Эл5 Энерго (Энел) акции

Чистая прибыль Энел Россия по РСБУ за 1 квартал 2017 года выросла в 3 раза – до 2,9 млрд рублей.
Выручка +10,7% и составила 19,5 млрд рублей.
Прибыль до налогообложения выросла в 2,5 раза и составила 3,8 млрд рублей

отчет

Энел не перестает удивлять всех хорошими финансовыми результатами...
28 апреля 2017 вышла новость:
Дивидендные выплаты «Энел Россия» за 2016 год планируется осуществить в диапазоне, указанном в стратегическом плане компании. Об этом сообщила финансовый директор «Энел Россия» Юлия Матюшова в ходе телеконференции по итогам раскрытия финансовых результатов компании за первый квартал по МСФО.
«Сейчас ожидания по дивидендам — в соответствии со стратегическим планом, где есть прогноз по дивидендам», — сказала она, отвечая на вопрос, какие рекомендации дал совет директоров акционерам по выплате дивидендов за 2016 год.
Заседание совета директоров по этому вопросу состоялось 26 апреля. При этом Матюшова отметила, что рекомендации совета директоров будут раскрыты 4 мая.
Ранее в стратегическом плане компании сообщалось, что «Энел Россия» по итогам 2016 года может увеличить процент дивидендных выплат акционерам до 55% с 40% в связи с ростом денежного потока. Кроме того, «Энел Россия» прогнозирует рост выплаты дивидендов по итогам 2017 г. до 60% от полученной чистой прибыли и до 65% по итогам 2018-2019 гг.Чистая прибыль «Энел Россия» по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) по итогам 2016 г. составила 4,39 млрд руб.
Чистая прибыль компании 1 кв 2017 выросла более чем в 23 раза, до 3,1 млрд руб., с 134 млн руб. на I квартал 2016 года.

Столь сильный результаты ПАО «Энел Россия» получились с увеличением платы за мощность.

Все в принципе ожидаемо, укрепившийся рубль привел к переоценке долга (часть долга в евро) Если вспомнить про отчет за 2016 год, то финансовые результаты компании за 2016 год оказались выше и моих прогнозов и всех аналитиков:
«Прогнозы аналитиков по чистой прибыли «Энел Россия» разнятся, поскольку аналитики ожидают скорректированный показатель по чистой прибыли. Среди них — «ВТБ Капитал», аналитики которого ожидают скорректированную чистую прибыль в размере 2,278 миллиарда рублей и «Велес Капитал» — 3,69 миллиарда рублей. Прогнозы нескорректированной прибыли дают аналитики Renaissance Capital — 3,144 миллиарда рублей, Райффайзенбанк — 2,28 миллиарда рублей, а также «Атон» — 2,969 миллиарда рублей.» http://www.1prime.ru/experts/20170315/827251911.html
И Энел сработала даже лучше своих прогнозов, заработав вместо 2 млрд рублей чистой прибыли, заработали  4,387 млрд.

Кроме всего прочего была повышена планка дивидендных выплат, за 2016 год 55% вместо 40%.

При чистой прибыли в 4387 млн руб. это даст 0,0686 рубля на акцию или 6,86% дивидендов

Хорошие результаты были логичны, но многие таких результатов не ожидали. Проведя обесценение основных средств в 2015, компания заложила основу для увеличения чистой прибыли и все это потому что итальянцы уже настрадались с этим активом, об этом ниже.
Слабый евро также позитивно повлияет на отчетность, тк есть кредиты в евро. Финансовые статьи отчетности отметились почти трехкратным ростом финансовых доходов — с 1,5 до 4,0 млрд рублей, благодаря положительным курсовым разницам в размере 3,1 млрд рублей, в то время как финансовые расходы незначительно выросли с 7,3 до 8,9 млрд. Показатель EBITDA + 28,5% и достиг 13,9 млрд рублей,

Долг заметно сократился.

