Расчет WACC

Бюджетирование капиталовложений (Capital budgeting) представляет собой процесс идентификации и оценки проектов капиталовложений, то есть проектов, по которым фирмой будет получен денежный поток в период более, чем один год.

При бюджетировании капиталовложений фирма должна принимать решения о том, как увеличить свой капитал. Сделать это она может через эмиссию обыкновенных акций, привлечение займов, эмиссию привилегированных акций. При этом необходимо добиться минимальной цены капитала и максимальной стоимости фирмы.

Бюджетирование капиталовложений предполагает анализ дисконтированных денежных потоков, который проводится с использованием ставки дисконтирования. Для фирмы ставкой дисконтирования является средневзвешенная стоимость капитала – WACC (weighted average cost of capital).

где

w_d – доля заемных средств в структуре капитала;

w_ps – доля привилегированных акций в структуре капитала;

w_ce – доля обыкновенных акций в структуре капитала;

k_d– ставка, по которой фирма может привлечь новые заемные средства. Доходность к погашению существующих заимствований, которую также называют компонентом стоимости заимствований до налогообложения;

k_d x (1-t) — ставка заимствований после налогообложения, где t – ставка налога на прибыль;

k_ps – стоимость привилегированных акций. Она представляет дивидендную доходность привилегированных акций.

k_ce – стоимость обыкновенных акций. Она представляет ожидаемую доходность, которую обычно трудно оценить.

Доли, используемые в расчете правильно принимать в качестве долей при целевой структуре капитала, однако, в случае отсутствия явной информации о целевой структуре капитала фирмы аналитик может использовать информацию о текущей структуре капитала, которая определяется рыночными данными. Перейдем к расчетам, позволяющим нам определить компоненты средневзвешенной стоимости капитала фирмы.

Стоимость привилегированных акций определяется по следующей формуле:

где

Dps – дивиденды по привилегированным акциям;

P – рыночная стоимость привилегированных акций.

Стоимость обыкновенных акций определяется по одной из трех следующих методик:

1. Модель оценки финансовых активов — CAPM (capital asset pricing model)

где

R_f – ставка доходности по безрисковому активу. Такой доходностью по умолчанию выступает доходность казначейских векселей США;

β – бета акций эмитента, которая представляет собой меру риска акций;

E(R_m)- ожидаемая доходность рынка.

CRP (country risk premium) – премия за страновой риск (используется, когда речь идет об иностранных инвестициях)

Премия за страновой риск может быть рассчитана по следующей формуле:

где

SYS (sovereign yield spread) – разница между доходностью к погашению облигаций страны инвестирования в долларах США и доходностью казначейских векселей с аналогичными сроками погашения.

2. Модель дисконтирования дивидендов — DDM (dividend discount model)

Если дивиденды будут расти с постоянным темпом прироста, то текущая стоимость акции может быть определена по приведенной ниже формуле:

где

D₁ – дивиденды в будущем году;

k_ce — ожидаемая доходность акций;

g – ожидаемый постоянный темп прироста собственного капитала фирмы.

Из этой формулы можно вывести формулу ожидаемой доходности акции:

Ожидаемый постоянный темп прироста собственного капитала фирмы вычисляется по следующей формуле:

где

(1 — payout rate) – Коэффициенте удержания прибыли (retention rate), который представляет собой долю прибыли, генерируемую простыми акциями, которая не направляется на выплату дивидендов;

ROE (return on equity) – рентабельность собственного капитала.

3. Доходность облигаций плюс премия за риск

Аналитик часто использует специальный подход для оценки ожидаемой доходности акций, добавляя рисковую премию (risk premium) в размере от 3 % до 5 % к доходности долгосрочных облигаций фирмы (bond yield).

Однако, коэффициент бета акций, используемый в формуле WACC лучше заменить на коэффициент бета проекта, поскольку этот показатель отражает специфический риск проекта. Он зависит как от рисков бизнеса, так и от финансовых рисков, вызванных структурой капитала. Расчет бета проекта проводят в два этапа: сначала определяют невзвешенную бета, а затем только бету проекта.

Незвешенная бета определяется по следующей формуле: