пишет
t.me/borodainvest/492
Ростелеком отчитался за 3 квартал 2020 года по МСФО. Консолидация Теле 2, как я и предполагал, крайне положительно сказалась на финансовых показателях:
— выручка выросла на 13% QoQ;
— OIBDA +17,5%;
— чистая прибыль +30%;
— и да, все эти данные пересчитаны компаний как-будто Теле 2 уже была в ее составе. То есть в реальности рост еще круче!
— фиксированная телефония окончательно перестала играть важную роль и составила всего 10% в структуре выручки;
— OIBDA стремительно приближается к 200 млрд по итогам года;
— хочется отдельно отметить более чем двукратный рост выручки сегментов ЦОД и цифровые сервисы! Результаты покруче, чем у некоторых стартапов!
Позитивное влияние консолидации Теле 2 было очевидно еще более года назад. Мы его увидели значительно раньше рынка и даже сумели заработать. Но с тех пор акции выросли. Справедливо ли сейчас оценен Ростелеком? Если взять OIBDA в 200 млрд, то форвардные мультипликаторы такие: EV\OIBDA = 3.4!!! Debt\OIBDA = 2 P\E = 8 ДД = 5,5% На диаграмме стоимости компания разместится как раз где-то между МТС и Veon.
Получается, что с учетом роста OIBDA в 4 квартале Ростелеком оценен примерно справедливо. При этом неплохой рост выручки скорее всего продолжится и в 2021 году благодаря развитию цифровых сервисов. Но есть и объективные проблемы:
— вслед за ростом выручки продолжает раздуваться долг;
— весь растущий денежный поток направляется на новый CAPEX;
— частично он идет на развитие ЦОД и это хорошо, так как рынок крайне перспективный, но куда закапываются остальные миллиарды не очень понятно;
— дивиденды маленькие!!! Без их повышения никакого роста капитализации можно не ждать;
— компания пыталась, но так и не смогла себе позволить прогрессивные
2 выплаты дивидендов в год;
— рост доли Теле 2 на сотовом рынке скоро упрется в его масштабы и прекратится. Тогда выручка снова начнет стагнировать и менеджменту придется искать новые точки роста;
Для госкомпании Ростелеком неплохо справляется с работой на сверх конкурентном телекоммуникационном рынке. Компания успешно прошла трансформацию и превратилась из оператора телефонной связи в крутого провайдера цифровых услуг, причем их перечень все время расширяется, а сам Ростелеком выигрывает борьбу за клиентов у тех же Veon и МТС, а так же активно захватывает перспективнейший рынок ЦОД. С другой стороны долг растет вслед за выручкой, дивиденды малы, а темпы роста могут скоро упереться в масштабы рынка. В общем по текущим ценам и без существенной скидки покупать Ростелеком не захотелось, хоть это в целом и не плохая компания.
Финаме
БКС Мир Инвестиций
