорошо). Но при этом сильно выросли операционные расходы (+54%), в основном за счет крупных затрат на маркетинг

⚠️Не смогли удержаться на положительной ебитде во 2 квартале. Это само по себе не страшно, но минус мораль немного делает

Операционное:

🔹Кол-во заказов: +65%
[В первом квартале примечательным было их снижение кв/кв, но во втором – ситуация выровнялась]

🔹Покупателей: +30%
[База стабильно растет. В цифрах это 51,1 млн., где будет потолок – не знаю, но думаю уже сравнительно недалеко]

🔹Средний чек: -20%
[Тренд прежний – заказывают чаще, но меньше, Озон для многих превратился из ситуативной в регулярную часть потребления]

По новым сегментам все хорошо:

• Рекламная выручка: +100% (21% общей выручки)
• Финтех: +214% (13,5% общей выручки)

Без этих двух точек роста – было бы значительно печальнее. А с ними всё можно сказать, что в порядке

💰Долг даже снизился, со 104,4 до 96,7 млрд. Но 2/3 из этой суммы теперь обслуживается под абсолютно запредельную ставку в 26,3% (остальные – по-прежнему под 20,2% что тоже немало). Нагрузка существенно выросла, по году обслуживание выйдет под 25 млрд., и это еще не считая лизинга

Вместе с операционными расходами дорогие долги обеспечили Озону рекордный квартальный убыток в 28 млрд. Капитал еще глубже ушел в отрицательную зону. Хорошо, что компания освоила альтернативное «плечо» в виде средств на картах клиентов Озон-банка и торговой задолженности перед селлерами – это надолго снимает вопрос о жизнеспособности всей системы, который еще года полтора назад стоял довольно остро.

👉Итого по отчету: плавное замедление основного бизнеса, немного уравновешивается за счет хороших результатов по финтеху и рекламе

На конф-колле было сказано, что цели на год прежние: +70% GMV и положительная ебитда. Далее еще пару лет рассчитывают работать на рост, а затем смещать акцент в сторону прибыли

В разборе по итогам 2023 писал, что «справедливой стоимости» у Озона нет, всё складывается из темпов роста и рыночного сантимента. Рост, как мы видим, замедляется, сантимент тоже поутих на фоне общего снижения рынка

📊Можно прикинуть, что получится при развороте в стоимостную модель (смогут ли они выйти на стабильную прибыль – другой вопрос, но, допустим, смогут). Условно, для ориентира, начну с цифр за 2024:

• При сохранении прогнозного GMV Озон может рассчитывать на ~600 млрд. выручки или немного больше
• Рентабельность екоммерса в 3-4% – уже хорошо, у Озона с его финтехом и рекламой пусть будет все 10%. Это 60 млрд. прибыли. С пейаутом 50% дает ~140 руб. на акцию (4% годовых)
• Еще 2 года роста с плавным замедлением – в 2026 превратят такой дивиденд в ~250 руб. (~7%)

Не так, чтобы плохо, но и потенциала для переоценки вверх у бумаги в таком виде явно нет

🔥Что может помочь на дистанции: активный рост маржинальных направлений – все та же реклама и, главное, финтех, который в идеале может превратиться в универсальный банк, с условно-бесплатной воронкой клиентов из маркетплейса. Реально? Вполне. Но полноценную инвест-идею на этом сейчас сложно строить, тут скорее что-то игровое – а вдруг сумеют удивить?

Причем, Озон уже разок приятно удивил, после слабого начала 2023 года. Пока смотрю на него очень сдержанно, но «переобуться» и увидеть там новые большие перспективы – буду только рад. Мои бумаги (куплены в 2022-23, средняя ~1700) понемногу уходили в июне-июле по стопам, покупать по текущим пока не планирую

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)