X5 | ИКС 5 акции

В понедельник, 27 марта, X5 Retail Group должна опубликовать результаты за 4 кв. 2016 г. по МСФО. Мы ожидаем, что они окажутся достаточно хорошими, учитывая сильные данные по продажам, опубликованные ранее. В то же время в этом квартале компания отразит начисления в рамках программы мотивации менеджмента, что отрицательно скажется на рентабельности. В частности, консолидированная выручка X5 Retail Group, по нашим прогнозам, вырастет на 28% (здесь и далее – год к году) до 294 млрд руб. (4,7 млрд долл.), а EBITDA, до учета начислений по программе мотивации, на 31% до 23,0 млрд руб.(365 млн долл.), что означает рост рентабельности по EBITDA год к году на 0,5 п.п. до 7,8%. С учетом расходов по программе мотивации мы прогнозируем EBITDA на уровне 19,6 млрд руб.(311 млн долл.) и рентабельность по EBITDA на в размере 6,7%. Мы также прогнозируем чистую прибыль и чистую рентабельность уровне 6,5 млрд руб.(103 млн долл.) и 2,2% соответственно.

… и валовая рентабельность на уровне 24,3%. По нашим прогнозам, валовая прибыль X5 в 4 кв. 2016 г. вырастет на 27% до 71,5 млрд руб. (1,1 млрд долл.). Это будет означать снижение валовой рентабельности год к году и за квартал на 0,1 п.п. до 24,3%. Мы также прогнозируем общие и административные расходы на уровне 17,3% от выручки, или 51,1 млрд руб. (811 млн долл.), включая расходы на персонал и аренду в размере 22,2 млрд руб. (353 млн долл.) и 13,8 млрд руб. (219 млн долл.) соответственно.

Компания остается самым сильным игроком в секторе. Результаты X5 Retail Group за 4 кв. 2016 г., скорее всего, подтвердят способность компании поддерживать хорошую рентабельность при быстром росте выручки даже в нынешних макроэкономических условиях. Акции X5 Retail Group торгуются с прогнозом коэффициента EV/EBITDA на 2017 г., равным 7,0, или с 38-процентным дисконтом к акциям Магнита, и мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции X5, считая их лучшим выбором среди российских ритейлеров.

Лучший выбор среди российских продовольственных ритейлеров. Операционные результаты X5 за 4 кв. 2016 г. подтверждают, что компания показывает динамику существенно лучше, чем у основных конкурентов. Акции X5 Retail Group торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 2017П на уровне 7,5, что на 19% дешевле, чем акции Магнита, и мы сохраняем для X5 рекомендацию ПОКУПАТЬ.

Несмотря на замедление темпов роста выручки в декабре, Х5 продемонстрировала сильные результаты. Компании по динамике продаж удалось существенно опередить основных конкурентов, а по ее объемам выйти в лидеры рынка, превысив показатель Магнита. Сейчас основной задачей Х5 станет удержание лидерства. Мы считаем, что в 2017 году это может быть сложной задачей, т.к. возврат потребительского спроса в регионы несколько снизит преимущество Х5 перед Магнитом. В то же время компания переформатировала свои сети, чего не сделал Магнит, а этот фактор также играет роль для покупателей при сопоставимых ценах.

Мы считаем, что результаты выглядят в целом сильными и позитивны для динамики акций компании. Мы отмечаем сильные результаты по всем форматам в 4К16 и подчеркиваем успех мультиформатного подхода компании. Более благоприятная динамика, чем у аналогов, в 4К16 говорит о более сильных конкурентных позициях компании. Мы ожидаем, что X5 продолжит демонстрировать самые высокие в секторе темпы экспансии в 2017 и сохраняем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ.

На текущей неделе российские ритейлеры продолжают представлять операционные результаты за IV и за весь 2016 г. Накануне  сильно отчиталась X5 Retail Group. Ранее результаты представили Магнит и ДИКСИ. 

