Толково в целом описано
Золото и новый Базель
Недавно промелькнула новость, на которую, по нашему удивлению, мало кто отреагировал. В двух словах ее можно описать так: золото теперь является для банков безрисковым активом.
Начиная с апреля начинается финальная фаза внедрения очередного стандарта регулирования банковской деятельности, т.н. Базель III.
Все «Базели» разрабатывает Банк международных расчетов (пафосно – «Центральный банк для центральных банков») для усиления надежности мировой банковской системы. Через внедрение различных уровней капитала и встроенных буферов он рекомендует, как различные активы стоит оценивать с точки зрения сопутствующих им рисков.
«Рисковость» золота как актива
Раньше, по Базель 2 оно попадало в третий уровень капитала банка и взвешивалось по риску на 0,5 (условно, у вас золота на 1000 долларов, но регулятор, взвешивая его по риску, оценивал всего лишь на 500 долларов).
По новому третьему Базелю золото теперь попадает в первый уровень капитала и оценивается как 100% безрисковый актив (как гособлигации или просто чистый кэш) – теперь банк может полностью использовать в своей деятельности имеющееся у него золото и не выйти за регуляторные рамки.
Другими словами, для банковской системы золото теперь – полноценные деньги. Так как мы не хотим превратиться в zerohedge, уточним – именно для банковской системы. Хотя для нее деньгами также являются и государственные облигации, но попробуйте-ка вы пойти на рынок купить яблок за американские трежеря – максимум, что вы получите, это в морду.
Важно отметить, что торговля золотом в мире происходит, по сути, в двух видах – физическое золото (allocated gold, золотые слитки) и «бумажное» золото (unallocated gold торговля обязательствами на золото, что-то вроде наших ОМС). Очевидно, что «бумажного» золота в мире торгуется намного больше, чем физического, примерно в 100 раз больше (без учета деривативов).
Так вот, в первый уровень капитала попадает только физическое, монетарное золото. И по новым правилам в активах банков оно будет регулярно переоцениваться по рыночной стоимости. Соответственно, банкам выгодны более высокие цены на физическое золото, это увеличит их балансы и позволит проводить больше операций.
Второй важный момент – и ЦБ и крупные коммерческие банки чаще покупают золото на внебиржевом рынке, чем «в открытую». Противоречащие этому CoT-данные (commitments of traders, данные по открытым фьючерсным позициям, где институционалы часто шортят золото) могут объясняться тем, что институционалы хеджируют свои внебиржевые покупки на фьючерсном рынке.
В 2018 году центральные банки купили 651 тонну золота – самый большой объем за последние 50 лет (хотя по объему золотых слитков это, на самом деле, как большая гостиная комната). Говорят, что крупнейшие частные банки тоже активно завозят физическое золото себе в хранилища.
Вывод
Есть мнение, что повышенный спрос на физическое золото может вызвать шорт-сквиз (формально – принудительное закрытие шортовых позиций с сильным ростом цены) из-за ограниченной доступности металла на рынке.
Лично мы к таким выводам относимся нейтрально – как мы говорили раньше, основным драйвером цен на золото является, все же, ожидаемый уровень реальных процентных ставок (номинальные ставки минус инфляция). Пока не совсем понятно, что будет с инфляцией в долларе в ближайшие 10-15 лет – если MMT (Современная монетарная теория – мол, можно печатать сколько угодно денег и ничего за это не будет) победит, то, нам, консерваторам, кажется, что без инфляции не обойдется. Если ФРС сможет перезапустить экономику без включения печатного станка, то новый долгосрочный цикл роста ставок будет, наоборот, давить на цены золота.
Но остается один интересный вопрос – как тогда объяснить определенные проблемы и странную активность в секторе золотодобытчиков.