Но перед тем как брать Энел в свой портфель надо вспомнить историю как итальянцы купили все это…

Если вспомнить то Enel приобрела долю в «Энел Россия» (бывшая ОГК-5) в 2007 г. за 39,2 млрд руб. за 25,03%  5,18 руб за акцию (текущая цена 28.04.2017 1 руб) (около 1,5 млрд долларов) сейчас итальянской Enel в «Энел Россия» принадлежит 56,4%. Итальянская компания стала первым иностранным инвестором в российской электроэнергетике.
«Впрочем, и эту цену нельзя назвать низкой. Вчерашний аукцион завершился по самой высокой оценке за киловатт установленной мощности за все время продажи активов РАО ЕЭС.» (http://www.kommersant.ru/doc/772310).
Мне так и не понятно как Чубайс смог продать актив с 33,5 млрд рублей годовой выручки (с чистой прибылью в 1,5 млрд) за 156 млрдов рублей, это p/e= 100? В 100 годовых прибылей, и что он им наобещал?
Но итальянцы не стали выжимать последние соки из старого оборудования, а каждый год исправно вкладывали в капекс в ремонт, строительство новых турбин итд и скудно платили дивиденды (только 2 раза за все время владения) «В июле 2011 года Компания осуществила пуски новых парогазовых установок мощностью 410 МВт (ПГУ-410) на Невинномысской и Среднеуральской ГРЭС. С вводом новых мощностей Enel стала первой генерирующей компанией в России, исполнившей свою инвестиционную программу в части строительства новых мощностей»

Рисунок из Ведомостей

 «Интер РАО в 2012 г. продала консорциуму инвесторов 26,43% в «Энел Россия» за 19,3 млрд руб.(625млн долл) за 2,064 рубля за акцию. Но фонд не справился и часть актива отошла ВТБ. Втб избавляется от пакета в рамках перехода за долги заложенного актива, входившего ранее в Rusenergo Fund (http://www.kommersant.ru/doc/2999734, http://www.vedomosti.ru/business/articles/2016/05/27/642753-vtb-dolyu-enel)
ВТБ понемногу избавляется от акций энергокомпании «Энел Россия», реализовав на рынке 3,82% акций из принадлежавших банку 7,69%.
ВТБ планирует в ближайшее время продать 7,69% акций энергокомпании «Энел Россия», заявили в банке. ВТБ получил эту долю как залог непогашенных кредитов Rusenergo Fund, входившего в консорциум инвесторов PFR Partners (владел 26,4% акций «Энел Россия»). После выхода ВТБ из консорциума его доля станет ниже блокирующей.
В ВТБ в пятницу пояснили, что банк нарастил долю в энергокомпании «Энел Россия» (контрольный пакет в 56,4% акций у итальянской Enel) до 7,69% в рамках перехода за долги заложенного актива, принадлежавшего ранее Rusenergo Fund. «В ближайшее время данный актив будет реализован»,— подчеркнули в ВТБ. Как сообщал “Ъ”, банк увеличил пакет в «Энел Россия» на 7,4% (ранее владел 0,29%). На Московской бирже доля ВТБ в пятницу стоила около 1,8 млрд руб. В сентябре, когда акции предположительно поступили на рынок, акции компании стоили чуть ниже — около 0,86 руб. за бумагу. По текущим биржевым котировкам, проданные ВТБ 3,82% акции «Энел Россия» стоят 1,32 млрд руб. (http://www.kommersant.ru/doc/3154964)
И продажа непрофильного для банка актива, конечно долго влияло на котировки компании, и банк ВТБ потихоньку продавал в стакане людям, кто верил в новости о продаже рефтинской грэс.
За 10 лет компания лишь раз оказывалась в убытках (см. график), однако они были бумажные из-за обесценения основных средств. Но дивиденды «Энел Россия» платила лишь дважды – за 2013 и 2014 гг.
  Но тут на все неудачи итальянцев в России можно посмотреть по-другому. Если посмотреть на рост бизнеса то итальянцы в какой-то мере справились, в 2015 году они наконец признали свою ошибку, что купили актив за очень дорого и обесценили основные средства, поэтому в отчете за 2015 год колоссальный убыток, который тоже отпугнул «инвесторов», многие даже не понимали с чем связан этот убыток.
Вот финансовые показатели Энел, с учетом прогнозов Энел по чистой прибыли (дорисовал)..