Выручка X5 Retail Group по итогу 2016 г. увеличилась на 27,5% г/г и составила 1,025 млрд руб., в абсолютных значениях компания прибавила +221,5 млрд руб., это наибольший прирост за всю историю компании. Положительный эффект на показатель оказал рост сопоставимых продаж (LFL+7,7%) и увеличение торговых площадей (29,1%). Кроме того, компании удалось открыть рекордное количество новых магазинов в прошлом году – 2 167 против 1537 в 2015 г. «X5 Retail Group в очередной раз продемонстрировала <...> самые быстрые в секторе рост чистой розничной выручки и рост показателей сопоставимых продаж. В 2016 г. мы установили очередной рекорд, добавив около 1 млн кв. м. торговых площадей, в основном за счет органического роста», -   прокомментировал результаты главный исполнительный директор Игорь Шехтерман итоги компании.

Напоминаем, что X5 пытается использовать площади своих магазинов наиболее эффективно, сдавая их в субаренду партнерам ( в основном, аптекам), чтобы генерировать дополнительный потребительский трафик. Такое сотрудничество осуществляется в формате «магазин в магазине». На данном этапе мы считаем новость нейтральной для акций.

We maintain our positive view on X5 as, in our view, its shares still fail to reflect:
(1) management’s plans to double the size of the business by 2020 (we are 11% ahead of Bloomberg consensus on 2017-19E sales) and a turnaround in supermarkets;
(2) scope to surprise on margin expansion (consensus expects EBITDA margin to decline in 2017-19E from the 2016 level);
(3) solid FCF; we forecast an inflection to positive flows from 2018, allowing deleveraging or trading of working capital for better supplier terms; and
(4) a supportive valuation (7.2x 2017E EV/EBITDA vs. 10.7x/9.1x for MGNT/CEEMEA peers).

Когда мы делали анализ рынка, то на ближайшие три-четыре года в принципе ритейл планирует рост в районе 5-6%, среднегодовой ежегодный рост. Топ-7 компаний планирует расти в районе 12%. Тот рост, который закладываем мы – планируем расти быстрее основных конкурентов

Мы для себя ставим задачу через три-четыре года достичь доли в 15% российского рынка продуктового ритейла

Основная идея в ритейле — это X5. Компания по разным причинам отставала от Магнита. Теперь ситуация исправляется за счет усилий акционера и менеджмента. Проблема только в том, что бумага торгуется только в Лондоне.

Аналитики Райффайзенбанка

Вчера X5 Retail Group (ВВ-/Ва3/ВВ) опубликовала сильные операционные результаты за 3 кв. 2016 г. — рост чистых розничных продаж ускорился до +30,2% г./г. (+27,6% г./г. за 9М 2016 г.). Компания также нарастила темпы прироста торговых площадей (+31% г./г. за 9М 2016 г.). Высокие темпы увеличения выручки обусловлены сильной динамикой сопоставимых продаж по всем форматам (+9,1% г./г. в 3 кв.).

Мы полагаем, что ключевыми факторами улучшения операционных показателей стали: 1) успех перезапуска форматов магазинов (на конец сентября 90% магазинов Пятерочка и более 46% супермаркетов Перекресток работали в соответствии с обновленной концепцией); 2) ускорение темпов органического роста; 3) сохранение агрессивной маркетинговой политики (доля товаров, участвующих в маркетинговых программах, ~30% в продажах ритейлера); 4) существенные изменения в ассортиментной политике г./г., ее адаптация к изменениям в спросе, а также повышение уровня наличия товара на полке.

Х5 планирует раскрыть финансовые результаты за 3 кв. 26 октября и провести День инвестора 27 октября. В ходе него мы ожидаем получить обновленный финансовый прогноз компании на 2016 г. и среднесрочные планы развития. Ранее заявлялись намерения существенно ускорить темпы органического роста в 2017 г. при сохранении возможности сделок M&A. Облигации котируются (YTP 9,8% @ сен. 2018 г.) со спредом 100 б.п. к ОФЗ (с близкой к нулевой премией к 1-му эшелону) и выглядят неинтересно для покупки. Лучшей альтернативой являются среднесрочные ОФЗ (26216, 26210, 29011).