ФосАгро акции

В следующем году я ожидаю положительные изменения, учитывая сохраняющиеся фундаментальные факторы спроса на рынке фосфорсодержащих удобрений. Что касается предложения – мы ожидаем дальнейший рост объемов производства со стороны интегрированных игроков, что приведет к частичному переформатированию отрасли и большей рационализации среди неинтегрированных производителей с высокой себестоимостью. Уже сейчас мы наблюдаем существенное снижение экспорта фосфорсодержащих и азотных удобрений со стороны Китая на фоне падения загрузки мощностей и роста себестоимости. Это положительный сигнал для рынка, свидетельствующий о том, что «ценовой минимум», определяемый, как правило, по себестоимости китайских производителей, начал расти. Более того, в текущих условиях сложно предполагать дальнейшее снижение цен на сырье, в частности, аммиак и серу

по итогам 9 месяцев 2016 г. компания увеличила отгрузки удобрений и кормовых фосфатов со своих производственных предприятий на внутренний рынок на 37% – до более 1,7 млн. тонн, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, подтвердив тем самым статус крупнейшего поставщика удобрений отечественным аграриям

В результате существенно повышается эффективность и конкурентоспособность сбытовой сети, снижается себестоимость перевалки и хранения; минеральные удобрения становятся доступнее для отечественных потребителей

"ФосАгро" (ниже рынка; РЦ $12/ГДР) представила финансовые результаты за 2К16. Выручка снизилась на 7% к/к до $699 млн, что на 2% ниже консенсус-прогноза ($710 млн) и на 4% выше нашей оценки. EBITDA снизилась на 27% к/к до $248 млн, что ниже консенсус-прогноза ($263 млн), но на 12% выше нашей оценки. Скорректированная чистая прибыль снизилась на 35% к/к до $138 млн, что соответствует консенсус- прогнозу ($136 млн), но превышает нашу оценку. СДП составил $29 млн, что сильно ниже нашей оценки из-за более высоких отчислений по налогу на прибыль и более слабому в сравнении с нашими ожиданиями высвобождению оборотного капитала в высокий сезон. В сочетании с дивидендными выплатами в размере $112 млн, это привело к росту чистого долга почти до $1,55 млрд. Мы полагаем, что результаты нейтральны для акций компании. Более того, в ходе телефонной конференции ФосАгро подтвердила свой прогноз капиталовложений на 2016 г. на уровне 43 млрд руб. (в 1П16 капиталовложения составили 19,7 млрд руб.). Таким образом, капиталовложения за 2П16 могут превысить уровень 1П16 почти на 15%, негативно сказавшись на формировании денежных средств. Мы по-прежнему с осторожностью смотрим на акции компании, так как мы все еще полагаем, что нынешние слабые цены на DAP полностью не учтены в котировках. По нашей оценке, компания торгуется по коэффициенту 2016П EV/EBITDA на уровне 7,1x; доходность СДП составляет 4%.

Результаты «ФосАгро» оказались хуже ожиданий аналитиков. Негативный эффект на показатели деятельности компании оказало снижение цен на основную продукцию на фоне слабого спроса на удобрения на мировых рынках. Дополнительным фактором послужило укрепление рубля, оказавшее давление на маржу. В то же время необходимо учесть момент, что 2015 год был крайне удачным для «ФосАгро», сформировав высокую базу для сравнения.

"ФосАгро" опубликовала слабые результаты, значительно ниже консенсус-прогноза по статье EBITDA. Показатель EBITDA за 1П16 составил 54% нашего годового прогноза — соответствуя нашим ожиданиям по снижению прибыли во 2П16 из-за падения цен на удобрения. Снижение капзатрат соответствует ожиданиям (мы закладываем в нашу модель снижение на 33% из-за завершения строительства агрегата аммиака). По скорректированным по рынку прогнозам «ФосАгро» торгуется недешево, почти по 7x EBITDA, и мы подтверждаем нашу рекомендацию держать.

Совет директоров "ФосАгро" рекомендовал выплатить дивиденды в размере $0,17 на акцию (при доходности 1,3%) по итогам 2К16. В общей сложности компания выплатит $66 млн (39% нашего прогноза чистой прибыли). Дивиденды должно будет одобрить внеочередное собрание акционеров 3 октября; дата закрытия реестра назначена на 14 октября. Мы полагаем, что новость нейтральна для акций компании, так как она полностью соответствует нашему прогнозу. Мы сохраняем негативный взгляд на акции компании, так как, по нашим оценкам, они торгуются по коэффициенту EV/EBITDA 2016П на уровне 7x; доходность СДП составляет 4%. Мы также ожидаем, что выплаты разочаруют рынок при дивидендной доходности 4-5% по итогам всего года, тогда как рынок ожидает ее на уровне 7-9%.

Второй квартал для "ФосАгро" оказался ожидаемо негативным на фоне падения долларовых цен на удобрения и укрепления рубля. Мы оцениваем отчетность как умеренно негативную, в то же время мы согласны с мнением руководства компании о том, что рынок удобрений уже фактически достиг дна и в скором времени можно ожидать сокращения производства, особенно в отношении фосфорных удобрений (впрочем, сокращение не будет быстрым в связи с замещением выбывающих мощностей новыми в результате ожидаемого осенью запуска новых мощностей в Марокко), что окажет поддержку ценам. Благоприятные погодные условия и сезонный спрос в Индии должны поддерживать импорт до второй половины октября, стабилизирующее влияние на рынок окажет рост закупок в Бразилии и Аргентине в августе-сентябре перед началом сезона посева соевых бобов в октябре.