Но несмотря на рост показателей компании, котировки не росли, отчего же.

На этом графике видно (Энел Россия vs EUR/RUB), для Итальянцев в евро компания приносила все меньше и меньше и долгов еще набрали в евро.
Но это все в прошлом..

Курс евро уже не тот и пару доллар/евро по 1,20 (и евро по 80 руб) уже никто не помнит.

Но к сожалению главная идея для рынка в Энел (была и может еще остается) это продажа Рефтинской ГРЭС и вот что сказали по телеконференции 17 марта:
«Энел Россия» приостановила переговоры по продаже Рефтинской ГРЭС, но готова принимать новые предложения от потенциальных покупателей актива. Об этом сообщил в телефонной конференции глава «Энел Россия» Карло Палашано Вилламанья.
«Мы приостановили процесс месяц назад «, — сказал он, отметив, что на фоне результатов «Энел Россия» за 2016 г. по МСФО, компания не готова принять предложение о покупке Рефтинской ГРЭС, которое обсуждалось с потенциальным покупателем.
«Наши финансовые результаты за 2016 г. подтверждают наше видение по поводу стоимости Рефтинской ГРЭС, поэтому мы видим, что мы не можем принять предложение (о покупке Рефтинской ГРЭС, поступившей ранее — прим. ТАСС)», — сказал он.
Тем временем «Энел Россия» готова рассмотреть новые предложения покупки Рефтинской ГРЭС, добавил Вилламанья (http://www.finanz.ru/novosti/aktsii/enel-rossiya-priostanovila-peregovory-po-prodazhi-reftinskoy-gres-1001842926)
Уж как только Энел не спекулировала новостями о продаже Рефтинской Грес засаживая туда новых спекулянтов-«инвесторов».
Каждая новость о продаже Рефтинской Грэс приводило к бурному росту котировок, Интеррао 27 января 2017 года опубликовал о проведении заседания совета директоров 10 февраля с повесткой дня одобрение крупной сделки (http://e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=iN39l-CmEg0CUv5JpZzh8Ow-B-B), см график.
Новость не подтвердилась (http://e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=9MuRDPGwhU6xjL-AmnLm2fA-B-B). Вот как на это отреагировали котировки:

Все это похоже на то, что итальянцы уже устали вкладывать деньги в российскую энергетику, пора получать отдачу (дивиденды). Я считаю, что Энел вскоре станет среди энергетиков как компания Юнипро (бывшая Э.ОН, ОГК-4), которые вообще платят 90% чистой прибыли на дивиденды, долг будет погашаться, дивиденды расти, а вместе с этим и капитализация и совсем другое положение компании на пузырьковой диаграмме.

Капзатраты на 2017-2019 подтверждены на уровне 6,0 млрд руб. «Энел Россия» вновь подтвердила оценки капзатрат на 2017-2019 на уровне в среднем 6,0 млрд руб., из которых 30% пойдут на меры по защите окружающей среды, в основном связанные с Рефтинской ГРЭС. (http://www.finam.ru/analysis/marketnews/finrezultaty-enel-rossiya-za-2016-god-okazalis-vyshe-prognozov-20170317-11100/)
Если посмотреть на их план по чистой прибыли и спрогнозировать дивиденды, то за 2017 год при текущих котировках и выполнении плана дивидендная доходность уже 11,36%.

И еще… есть инвесторы, которые пугают, что оборудование у станций древнее, случись авария и конец Энелу. Но никто не помнит, что такая авария уже была.
На Рефтинской ГРЭС уже была авария 22 августа 2016 года (http://www.rbc.ru/business/22/08/2016/57bb09a59a7947c796de1b11?from%3Dmain ), и котировкам «не дали» упасть.

