Финаме
БКС Мир Инвестиций
ВСМПО-АВИСМА 1 пол 2021
На мой взгляд, в бумаге существенный разрыв между рыночной и фундаментальной стоимостью. Даже по сравнению с тяжелым 1 пол 2020 у компании снизилась выручка и EBITDA.
О докризисном 1 пол 2019 нечего и говорить: котировки выросли в 2 раза на фоне байбэка при небольшом фри-флоуте, но показатели стали только хуже. Объем продаж в тоннах титановой продукции упал на 33,6% (экспорт рухнул на 47%, внутренний рынок +11%), ферротитан +2%, алюминий -19%.
Финансовые результаты относительно 1 пол 2019: выручка в долл. сократилась на 32%, EBITDA – на 25,1%, чистая прибыль упала в 2 раза. Рост котировок в такой ситуации не подкреплен результатами компании.
Будучи крупнейшим игроком в отрасли, компания настолько не имеет возможностей для роста, что менеджмент вложил свободные 485 млн долл в покупку 8 709 кг золота на ОМС в Сбербанке. Для сравнения CAPEX в 1 пол 2021 составил всего 47,7 млн долл.
У ВСМПО-АВИСМЫ нет проблемы с долгами: кредиты практически полностью покрываются кэшем и золотом на балансе, Чистый долг/ EBITDA 1,35х.
В прошлом главной фишкой компании были достаточно высокие дивы, т.к. компания платила почти 100% от прибыли по РСБУ. Но сейчас даже прибыль докризисного 2019 дала бы доходность всего 6,5%. При текущей конъюнктуре доходность на уровне 3-4%, что в 2 раза ниже ОФЗ.
По текущим ценам компания абсолютно неинтересна, последствия COVID-19 не преодолены, финансовые результаты под большим давлением, а значит, щедрых дивидендов здесь не будет.
Дилетант, и шортить их вроде не дают
