Лукойл акции

Мы повышаем рекомендацию «ЛУКОЙЛа» до ПОКУПАТЬ с ДЕРЖАТЬ на фоне недавнего снижения цен, кульминацией которого стало резкое падение котировок компании на этой неделе, после того как вес компании в индексе MSCI Russia снизился. «ЛУКОЙЛ» — единственная компания в России, снижающая свои капзатраты и высвобождающая больше FCF для выплаты дивидендов. В настоящий момент компания предлагает потенциал роста 21% до нашей 12-месячной целевой цены 47 долл. 

Акции компании снизились на 10% с начала аналитического покрытия. «ЛУКОЙЛ» потерял в цене 10% с момента начала нашего аналитического покрытия компании 13 апреля 2016 года. Котировки компании резко упали на этой неделе, после того как ее вес в индексе MSCI Russia был снижен, что привело к значительным продажам акций из-за оттока средств из индексных фондов. Учитывая, что это событие никак не связано с фундаментальными показателями компании, а акции в настоящий момент предлагают потенциал роста 21%, мы повышаем рекомендацию по «ЛУКОЙЛУ» до ПОКУПАТЬ с ДЕРЖАТЬ, сохраняя нашу 12-месячную целевую цену на уровне 47 долл. за ГДР (3 161 руб. за акцию). После коррекции акций «ЛУКОЙЛ» в настоящий момент — единственная компания с рекомендацией ПОКУПАТЬ у «АТОНа» в российском нефтегазовом секторе, который в основной своей массе торгуется с ограниченным потенциалом роста. 

FCF и отсутствие долга делают «ЛУКОЙЛ» дивидендной историей. «ЛУКОЙЛ» − единственная в России нефтяная компания, которая в настоящий момент снижает свои капитальные затраты. Ее умеренные капзатраты в районе 8,0-9,5 млрд долл. в год должны привести к генерации FCF на уровне около 4,5-5,0 млрд долл. в 2016-2018 гг., по нашим расчетам, и учитывая ограниченную долговую нагрузку, есть все шансы, что компания повысит свои дивидендные выплаты. Мы ожидаем, что дивидендная доходность в течение двух-трех лет достигнет 10-11%, превратив «ЛУКОЙЛ» в одну из самых привлекательных дивидендных возможностей в российском нефтегазовом секторе. 

Фокус на новые месторождения с высокой добавленной стоимостью. «ЛУКОЙЛ» − один из самых активных шельфовых игроков в России, и каждая тонна нефти, добытой в Каспийском море, оказывается в 2,0-2,5 раза прибыльнее, чем тонна нефти, добытая в Западной Сибири. Это объясняет апатию «ЛУКОЙЛа» в отношении инвестирования в поддержание добычи на старых месторождениях в Западной Сибири, что, скорее всего, сохранит объемы добычи на текущем уровне без роста. 

Иракские инвестиции окупились, большого интереса к проектам за пределами России нет. «ЛУКОЙЛ» практически полностью окупил свои инвестиции в проект Западная Курна-2 в Ираке. Соответственно, компания, по всей видимости, больше не спешит с дальнейшим развитием этого месторождения, учитывая ценовую конъюнктуру в нефтяном секторе на данный момент, до тех пор, пока не договорится об условиях контракта с иракским правительством. Кроме того, «ЛУКОЙЛ» мало заинтересован в международных проектах добычи помимо Ирана. В этом отношении не наблюдается большого прогресса, поскольку местное правительство еще не решило, какие условия предложить крупным международным компаниям. 

Цена на нефть — основной риск, но изменение режима налогообложения — тоже далеко не последний. Как и другие нефтяные компании, «ЛУКОЙЛ» остается крайне чувствительным к изменениям цен своего базового актива, нефти, которые по-прежнему чрезвычайно волатильны. Соответственно, возможная коррекция в нефти потянет за собой вниз акции «ЛУКОЙЛа». Кроме того, как мы отмечали в нашем отчете с началом аналитического покрытия (Российский нефтегазовый сектор: ДЕРЖАТЬ нельзя ПРОДАТЬ? от 13 апреля 2016 года), риск ужесточения режима налогообложения для российского нефтяного сектора все еще витает в воздухе. Россия, скорее всего, зафиксирует дефицит бюджета в районе приблизительно 3% ВВП в этом году, и, хотя мы пока еще не услышали о каких-то конкретных решениях в части его финансирования, мы считаем, что велик риск, что это бремя падет на плечи именно нефтегазового сектора.

Согласно нашим прогнозам, выручка «ЛУКОЙЛа» составит 1 360 млрд руб., что на 1% ниже показателя предыдущего квартала. EBITDA компании увеличится на 2% кв./кв. до 195 млрд руб. Чистая прибыль составит 35 млрд руб. против убытка в размере 65 млрд руб. кварталом ранее.

Мы считаем, что финансовые результаты «ЛУКОЙЛа» не будут существенно отличаться от показателей предыдущего квартала в результате действия следующих факторов: 

— Отрицательное влияние от снижения средней цены на нефть на 24% кв./кв. до $32 за баррель; 

— Снижение среднего курса рубля к доллару на 13% до 74.6 руб./$ нивелировало часть ценовых потерь; 

— Почти двукратное падение ставок НДПИ и экспортных пошлин относительно IV квартала поддержали рентабельность.