Энел 19 августа до аварии,  смотри объем торгов

Энел 22 августа в день аварии,  см. объем торгов

Энел 23 августа после аварии,  см. объем торгов

Энел 24 августа до аварии,  см. объем торгов

Кроме этого «Представитель «Энел Россия» сообщил РБК, что Рефтинская ГРЭС застрахована и на случай аварии, и в рамках обязательного страхования. Но размер возможных выплат со стороны страховщика он не уточнил.» (http://www.rbc.ru/business/22/08/2016/57bb09a59a7947c796de1b11?from%3Dmain )
PS «Кормить» историями про продажу Рефтинской уже будет сложно, все кто хотел выйти из Энела уже вышли, поэтому высказывания главы Энел Россия не вызвали распродаж. Без новости о продаже Энел превратилась в недооцененную компанию с растущей прибылью, с растущей нормой выплаты дивидендов, почти как облигация, так как падение акции ограниченно, (дивидендная доходность высокая для сектора). Несмотря на снижение производственных показателей (выработка электроэнергии) выручка и чистая прибыль у компании растет.

Мы приветствуем сильные финансовые результаты за 1К17, но телеконференция сама по себе не дала существенно новой информации и мы считаем ее НЕЙТРАЛЬНОЙ для котировок.

Мы считаем показатели достаточно сильными, хотя и частично ожидаемыми. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ по Энел Россия без изменений.

Энел Россия планирует выплатить дивиденды за 2016 год в соответствии со стратегическим планом. Об этом сообщила финансовый директор Ю. Матюшова в ходе телеконференции.
Заседание совета директоров по этому вопросу состоялось 26 апреля. Но рекомендации совета директоров будут раскрыты 4 мая.
В стратегическом плане компании сообщалось, что по итогам 2016 года дивидендные выплаты могут быть увеличены с 40% до 55% в связи с ростом денежного потока.
Компания прогнозирует рост выплаты дивидендов по итогам 2017 г. до 60% от полученной чистой прибыли и до 65% по итогам 2018-2019 гг.

Финанз

Чистая прибыль Энел России по МСФО за 1 квартал 2017 года увеличилась в 23 раза г/г – до 3,1 млрд рублей.
Выручка +11% и составила 19,5 млрд рублей.
Показатель EBITDA +81,4% — до 5,49 млрд рублей.

отчет

Чистая прибыль Энел России по РСБУ за 2016 год составила 5,08 млрд рублей против убытка в 1,8 млрд рублей годом ранее.
Выручка +1,75% — до 72,36 млрд рублей.
Прибыль до налогообложения составила 6,7 млрд рублей в 2016 году против 2,1 млрд убытка в 2015 году.

отчет

О компании: «Энел Россия» (бывш. «Энел ОГК-5») входит в число семи оптовых генерирующих компаний, созданных в результате реформы РАО «ЕЭС России». Производственными филиалами компании являются: Конаковская ГРЭС, Невинномысская ГРЭС, Среднеуральская ГРЭС, Рефтинская ГРЭС. Более 56% акций компании принадлежит Enel Investment Holding.

Фундаментальный анализ: Данные были взяты из отчётов МСФО в млн. руб за период 2006-2016 год. Начну анализ традиционно, с выручки и чистой прибыли компании.

Выручка компании растёт, чистая прибыль составила 4,2 миллиарда за 2016 год по сравнению с убытком в 48,6 миллиардов.

На мой взгляд, операционная прибыль более предпочтительней, чем чистая прибыль, так как сразу видно сколько зарабатывает компания от основной деятельности. Операционная прибыль и её маржа восстановились, после убытка от обесценения в отношении основных средств в 2015 году.

Любимый показатель аналитиков EBITDA и его рентабельность, также восстановились после убытка в 2015 года.

Свободный денежный поток в 2016 году стал положительным, чистый денежный поток отрицательный из-за погашения кредитов и займов, это также видно на следующем графике.

Нераспределённый убыток сокращается, денежные средства пошли на погашение долгов.

Из ходя из выше перечисленного, мы видим, что обязательства компании стали уменьшаться и чистый долг падать, что также подтверждает мультипликатор.

Дебиторская задолженность компании уменьшилась, а оборачиваемость дебиторской задолженности улучшилась. Среднее число дней, требуемое для взыскания займов у компании, составляет 15 дней за 2016 год. Чем меньше это число, тем быстрее дебиторская задолженность обращается в денежные средства, и, следовательно, повышается ликвидность оборотных средств предприятия.

