Аналитики ФГ БКС возобновили аналитическое покрытие акций «Норильского никеля»
«Мы возобновляем аналитическое покрытие акций «Норильского никеля» с рекомендацией «держать», поскольку это отличная дивидендная история, что уже полностью учтено в оценке.
Мы смотрим по большей части негативно на рынок цветных металлов и МПГ и видим возможность некоторого восстановления только цен на никель, поскольку сейчас лишь 30% производителей рентабельны, и закрытие нежизнеспособных рудников сбалансирует ситуацию. В то же время рост цен не будет резким ввиду риска навеса предложения со стороны Китая и Индонезии. Перенасыщение рынка меди будет нарастать, учитывая ввод месторождений в 2016–2019 годах, а основную угрозу представляет торможение роста Китая. На рынке МПГ запасы ETF покрывают более 40% мирового спроса, поэтому дефицит не приведет к росту цен.
В этом году дивидендная история «Норникеля» претерпела изменения: теперь выплаты привязаны к долговой нагрузке, что повышает волатильность, поскольку даже укрепление рубля до 58 руб./долл. (наш базовый сценарий на 2017 год) и/или снижение цен на металлы на 10% сократит дивидендную доходность вполовину до всего 4% – низкий уровень для российской металлургии в текущих условиях. Проекты «Норникеля» могут смягчить рост долговой нагрузки, однако основные предприятия (Быстринский ГОК и Скалистый рудник) начнут генерировать значимую EBITDA (по $0,5 млрд) лишь после 2020 года – отдаленная перспектива.
«Норникель» был достаточно комфортной компанией для миноритариев с точки зрения корпоративного управления с 2013 года, когда было подписано мировое соглашение, и улучшилась дивидендная политика. Однако в этом году мажоритарии уже заключили три сделки за счет компании в свою пользу: продажа казначейских акций Crispian (Millhouse) с 7%-ным дисконтом к рыночной цене, финансирование курорта Владимира Потанина в объеме $251 млн и возможная совместная разработка медного месторождения Millhouse на Чукотке. Мы считаем эти сделки нарушением прав миноритариев и свидетельством снижения качества корпоративного управления, что создает чрезмерный риск в сравнении с другими дивидендными историями сектора.
Мультипликаторы 17e/M2M P/E на уровне 13x/9x выглядят в целом справедливо, в особенности учитывая низкие риски для прибыли. Наша целевая цена $19/ADR ($190 за акцию) предполагает потенциал роста 21%», – сообщили аналитики ФГ БКС Кирилл Чуйко и Олег Петропавловский.