Алроса 2 кв 2021
В чем секрет аномально высоких результатов Алросы в последние 3 квартала? Компания за это время добыла 21,6 млн карат и реализовала дополнительно со склада еще 22,2 млн карат запасов, которые накопились в последние годы.
По итогам 2 кв 2021 запасы Алросы составляют 8,4 млн карат – минимум за последние 4 года. Действие данного драйвера выручки близко к исчерпанию, т.к. на склад всегда должен быть страховой запас. С учетом того, что с 2013 года компания снизила CAPEX в 1,8 раза в рублях (в реальном выражении снижение больше) объем добычи, а при пустом складе и продаж, ограничен 7-8 млн карат в квартал. Для сравнения во 2 кв 2021 компания продала 11,4 млн карат, что дает потенциал снижения объемов продаж минимум 30%.
Падение объемов будет частично компенсировано ценами: спрос восстановился выше докризисного уровня, а предложение на 20% ниже, и, по заявлению Алросы, имеет низкую вероятность восстановления в среднесрочной перспективе. При этом в 1 пол 2021 средняя цена реализации Алросы 127 $/ct – минимум с 2013 г. (за искл кризисного 2020 г.) Рост цен идет с 4 кв 2020, до максимумов 2013 г. они должны вырасти еще на 20%.
Распродажа склада ведет к высвобождению омертвленных денежных средств: Алроса генерирует рекордный FCF – в 4 кв 65 млрд, в 1 кв 53 млрд, во 2 кв из-за снижения авансов всего 12 млрд. Для сравнения до кризиса FCF в хороший квартал составлял около 20-25 млрд.
Рекордные результаты конца 2020-2021 гг будет сложно превзойти, цена акций имеет все предпосылки пойти вниз ближе к 100 рублям после дивидендной отсечки.
Дилетант, По опыту работы в этой отрасли, ваш прогноз самый реалистичный, но только если цену акции очистить от действий ММ. Могу добавить, что в экосистеме товаров роскоши через 6 мес будет откат, вопреки уверениям «экспертов». Объясню почему. Весной 2020 участниками рынка были почти полностью остановлены закупки у дистрибуторов, и до сентября шла распродажа запасов. Заморозка поставок по цепочке дошла до поставщиков компонентов и сырья (в т.ч.Алроса). К сентябрю стали понятны объемы продаж в условиях локдаунов, они оказались выше ожидаемых, осенью дилеры начали выгребать у поставщиков все что было на складах. В результате недопоставок сложился дефицит, который невозможно быстро покрыть чисто технически. На него наложился доп спрос из части вертолетных денег. Дальше будет вот что. Производители до конца года восстановят мощности, Бренды забьют сток и в 4 кв увеличат РРЦ на готовые изделия (цены в магазинах) соразмерно роста себестоимости. После нового года спрос повалится вниз и в деньгах и физ обьемах, так как эффект вертолетных денег на всех рынках, особенно потребительском, будет отыгран, а склады дилеров будут забиты товаром с более дорогой закупкой. Дальше уже знакомые грабли — суперскидки, распродажи чтобы вытащить деньги из стока, сокращение заказов поставщикам. С точки зрения физика — инвестора, экономически обоснованная цена акции Алросы действительно примерно 100-110 (с учетом валютных рисков в России), с потолком разгона перед дивами до 120-125. В таком диапазоне если физик неудачно зашел, он не теряет много, но не паникует и в итоге что-то зарабатывает, оставаясь в рынке. То что «группа товарищей» раздула бумагу до 140, большая ошибка, много физиков закупились на хаях и потеряют деньги, и будут потеряны для фонды навсегда. Резать дойную корову это непрофессионально.
Финаме
БКС Мир Инвестиций
