ФосАгро акции

"ФосАгро" (ниже рынка; РЦ $12/ГДР) представила финансовые результаты за 2К16. Выручка снизилась на 7% к/к до $699 млн, что на 2% ниже консенсус-прогноза ($710 млн) и на 4% выше нашей оценки. EBITDA снизилась на 27% к/к до $248 млн, что ниже консенсус-прогноза ($263 млн), но на 12% выше нашей оценки. Скорректированная чистая прибыль снизилась на 35% к/к до $138 млн, что соответствует консенсус- прогнозу ($136 млн), но превышает нашу оценку. СДП составил $29 млн, что сильно ниже нашей оценки из-за более высоких отчислений по налогу на прибыль и более слабому в сравнении с нашими ожиданиями высвобождению оборотного капитала в высокий сезон. В сочетании с дивидендными выплатами в размере $112 млн, это привело к росту чистого долга почти до $1,55 млрд. Мы полагаем, что результаты нейтральны для акций компании. Более того, в ходе телефонной конференции ФосАгро подтвердила свой прогноз капиталовложений на 2016 г. на уровне 43 млрд руб. (в 1П16 капиталовложения составили 19,7 млрд руб.). Таким образом, капиталовложения за 2П16 могут превысить уровень 1П16 почти на 15%, негативно сказавшись на формировании денежных средств. Мы по-прежнему с осторожностью смотрим на акции компании, так как мы все еще полагаем, что нынешние слабые цены на DAP полностью не учтены в котировках. По нашей оценке, компания торгуется по коэффициенту 2016П EV/EBITDA на уровне 7,1x; доходность СДП составляет 4%.

Результаты «ФосАгро» оказались хуже ожиданий аналитиков. Негативный эффект на показатели деятельности компании оказало снижение цен на основную продукцию на фоне слабого спроса на удобрения на мировых рынках. Дополнительным фактором послужило укрепление рубля, оказавшее давление на маржу. В то же время необходимо учесть момент, что 2015 год был крайне удачным для «ФосАгро», сформировав высокую базу для сравнения.

"ФосАгро" опубликовала слабые результаты, значительно ниже консенсус-прогноза по статье EBITDA. Показатель EBITDA за 1П16 составил 54% нашего годового прогноза — соответствуя нашим ожиданиям по снижению прибыли во 2П16 из-за падения цен на удобрения. Снижение капзатрат соответствует ожиданиям (мы закладываем в нашу модель снижение на 33% из-за завершения строительства агрегата аммиака). По скорректированным по рынку прогнозам «ФосАгро» торгуется недешево, почти по 7x EBITDA, и мы подтверждаем нашу рекомендацию держать.

Совет директоров "ФосАгро" рекомендовал выплатить дивиденды в размере $0,17 на акцию (при доходности 1,3%) по итогам 2К16. В общей сложности компания выплатит $66 млн (39% нашего прогноза чистой прибыли). Дивиденды должно будет одобрить внеочередное собрание акционеров 3 октября; дата закрытия реестра назначена на 14 октября. Мы полагаем, что новость нейтральна для акций компании, так как она полностью соответствует нашему прогнозу. Мы сохраняем негативный взгляд на акции компании, так как, по нашим оценкам, они торгуются по коэффициенту EV/EBITDA 2016П на уровне 7x; доходность СДП составляет 4%. Мы также ожидаем, что выплаты разочаруют рынок при дивидендной доходности 4-5% по итогам всего года, тогда как рынок ожидает ее на уровне 7-9%.

Второй квартал для "ФосАгро" оказался ожидаемо негативным на фоне падения долларовых цен на удобрения и укрепления рубля. Мы оцениваем отчетность как умеренно негативную, в то же время мы согласны с мнением руководства компании о том, что рынок удобрений уже фактически достиг дна и в скором времени можно ожидать сокращения производства, особенно в отношении фосфорных удобрений (впрочем, сокращение не будет быстрым в связи с замещением выбывающих мощностей новыми в результате ожидаемого осенью запуска новых мощностей в Марокко), что окажет поддержку ценам. Благоприятные погодные условия и сезонный спрос в Индии должны поддерживать импорт до второй половины октября, стабилизирующее влияние на рынок окажет рост закупок в Бразилии и Аргентине в августе-сентябре перед началом сезона посева соевых бобов в октябре.

• По данным IFA, ожидается рост потребленияфосфорсодержащих удобрений в 2016 г. на 0,8 млн тонн, или 2%, до 41,6 млн тонн P2O5. Ожидается, что к 2020 г. рост потребления фосфорсодержащих удобрений будет в среднем составлять 2,1% в год и достигнет 45,3 млн тонн P2O5. Наибольшие темпы роста потребления прогнозируются в Латинской Америке (4,2% в год), Африке (3,9% в год), Южной Азии (3,6% в год).

