Мне больше нравится Дипсик:
Это очень интересная и довольно хитрая схема. Если описывать её кратко: да, это законно, и это одна из самых выгодных операций для эмитента в период кризиса, если он собирается остаться на плаву, а не банкротиться.
Ситуация выглядит так: случился техдефолт (или даже реальный дефолт по выплате купона), рынок запаниковал, и облигации рухнули до 5% от номинала. Эмитент (часто через дочернюю структуру, так как самому покупать свои бумаги на бирже во время дефолта иногда мешают внутренние ограничения) выходит на рынок и скупает весь свой долг за копейки. Затем он проводит формальную процедуру погашения.
Вот что происходит с точки зрения права и финансов.
1. Механика выкупа на 5% и «погашения»
Когда компания должна инвесторам 1 млрд рублей, а облигации торгуются за 5% (50 млн за весь выпуск), эмитент тратит 50 млн, чтобы выкупить право требования долга на 1 млрд.
Что происходит дальше:
Когда эмитент становится владельцем собственных облигаций (либо напрямую, либо через «дочку»), происходит совпадение должника и кредитора в одном лице (ст. 413 ГК РФ).
· Обязательство прекращается.
· Эмитент гасит эти облигации (списывает их в депозитарии).
· Эмитент фактически экономит 950 млн рублей.
2. Законно ли это?
Да, абсолютно законно. Это называется Debt Buyback (обратный выкуп долга) с дисконтом.
Выкуп долга на вторичном рынке по рыночной цене не является мошенничеством. Инвесторы сами продали бумаги за 5%, зафиксировав убыток, потому что не верили в компанию.
Это стандартная практика для компаний в тяжелой ситуации, если у них есть немного наличности. Это выгоднее, чем идти на реструктуризацию (где пришлось бы платить больше или менять условия) или банкротство (где можно потерять активы).
3. Риски и подводные камни
Хотя схема законна, у неё есть четыре важных ограничения:
А. Налог на прибыль (Самое неожиданное)
В России (как и во многих странах) прощение долга или выкуп долга с дисконтом сам собой приводит к образованию внереализационного дохода.
· Компания заняла 1 млрд (выпустила облигации).
· Компания вернула (путем выкупа) 50 млн.
· Разница (950 млн) — это экономическая выгода, которая признается доходом.
· По общему правилу, компании пришлось бы заплатить налог на прибыль (20%). Но в налоговом кодексе есть льготы при определенных обстоятельствах (например, если это сделано для восстановления платежеспособности), но это тема для отдельного налогового юриста. Тем не менее, налоговая может задать вопросы.
Б. Проблема «Инсайда»
Если менеджмент знает, что через неделю найден крупный инвестор, который спасет компанию, или что скоро придет господдержка, и на основе этой закрытой информации скупает облигации за 5% (которые скоро взлетят до 100%), — это манипулирование рынком и использование инсайда. За это грозит административная и уголовная ответственность (ст. 185.3 УК РФ).
В. Реакция оставшихся держателей
Чтобы погасить выпуск полностью, нужно выкупить 100% бумаг. На рынке всегда есть те, кто «застрял» и не продаст дешево, или фонды, которым запрещено продавать мусорные бумаги по таким ценам.
Если эмитент выкупил 95%, а 5% осталось на руках у миноритариев, эмитент обязан рассчитаться с ними по номиналу (100%). Иначе это будет невыплата, и миноритарии могут обанкротить эмитента, несмотря на то, что основной долг потушен.
Г. Если всё же дело дойдет до банкротства
Если после такой красивой аферы (выкупа за 5%) компания все же разорится и обанкротится, суд или кредиторы досконально изучат сделки по выкупу. Если выяснится, что деньги на выкуп были взяты из залоговой массы или в ущерб другим кредиторам, сделку могут развернуть вспять.
Резюме
Выкуп собственных облигаций по 5% с последующим их погашением — это легальный способ избавиться от 95% долга.
Для компании это гениальная операция по спасению бизнеса: долг исчезает почти бесплатно. Для инвесторов, продавших на панике, это потеря денег. Единственный риск для компании (помимо налога на «прибыль» от списания долга) — это доказательства того, что падение до 5% было спровоцировано самой компанией намеренно, чтобы скупить долг за бесценок.
Финаме
БКС Мир Инвестиций