Газпромнефть акции

Чистая прибыль Газпром нефть по МСФО в 1 квартале 2017 г. +49,1% г/г и составила 62 млрд руб.
Скорректированная EBITDA +22% и составила 118 млрд руб.


пресс-релиз

Рост дивидендов на 65% год к году. Исходя из цены закрытия в пятницу (200 руб./акция), дивидендная доходность составит 5,3%. Дивиденд за 2016 г. станет самым высоким за всю историю компании, на 65% выше дивиденда за 2015 г. Промежуточные дивиденды за 2016 г. не выплачивались.

Эргинское месторождение — одно из последних крупнейших нераспределенных нефтяных месторождений, и мы ожидаем жесткой конкуренции за него между нефтяными компаниями. Больше всего оснований на приобретение этого месторождения имеют Роснефть и Газпром нефть, поскольку они разрабатывают прилегающие запасы.

Мы считаем интерес Газпром нефти к пополнению своих запасов через приобретение новых лицензий вполне логичным. Поскольку перспективы сделки неясны, а цена сделки пока не известна, мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций Газпром нефти на настоящий момент.

Добыча углеводородов на Бадре в 2017 году составит 1,258 миллиона тонн нефтяного эквивалента, в 2016 году составила 776? тысяч тонн нефтяного эквивалента. Добыча нефти в 2016 году составила 772 тысячи тонн, в 2017 году составит 1,173 миллиона тонн

Газпром нефть — не единственная нефтяная компания, предлагающая снизить НДПИ для обводненных месторождений — ранее Роснефть предложила вдвое сократить НДПИ для своего гигантского месторождения Самотлор в Западной Сибири, а ЛУКОЙЛ предлагал вдвое сократить НДПИ для своих месторождений в Ханты-Мансийском округе (ключевом для ЛУКОЙЛа) с обводненностью более 85% и остаточными запасами свыше 100 млн т. Минфин возражает против этих инициатив, настаивая на применении в отрасли налога на добавленный доход (НДД). Мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ на настоящий момент, поскольку шансы на получение налоговых льгот остаются туманными.

Учитывая объявленный показатель чистой прибыли по МСФО за 2016, и принимая во внимание, что компания придерживается коэффициента выплат 25%, дивиденды должны были бы составить 10,61 руб. на акцию, что на 3,5% ниже представленного прогноза в 11 руб. на акцию, но даже и этот уровень пока не делает Газпром нефть привлекательной дивидендной историей в российском нефтегазовом секторе. В дивидендном плане мы считаем самыми привлекательными акции ЛУКОЙЛа и привилегированные акции Татнефти.

Сегодня утром «Газпром нефть» приняла участие в «дне инвестора» материнской компании, представив свой прогноз добычи и капвложений. Главной новостью стало то, что, согласно ожиданиям «Газпром нефти», инвестиционный пик продлится до 2018 года: снижение капвложений предположительно начнется только в 2019 году. Такое развитие событий ожидается, несмотря на то что вложения в самые крупные проекты компании (в Новопортовское и Приразломное месторождения, а также в строительство головного офиса «Газпрома» в Санкт-Петербурге) должны пойти на спад уже в этом году. Судя по всему, значительная часть расходов придется на проекты модернизации нефтеперерабатывающих мощностей, цель которых — добиться увеличения доли выхода светлых нефтепродуктов до 80-81%.

Хотя это уже учтено в наших моделях, мы полагали, что реализация данных проектов будет осуществляться при более низком уровне инвестиций, в соответствии с первоначальным прогнозом компании. Согласно нашей текущей оценке, начиная с 2018 года капвложения должны снизиться до долгосрочного среднего уровня чуть ниже $4,0 млрд. (с примерно $5,5-6,0 млрд. в этом году). Компания не подтвердила точное значение этого среднего уровня, однако допустила, что снижение инвестиций на самом деле может оказаться не столь существенным.

Возможно, что, с точки зрения руководства «Газпром нефти», у компании нет выбора. Хотя проекты модернизации нефтеперерабатывающих мощностей едва ли являются очень прибыльными, учитывая недавние изменения в налогообложении (именно поэтому почти все аналоги «Газпром нефти» решили их законсервировать), они могут оказаться более прибыльными, чем возможная инвестиционная альтернатива. Например, в этом контексте стоит вспомнить недавнее намерение правительства принудить «Газпром нефть» приобрести НПЗ во Вьетнаме и осуществить его масштабную модернизацию. Не исключено, что, по ожиданиям руководства компании, в тот год, когда ее капвложения существенно уменьшатся, ей поручат выполнение очередной обременительной задачи, сопоставимой по масштабам со строительством головного офиса «Газпрома» в Петербурге.

Выход новых проектов на полку добычи вернет положительный СДП. В 2017–2019 гг. компания ожидает значительного прироста добычи на новых проектах, включая Новопортовское и Приразломное месторождения, а также Мессояхскую группу. Благодаря росту добычи менеджмент прогнозирует увеличение чистой прибыли, которое приведет к росту дивидендов, учитывая принятый компанией коэффициент выплат 25% по МСФО. В то же время объем капвложения в новые добывающие проекты должен снизиться по мере выхода последних на полную мощность, что позволит генерировать положительный СДП. В 4 кв. 2016 г. СДП оставался отрицательным на уровне 33 млрд руб. (0,55 млрд руб.) Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ акции компании.