• Благоприятные погодные условия и сезонный спрос в Индиидолжны поддерживать импорт до второй половины октября. Годовой объем импорта DAP в Индию прогнозируется на уровне 5,0-5,5 млн тонн (по данным CRU, Argus-FMB).

• Наибольший уровень активности закупок MAP в Бразилии и Аргентине должен наблюдаться в августе-сентябре перед началом сезона посева соевых бобов в октябре; ожидается, что это окажет стабилизирующий эффект на рынок.

• Осенью 2016 г. ожидается возвращение сезонного спроса в Европе, США и Африке.

• По мере наступления низкого сезона в конце октября – в ноябре мы можем увидеть дополнительное давление на цены в связи с запуском нового интегрированного комплекса мощностью 1,0 млн тонн DAP/MAP/NPS/NPK в год в Марокко, если не будет глобального сокращения производства.

«ФосАгро» в 1 полугодии увеличила продажи удобрений на 7,7% — до 3,64 млн тонн. Компания продемонстрировала хорошие темпы роста продаж, но они были ниже, чем динамика производства. Таким образом, можно предположить рост складских запасов. В то же время цены на продукцию «ФосАгро» демонстрировали снижение, что негативно отразится на выручке. На рынке фосфорных удобрений наблюдается перепроизводство. Несмотря на падение экспорта со стороны Китая, активно наращивает предложение Марокко. На этом фоне мы ожидаем, что пока рынок не сбалансируется, цены на продукцию «ФосАгро» будут находиться под давлением.

Операционные результаты «ФосАгро» продемонстрировали высокие темпы реализации наших прогнозов по продажам: 52,9% в сегменте фосфорных удобрений и 52,0% в сегменте азотных удобрений. Тем не менее мы сохраняем по компании рекомендацию ДЕРЖАТЬ, т.к. не видим сильных катализаторов для компании из-за непростой ситуации на рынке, поскольку цены на кукурузу и пшеницу продолжают тестировать многолетние минимумы. По нашим оценкам, «ФосАгро» торгуется с коэффициентом EV/EBITDA 2016П равным 5,6x.

«ФосАгро» представила операционные результаты за 2К16. Производство апатита не изменилось за квартал; мы прогнозировали его рост на фоне сезонного фактора. Совокупные продажи удобрений также немного изменились, как мы и ожидали. Продуктовый ассортимент, тем не менее, изменился сильно: отгрузка DAP/MAP и прочих фосфатных удобрений снизилась на 12% к/к и на 21% к/к, тогда как объемы отгрузки NPK выросли на 18% до 520 тыс. тонн, что мы не ожидали (мы прогнозировали неизменную поквартальную динамику). В целом результаты почти не повлияли на наш прогноз финансовых результатов за 2К16 по МСФО и мы считаем, что они нейтральны для акций компании.

Ситуация на рынке удобрений остается сложной, тем не менее мы не видим драйвером для дальнейшего снижения цен на удобрения, при этом компания имеет возможность переключать производство в пользу более стабильных сложных удобрений. В ближайшей перспективе драйвером роста котировок могут стать дивиденды за 2 кв. (отсечка 9 августа, 63 руб. на акцию, доходность к текущим котировкам 2,3%) а также решение по дивидендам за 3 кв.

касается второго полугодия 2016 г., я ожидаю, что потреблениефосфорсодержащих удобрений останется относительно стабильным, рост спроса вероятно будет обеспечен со стороны Латинской Америки в связи с предстоящим сезоном посадки соевых бобов. Я также полагаю, что до конца года Индия увеличит закупки, поскольку их запасы удобрений истощаются

внутренний рынок пришлось почти 30% продаж наших удобрений с начала года, при этом объем поставок увеличился на 46% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В первом полугодии 2016 г. «ФосАгро» уже продала свыше 1 млн. тонн удобрений российским фермерам. Мы отмечаем высокий рост сельскохозяйственного сектора в России благодаря программе импортозамещения и поддержке правительства.

Мы достигли крайне впечатляющего роста на 23% в Европе, и я убежден в наличии дополнительного потенциального спроса… Латинская Америка продемонстрировала более слабые результаты по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, однако пик сезона потребления MAP здесь еще впереди

Аналитики «Промсвязьбанка». Акционеры «ФосАгро» одобрили выплату 63 руб. на акцию за 1 квартал. Дивидендная политика «ФосАгро» предполагает выплату дивидендов на уровне 30-50% от чистой прибыли по МСФО. В 2016 году ожидается чистая прибыль порядка 44-45 млрд руб., т.е. в целом по году акционеры могут рассчитывать на суммарные выплаты в 13,2-22,5 млрд руб. Мы считаем, что скорее всего, это произойдет по верхней границе. Это предполагает дивидендную доходность в 6,4% от текущей стоимости акций «ФосАгро».