ФосАгро акции

Мы ожидаем, что EBITDA Фосагро снизится на 17% кв/кв до 14,4 млрд руб. из-за сезонного снижения объемов, укрепления рубля и снижения бенчмарк-цен на DAP на 5% кв/кв. Капзатраты, скорее всего, были сдвинуты на конец года, поэтому мы ожидаем, что компания зафиксирует отрицательный FCF в 4К. Учитывая, что цены на DAP продемонстрировали временное восстановление в 1К17, мы считаем, что рынок проигнорирует старые показатели за 4К и сфокусируется на прогнозе на 2017. Ранее совет директоров Фосагро рекомендовал финальные дивиденды в размере 10 руб. на ГДР, соответствующие доходности 1,3%, дата закрытия реестра намечена на 13 июня. Учитывая мультипликатор EV/EBITDA 2017П равный 6.9x, мы считаем, что акции компания оценена справедливо и сохраняем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ, поскольку не видим сильных катализаторов на горизонте.

• Начало весеннего сезона в Западной Европе, США и Латинской Америке наряду с очень низким экспортом из Китая (в связи с основным фокусом на внутреннем рынке) поддержало цены в начале 2017 г.
• Цены на DAP/MAP выросли на 50-70 долларов США на тонну с минимумов в октябре-ноябре 2016 г. и в настоящее время составляют 375 долларов США на тонну DAP (FOB Тампа) и 370-385 долларов США на тонну MAP (FOB Балтика).
• Цены на карбамид достигали 260 долларов США на тонну (FOB Балтика) в феврале, что соответствует росту на 100 долларов США на тонну с минимумов в середине 2016 г.
• Средний уровень загрузки мощностей по производству удобрений в Китае остаются на низком уровне: 60% в производстве карбамида и 60-70% в производстве фосфатов. Это ограничивает экспорт всех типов удобрений из Китая до поставок морем. 
• Укрепление курса индийской рупии (в начале 2017 г.) наряду с ожиданиями по росту субсидий на фосфаты, вероятно, будет поддерживать спрос на импорт DAP/NPK/NPS в 2017 г.
• Спрос на фосфаты в Латинской Америке (Бразилия и Аргентина), вероятно, останется высоким на фоне по-прежнему благоприятного уровня рентабельности в сельскохозяйственном секторе и низких запасов удобрений.
• Что касается будущего, начало высокого сезона в Латинской Америке (Бразилия) и Южной Азии (Индия и Пакистан) является дополнительным фактором, поддерживающим цены на фосфаты.
• Среди негативных факторов – запуск дополнительных мощностей в 2017 году в Марокко и Саудовской Аравии могут сдержать рост цен, но при этом мы можем не увидеть роста предложения на рынке в связи с низким уровнем загрузки мощностей в Китае. 

Исходя из текущей стоимости акций компании, дивидендная доходность по ним может составить 1,2%. В то же время в 2016 году компания трижды выплачивала промежуточные дивиденды, направив на эти цели 17,45 млрд рублей. С учетом этих выплат дивидендная доходность оценивается в 6,8%. Дивидендная политика ФосАгро предполагает выплату акционерам 30-50% чистой прибыли по МСФО. В 2017 году этот показатель ожидается порядка 38-млрд руб., т.е. выплаты могут быть порядка 11,4-19,0 млрд руб. по сравнению с 21,3 млрд в 2016 году

Финальные дивиденды транслируются в 10 руб./ГДР или дивидендную доходность 1,3%, дата отсечки — 13 июня, а общий размер дивидендных выплат составляет 3,9 млрд руб. Выплаты за весь год в целом совпали с нашими ожиданиями. Мы ждем, когда Фосагро представит свою долгосрочную стратегию, чтобы оценить устойчивость дивидендных выплат, и подтверждаем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ по акциям компании из-за потенциального снижения цен на DAP и отсутствия катализаторов в перспективе.

В развитие компании было инвестировано свыше 200 миллиардов рублей. В текущем году Группа планирует завершить цикл крупных инвестиций, что позволит ей увеличить суммарный выпуск всех видов удобрений с высокой добавленной стоимостью к 2020 году до 8,7 миллиона тонн с 6,1 миллиона тонн в 2014 году

Стратегически мы будем расширяться в Европе, в частности Восточной Европе. И Латинская Америка. Вот это наши рынки, на которые мы поставляем сегодня порядка 85% всей нашей продукции, — сказал он. — Мы постепенно расширяемся. Покупаем по базе в месяц. В Европе, например, идет процесс due diligence

Индекс RDX используется трейдерами, работающими с деривативами и структурными продуктами. Таким образом, исключение «ФосАгро» и включение НЛМК в данный индекс не приведет к какому-либо ощутимому оттоку или притоку капитала со стороны пассивных инвесторов