Лукойл акции

Мы наблюдаем существенное снижение добычи там (в Зап. Сибири — ред.), в основном на зрелых месторождениях… Ранее мы приняли решение перенаправить capex со зрелых месторождений на новые проекты. Сейчас, когда ситуация несколько стабилизировалась, мы активно работаем над дополнительным бурением в Западной Сибири, чтобы сократить падающую добычу. Эффект этого можно будет увидеть ближе к концу второго полугодия или в 2017 году

Free cash flow is the weakest point in the entire first-quarter report. Free cash flow is the key thing investors watch in Lukoil numbers, making judgments about the company’s capability to increase its dividend payments in ruble terms.

Мы повышаем рекомендацию «ЛУКОЙЛа» до ПОКУПАТЬ с ДЕРЖАТЬ на фоне недавнего снижения цен, кульминацией которого стало резкое падение котировок компании на этой неделе, после того как вес компании в индексе MSCI Russia снизился. «ЛУКОЙЛ» — единственная компания в России, снижающая свои капзатраты и высвобождающая больше FCF для выплаты дивидендов. В настоящий момент компания предлагает потенциал роста 21% до нашей 12-месячной целевой цены 47 долл. 

Акции компании снизились на 10% с начала аналитического покрытия. «ЛУКОЙЛ» потерял в цене 10% с момента начала нашего аналитического покрытия компании 13 апреля 2016 года. Котировки компании резко упали на этой неделе, после того как ее вес в индексе MSCI Russia был снижен, что привело к значительным продажам акций из-за оттока средств из индексных фондов. Учитывая, что это событие никак не связано с фундаментальными показателями компании, а акции в настоящий момент предлагают потенциал роста 21%, мы повышаем рекомендацию по «ЛУКОЙЛУ» до ПОКУПАТЬ с ДЕРЖАТЬ, сохраняя нашу 12-месячную целевую цену на уровне 47 долл. за ГДР (3 161 руб. за акцию). После коррекции акций «ЛУКОЙЛ» в настоящий момент — единственная компания с рекомендацией ПОКУПАТЬ у «АТОНа» в российском нефтегазовом секторе, который в основной своей массе торгуется с ограниченным потенциалом роста. 

FCF и отсутствие долга делают «ЛУКОЙЛ» дивидендной историей. «ЛУКОЙЛ» − единственная в России нефтяная компания, которая в настоящий момент снижает свои капитальные затраты. Ее умеренные капзатраты в районе 8,0-9,5 млрд долл. в год должны привести к генерации FCF на уровне около 4,5-5,0 млрд долл. в 2016-2018 гг., по нашим расчетам, и учитывая ограниченную долговую нагрузку, есть все шансы, что компания повысит свои дивидендные выплаты. Мы ожидаем, что дивидендная доходность в течение двух-трех лет достигнет 10-11%, превратив «ЛУКОЙЛ» в одну из самых привлекательных дивидендных возможностей в российском нефтегазовом секторе. 

Фокус на новые месторождения с высокой добавленной стоимостью. «ЛУКОЙЛ» − один из самых активных шельфовых игроков в России, и каждая тонна нефти, добытой в Каспийском море, оказывается в 2,0-2,5 раза прибыльнее, чем тонна нефти, добытая в Западной Сибири. Это объясняет апатию «ЛУКОЙЛа» в отношении инвестирования в поддержание добычи на старых месторождениях в Западной Сибири, что, скорее всего, сохранит объемы добычи на текущем уровне без роста. 

Иракские инвестиции окупились, большого интереса к проектам за пределами России нет. «ЛУКОЙЛ» практически полностью окупил свои инвестиции в проект Западная Курна-2 в Ираке. Соответственно, компания, по всей видимости, больше не спешит с дальнейшим развитием этого месторождения, учитывая ценовую конъюнктуру в нефтяном секторе на данный момент, до тех пор, пока не договорится об условиях контракта с иракским правительством. Кроме того, «ЛУКОЙЛ» мало заинтересован в международных проектах добычи помимо Ирана. В этом отношении не наблюдается большого прогресса, поскольку местное правительство еще не решило, какие условия предложить крупным международным компаниям. 

Цена на нефть — основной риск, но изменение режима налогообложения — тоже далеко не последний. Как и другие нефтяные компании, «ЛУКОЙЛ» остается крайне чувствительным к изменениям цен своего базового актива, нефти, которые по-прежнему чрезвычайно волатильны. Соответственно, возможная коррекция в нефти потянет за собой вниз акции «ЛУКОЙЛа». Кроме того, как мы отмечали в нашем отчете с началом аналитического покрытия (Российский нефтегазовый сектор: ДЕРЖАТЬ нельзя ПРОДАТЬ? от 13 апреля 2016 года), риск ужесточения режима налогообложения для российского нефтяного сектора все еще витает в воздухе. Россия, скорее всего, зафиксирует дефицит бюджета в районе приблизительно 3% ВВП в этом году, и, хотя мы пока еще не услышали о каких-то конкретных решениях в части его финансирования, мы считаем, что велик риск, что это бремя падет на плечи именно нефтегазового сектора.

Согласно нашим прогнозам, выручка «ЛУКОЙЛа» составит 1 360 млрд руб., что на 1% ниже показателя предыдущего квартала. EBITDA компании увеличится на 2% кв./кв. до 195 млрд руб. Чистая прибыль составит 35 млрд руб. против убытка в размере 65 млрд руб. кварталом ранее.

Мы считаем, что финансовые результаты «ЛУКОЙЛа» не будут существенно отличаться от показателей предыдущего квартала в результате действия следующих факторов: 

— Отрицательное влияние от снижения средней цены на нефть на 24% кв./кв. до $32 за баррель; 

— Снижение среднего курса рубля к доллару на 13% до 74.6 руб./$ нивелировало часть ценовых потерь; 

— Почти двукратное падение ставок НДПИ и экспортных пошлин относительно IV квартала поддержали рентабельность.