Активы сократились за счёт уменьшения дебиторской задолженности и сокращения денежных средств.

Капитал компании вырос по отношению с предыдущим годом за счёт за счёт увеличения чистой прибыли и сокращения нераспределённого убытка, что способствовало увеличению рентабельности капитала.

Капитальные затраты компании незначительно увеличились в 2016 году по отношению к 2015 году.

Мультипликатор P/BV=1, P/E=8,49, что не очень привлекательны, но такие мультипликаторы, как: EV/EBITDA=4.20, P/S=0.50, EV/S=0.78 достаточно привлекательны для покупки акций.

Из пресс-релиза компании видно, как компания собирается выплачивать привлекательные дивиденды.

Производственные показатели: Полезный отпуск электроэнергии в 2016 году составил 41 062 ГВтч, продажи электроэнергии 47 325 ГВтч, а продажи тепловой энергии 5 581 тыс. Гкал. Снижение полезного отпуска электроэнергии и её продаж в основном вызвано из-за ремонтно-восстановительных работ. Продажи тепловой энергии в целом соответствуют показателю 2015 года.

Общая установленная мощность Энел России, не значительно снизалась, также из-за ремонтных работ. По каждой станции, пока нет данных за 2016 год.

Технический анализ: Тех. анализ я использую лишь для набора позиций, чтобы купить на откатах и т.д. В редких случаях, могу найти точку входа, если нет фундаментального драйвера роста, таких как M&A, дивидендные истории и др. С технической стороны акции в восходящем тренде, отбой от 200 дневной ЕМА после коррекции.

Вывод: Компания улучшила свои финансовые показатели в основном за счёт роста регулируемых тарифов на тепло и электроэнергию, а также переоценке части долга, номинированного в евро, в связи с укреплением рубля в течение отчётного периода. Но идея покупки акций заключается в увеличении выплат дивидендов, как я писал ранее у Энел Росии низкий долг и невысокие затраты на инвестпрограмму, ей вполне по силам будет платить такие высокие дивиденды. И остаётся возможная продажа Рефтинской ГРЭС, средства от которой пойдут на погашение долга или выплату дополнительных дивидендов.

Результаты компании по EBITDA заметно превзошли ожидания рынка и прогнозы самой компании. Увеличение выручки Энел Россия было связано с повышением цен на свободном рынке, высоким спросом на электроэнергию в IV квартале, увеличением тарифа ДПМ за счет роста доходности по гособлигациям, а также увеличением тарифов на тепло и электроэнергию. При EBITDA показала увеличение на фоне низкой базы 2015 года, когда был зафиксирован операционный убыток. Чистая прибыль в 4,4 млрд руб. позволяет акционерам рассчитывать на дивиденды в размере 1,76 млрд руб. (40% от чистой прибыли), что дает доходность в 4,8% от текущей цены.

Как мы говорили ранее, продажа Рефтинской ГРЭС представляла основной интерес для инвесторов, и компания не продемонстрировала никакого прогресса в этом вопросе, и судя по комментариям, вряд ли эта продажа состоится в ближайшее время. Мы считаем результаты телеконференции НЕЙТРАЛЬНЫМИ для акций компании.

Мы считаем показатели очень сильными и неожиданными, особенно учитывая, что они превзошли собственный прогноз компании на 2016, представленный в декабре прошлого года. Кроме того, финансовые показатели за 2016 году имеют очень ПОЗИТИВНОЕ значение с перспективы дивидендных выплат — при коэффициенте выплат 55% от объявленной чистой прибыли она предполагают дивиденды 0,069 руб. на акцию или доходность ~7%, которая на настоящий момент представляется довольно высокой для российского сектора электроэнергетики, в то время как мы прогнозируем еще более привлекательную дивидендную доходность для Энел Россия в следующем году — 12%. Все это подтверждает нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ для Энел Россия и целевую цену 1,20 руб. за акцию.

Чистая прибыль Энел Россия по МСФО за 2016 год составила 4,38 млрд рублей против убытка годом ранее
Выручка +1,7% г/г и составила 72,21 млрд рублей. 
Показатель EBITDA +28,5% и составил 13,9 млрд.



отчет