Финаме
БКС Мир Инвестиций
Результаты за 4 кв. 2017 г. по МСФО: наиболее пессимистичные прогнозы не оправдались, рекомендованы неожиданно высокие дивиденды
EBITDA выросла на 20% год к году, совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 79,5 руб./ГДР. Вчера X5 Retail Group опубликовала финансовые результаты за 4 кв. 2017 г. по МСФО, которые показали достаточно заметное снижение рентабельности, оказавшееся тем не менее значительно более умеренным, чем предполагала нижняя граница рыночных ожиданий. Так, выручка увеличилась на 23%(здесь и далее – год к году) до 362 млрд руб. (6,2 млрд долл.), на уровне прогнозов. EBITDA выросла на 20% до 23,8 млрд руб. (407 млн долл.), что ниже нашей оценки на 3% и консенсус-прогноза на 1%. Рентабельность по EBITDA при этом снизилась на 0,2 п.п. до 6,6% против ожидавшихся нами 6,8%. EBITDA, скорректированная на расходы по программе мотивации и разовые статьи, выросла на 5% до 24,1 млрд руб. (412 млн долл.), что на 4% ниже наших ожиданий. Чистая прибыль более чем удвоилась, достигнув 5,4 млрд руб. (93 млн долл.), также оказавшись хуже прогнозов. Кроме того, компания объявила, что совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 79,5 руб./ГДР, что соответствует дивидендной доходности 4,3% и означает распределение на эти цели 69% чистой прибыли. Дату закрытия реестра предполагается назначить на 25 мая.
Валовая маржа снизилась на 0,5 п.п. до 23,8%. Руководство X5 Retail Group оценило рост выручки в этом году по состоянию на текущий момент на уровне около 20%. Валовая прибыль в 4 кв. увеличилась на 20% до 85,9 млрд руб. (1,5 млрд долл.) при валовой рентабельности в 23,8%, что на 0,5 п.п. ниже, чем за аналогичный период предыдущего года. Общие и административные расходы (без учета расходов по долгосрочной программе мотивации и амортизации) росли быстрее выручки, а именно на 27,4% до 64,0 млрд руб. (1,1 млрд долл.). Финансовое положение компании остается устойчивым – чистый долг на конец квартала составил 167 млрд руб. (2,9 млрд долл.), что предполагает мультипликатор Чистый долг/EBITDA за последние 12 мес. на уровне 1,7 (без изменений относительно конца 3 кв. 2017 г.).
Мы рассматриваем результаты как позитивные для акций компании. Падение рентабельности X5 в 4 кв. 2017 г. оказалось более умеренным, чем ожидали наиболее пессимистичные участники рынка, а размер рекомендованных дивидендов преподнес позитивный сюрприз. Соответственно, опубликованные результаты окажут поддержку котировкам ГДР, значительно снизившимся с локального максимума, показанного в середине января. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ ГДР X5 Retail Group.Уралсиб
